聚酯产业链周报：成本支撑有限且节后需求恢复偏慢，聚酯系区间震荡

2024年2月25日聚酯产业链周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135成本支撑有限且节后需求恢复偏慢，聚酯系区间震荡作者：张晓珍联系方式：020-88818009 各品种观点品种主要逻辑及观点本周策略上周策略PX成本：近期原油消息面和基本面方向无明显指引，油价短期区间震荡为主，布油运行区间在75-85美元/桶。供需：2-3月下游PTA装置检修增加，PX累库较预期增加，PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PX装置及下游PTA装置检修兑现情况。节后国内外PX负荷变化不大。国内PX负荷至85.7%（-0.3%），亚洲总开工至77.5%（+2%）。需求上，节后PTA装置暂未明显变化，个别装置负荷小幅提升，目前PTA装置负荷调整至82% 。估值：中性偏高。PX供需偏弱，但因成本端石脑油价格偏弱，PXN仍维持偏高水平，目前PXN至351美元/吨附近。观点：目前PX供需维持弱现实强预期格局，且现货供应充足，节后国内宏观情绪偏弱，PX反弹承压，但因PX估价换月切换至检修季，加上海外调油预期仍存，PX下方支撑偏强，短期关注油价走势及市场情绪变化。PX05低多为主，关注8800附近阶段性压力；关注PX-SC价差逢低做扩机会。节后PX05低多为主，关注8700-8800附近压力；PX-SC价差关注逢低做扩机会PTA供需：2-3月PTA装置检修增加，2月PTA累库幅度较预期下降，3月存大幅去库预期，但PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PX装置及PTA装置检修兑现情况。供应上，节后PTA装置暂未明显变化，个别装置负荷小幅提升，目前PTA装置负荷调整至82% 。需求上，江浙终端各地恢复速度分化，加弹、织造、印染负荷分别为34%（+20%）、36%（+25%）、29%（+23%）。目前织造端新订单还不明朗，零星听闻欧洲高海运费影响订单的执行。原料备货量少的至3月中旬附近，备货多的原料至4月份，零星备货至5月份。因节后终端开机率恢复速度偏慢，且下游多备货充足，聚酯成本库存大幅增加，虽节后聚酯检修装置陆续开启，聚酯负荷相应提升至84%（+3.9%）附近，但恢复节奏较预期偏慢，且后续聚酯负荷提升高度可能会受终端订单和备货积极性限制。估值：中性。PTA现货加工费至371元/吨附近，TA05盘面加工费322元/吨。观点：节后下游聚酯累库幅度较大，且节前终端原料备货较多，聚酯产销持续偏弱，后期聚酯仍有累库压力，聚酯负荷整体恢复节奏偏慢；且春节期间PTA累库较多，流通性偏紧格局缓解，目前PTA加工费维持在400附近，3月装置检修不确定性增加。节后PTA供需偏弱，基差走弱明显，且成本端支撑有限，短期PTA反弹空间受限。TA05低多为主，关注6000-6100阶段性压力；TA5-9月差逢低偏正套操作（50附近）；TA05盘面加工费在250-400区间操作。节后TA05低多为主，关注6000-6100附近压力；TA5-9月差逢低偏正套操作；TA05盘面加工费在250-400区间操作。 各品种观点品种主要逻辑及观点本周策略上周策略MEG供应：在估值修复下，节后连云港一套90万吨/年乙二醇装置重启，且浙石化、三江石化等多个装置提负运行，使得乙二醇整体开工率和煤制乙二醇开工率分别提升至70.74%（+2.54%）和60.9（+1.8%）。估值：偏低。各生产工艺MEG利润维持亏损。观点：近期连云港一套90万吨/年乙二醇装置重启，叠加多套装置提负运行，乙二醇国内开工率提升明显，且节后需求恢复速度不及预期，短期乙二醇上行空间有限，需关注港口库存变化与需求恢复的兑现。中期来看，供应端国内装置春季检修计划集中在3-4月，使得3-4月国内高供应预期有所下调，且海外多套乙二醇装置推迟至4月附近重启，仍维持进口减少预期，需求端聚酯开工率或在2月底回升至高位，3-4月维持高开工，供需好转预期下，乙二醇走势整体震荡偏强。EG05短期在4550-4750区间震荡，中期可逢低布局多单EG05在4600以下时，可逢低试多；EG5-9滚动正套。短纤供需：节后短纤整体供需维持偏弱格局。节后短纤工厂陆续复工，直纺涤短开机率提升至71.6%（较节前提升10.7%）；下游纯涤纱跟涨原料，现金流亏损在200元/吨附近，年后纱厂负荷逐步提升，至45%（+38%），库存较节前下滑。估值：偏低。直纺涤短加工差维持700-800元/吨区间。观点：因春节期间下游纱厂及终端基本停车，节后短纤库存压力较大，对短纤价格压制明显。但因短纤加工差维持在700附近低位，关注节后装置重启情况；且考虑到下游纱厂原料备货偏低，节后存一定补库预期，届时短纤价格或受到支撑，短期短纤跟随原料波动。PF单边同PTA，低位偏多对待；关注PF05盘面加工费低位做扩机会（800以下），因PF05仓单集中注销，可用PF06代替。PF单边同PTA，在产业链中偏多配；PF-TA 价差低位做扩 一、强预期时间节点临近PX或震荡偏强 节后亚洲PX现货价格跌后有所反弹，整体持稳；PX期货偏强震荡。由于石脑油价格略有回落，PXN略有扩大，在350附近震荡。从供需面看，节后国内PX装置平稳运行，与节前相比无变动。中化泉州装置在降负2个月后预计在3月恢复负荷；装置变动集中在海外，Reliance装置月中重启，印尼TPPI 装置在扩能至78万吨后预计周末重启。新加坡美孚降负，GS和ENEOS均有装置在2月中下旬开始检修。需求端来看，节后PTA装置几无变动，仅个别装置小幅提负，需求相对稳定。从商谈和交易气氛来看，节后首周，市场不乏关于PX装置检修和调油方面的消息，快速发酵的同时也推动市场商谈气氛逐步活跃，其中纸货商谈成交集中在5/9换月方面。而现货方面，持续的供应压力继续对价格形成压制，继4月浮动价卖盘跌至-12附近后，5月也一度跌至-1。因此即便周五由于SOIL CDU装置起火，也未对PX价格产生明显支撑。PX行情回顾 2-3月下游PTA装置检修增加，承压近月需求，PX基差及月差偏弱PX跨期价差情况（单位：元/吨）PX基差情况（单位：元/吨）-300-10010030050070090011001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日PX基差202320243000400050006000700080009000100001100012000PX现货价格202020212022202320240501001502002509/159/2910/1310/2711/1011/2412/812/221/51/192/22/16PX05-09价差PX2405-24098300840085008600870023112312240124022403PX期限结构2024/2/232024/2/222024/2/212024/2/202024/2/5 节后聚酯产业链整体利润先扩大后压缩，PTA加工费有所压缩，PX和聚酯环节有所好转PX/PTA/POY加工差走势PX/PTA/聚酯利润走势聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨）-50005001000150020002500元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润100200300400500600700-30020070012001700美元/吨元/吨PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴）-1000-5000500100015002000元/吨PX利润PTA利润聚酯综合利润聚酯产业链数据较节前变化布伦特原油石脑油PXPTAMEGPOY石脑油裂解价差PX加工差PTA加工差POY加工差PTA产业链总利润单位美元/桶美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨2024-02-2381.6268610375920464578758635135612575722024-02-2283.6768210355945467078756735339612286002024-02-2183.0367110295905455578756135838713006772024-02-2082.3467610295915463578757135339412656372024-02-1983.5667610385980470578756236241411866642024-02-0881.636761016593046457775763404791149565较节前变化-0.0110.0021.00-10.000.00100.0010.0711.00-122.74108.556.73 PX供应---2024年1月国内PX产量315万吨，同比增加35.2%2022-2025年全球PX行业新增产能情况国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%）国内PX年度供需情况（单位：万吨，% ）-20002004006008001000120014000100020003000400050006000700080009000PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右）-10%10%30%50%70%0100020003000400050002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年表观消费PX产能:对二甲苯(PX)消费增速（右轴）产能增速（右轴）进口依赖度:PX（右轴）地区工厂产能（万吨）预计投产时间中国中石化福建联合152022年1月扩能中国九江石化902022年6月初中国恒力石化252022年12月扩能中国盛虹炼化200200万吨11月投产，11月中出产品中国富海集团2期10011月29日出合格品中国镇海炼化52022年12月扩能2022年435中国盛虹炼化2002023年1月7日中国广东石化2602023年2月中上旬中国中海油大榭石化1602023年3月底中国中海油惠州2期1502023年6月印尼TPPI23扩产能，11月2023年793沙特Jazan炼厂852024年可能投产中国裕龙岛3002024年Q4（不确定）2024年385印度印度石油80预计2025年下半年中国华锦阿美1302025年或以后中国古雷石化3202025年或以后2025年及以后530 PX进口---2023年1-12月国内PX进口913.7万吨，同比下降14%PX月度进口情况（单位：万吨）2022年国内PX进口来源5070901101301501701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023PX月度进口量韩国43%日本16%文莱12%中国台湾11%新加坡5%科威特2%越南3%印度2%马来西亚3%伊朗2%泰国1%2023年国内PX进口来源韩国43%日本18%中国台湾14%文莱10%马来西亚4%新加坡4%越南2%科威特2%阿曼1%伊朗1%沙特阿拉伯1%(5)515253545韩国日本中国台湾文莱马来西亚新加坡越南2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月 亚洲PX开工率情况（单位：%）中国PX开工率情况（单位：%）PX供应---节后国内外PX负荷变化不大，国内负荷维持高位6065707580851月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日亚洲PX开工率2020年2021年2022年2023年2024年606570758085901月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日中国PX开工率2020年2021年2022年2023年2024年-40-20020401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PX供需平衡2021年2022年2023年2024年1301802302803301月