利率债周报：春节后债市开门红，10年期国债收益率重返2.4%

——利率债周报（2024.2.19-2024.2.25） 核心观点 春节后债市开门红，10 年期国债收益率再次跌至 2.4%以下。上周（2 月 19 日当周），尽管股市连续上涨，但在 5 年期 LPR 超预期大幅调降带动降息预期升温，新一轮存款利率下调，以及机构欠配等多重利好因素推动下，债市明显走强。周五（2 月 23 日）10 年期国债收益率再次下行至 2.4%的低位。短端利率方面，上周在 MLF 加量平价续作以及资金面宽松影响下，债市短端利率大幅下行，且下行幅度超过长端，收益率曲线陡峭化下移。 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞高级分析师 冯琳 时间 本周债市或以震荡为主。春节后受宽松预期带动，10 年期国债收益率再次创新低，市场存在一定“恐高情绪”。但从基本面来看，当前基本面偏弱预期仍未逆转——本周将公布 2 月 PMI 数据，高频数据显示，春节后开工偏慢，预计 2 月 PMI 数据超预期并引发长端利率大幅回调的可能性不大；同时，本月 5 年期 LPR 超预期调降，出于降低资金成本以及维护银行合理净息差的考虑，市场降息预期有所升温。再加上“两会”前稳增长政策难以大幅加码、资金面平稳以及机构欠配等多方面因素支撑，目前看债市仍处在牛市环境中，但“恐高情绪”可能会放大波动，预计短期内10 年期国债收益率将以震荡为主。 2024 年 2 月 26 日 一 、 上 周 市 场 回 顾 1.1 二级市场 上周债市走强，长债利率大幅下行。全周看，10 年期国债期货主力合约累计上涨 0.40%；上周五 10 年期国债收益率较前一周日下行 3.84bps，1 年期国债收益率较前一周日下行 15.93bps，期限利差持续大幅走阔。 2 月 19 日：周一，资金面宽松，市场降息预期升温，叠加机构仍欠配，当日银行间主要利率债收益率多数下行，10 年期国债收益率下行 0.49bps；国债期货各期限主力合约集体上涨，10 年期主力合约涨 0.14%。 2 月 20 日：周二，5 年期 LPR 大幅调降，超出市场预期，债市早盘小幅回调，但午后降息预期不断发酵，叠加资金面较为宽松，债市转而走强。全天看，当日银行间主要利率债收益率普遍大幅下行，10 年期国债收益率下行 2.10bps；国债期货各期限主力合约集体上涨，10 年期主力合约涨 0.07%。 2 月 21 日：周三，受股债跷跷板效应影响，债市呈现 V 型波动。全天看，当日银行间主要利率债收益率多数小幅下行，短端受资金面宽松提振下行幅度更大，10 年期国债到期收益率下行 0.15bps；当日国债期货各期限主力合约小幅上涨，10 年期主力合约涨 0.07%。 2 月 22 日：周四，受市场对降息预期升温，银行新一轮下调存款利率，以及资金面宽松等因素提振，债市走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，中短端下行幅度更大，10 年期国债收益率下行 0.86bps；国债期货各期限主力合约集体上涨，10 年期主力合约跌 0.15%。 2 月 23 日：周五，早盘债市延续强势，但午后随着股市站稳 3000 点，债市小幅回调。全天看，当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10 年期国债收益率下行 0.24bps；国债期货各期限主力合约涨跌不一，其中，10年期主力合约涨 0.05%。 数据来源：Wind 东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债 38 只，环比减少 18 只，发行量 6400 亿，环比增加 2105亿，净融资额 4186 亿，环比增加 3689 亿。上周国债和政金债发行量、净融资均环比增加；上周地方债发行量、净融资环比均增加，其中，净融资环比增加381 亿。 上周利率债认购需求整体尚可：共发行 5 只国债，平均认购倍数为 4.11 倍;共发行 18 只政金债，平均认购倍数为 4.98 倍;共发行 15 只地方政府债，平均认购倍数为 23.43 倍。(上周利率债发行情况详见附表 1-3) 二 、 上 周 重 要 事 件 LPR 报价非对称下调，降幅超出市场预期。2 月 20 日，全国银行间同业拆借中心公布新版 LPR 报价：1 年期品种报 3.45%，与上月持平；5 年期以上品种报 3.95%，较上月下调 25bps，降幅超出市场预期。 2 月 1 年期 LPR 报价不变，5 年期以上 LPR 报价下调，降幅超出市场预期，主要原因是受近期降准落地等因素影响，银行资金成本下降，报价行有动力下调 LPR 报价加点。本次 5 年期以上 LPR 报价下调，将直接带动新发放企业中长期贷款和居民房贷利率跟进下调，有助于提振企业投资需求，稳定房地产市场运行。同时，在价格方面释放了稳增长、稳楼市政策加力的明确信号，有助于提振市场信心，改善社会预期。而本次 1 年期 LPR 报价保持不动，则有助于稳定已处历史低位的银行净息差，为 5 年期以上 LPR报价较大幅度下调腾出空间。 展望未来，受 MLF 利率下调的可能性仍然较大带动，LPR 报价仍有下调的空间，主要是当前房地产行业下滑、物价偏低、以及消费需求不振，意味着近期宏观经济运行稳中见弱，宏观政策实施逆周期调节的必要性上升。两个期限品种的 LPR 报价继续下调，将能带动企业和居民贷款利率持续下行，提振宏观经济总需求。与此同时，LPR 报价持续下调带动贷款利率下行，也将为今年地方债务风险化解提供更为有利的条件。 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据多数下滑，其中，高炉开工率、石油沥青装置开工率以及日均铁水产量均有所下跌，但半钢胎开工率显著回升。从需求端来看，上周进口干散货运价指数 CDFI、BDI 指数均上涨，但出口集装箱运价指数 CCFI 有所回落；上周 30 大中城市商品房销售面积持续下降。通胀方面，上周猪肉价格因春节假期结束而明显回落，大宗商品价格多数下滑，其中，螺纹钢价格、原油价格均持续小幅下跌，但铜价明显上升。 数据来源：Wind 东方金诚 四 、 上 周 流 动 性 观 察 附 表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路 24 号院平安幸福中心 A 座 45-47 层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn