关注东方金诚公众号获取更多研究报告作者时间东方金诚研究发展部分析师瞿瑞高级分析师冯琳2024年2月26日春节后债市开门红，10年期国债收益率重返2.4%——利率债周报（2024.2.19-2024.2.25）核心观点春节后债市开门红，10年期国债收益率再次跌至2.4%以下。上周（2月19日当周），尽管股市连续上涨，但在5年期LPR超预期大幅调降带动降息预期升温，新一轮存款利率下调，以及机构欠配等多重利好因素推动下，债市明显走强。周五（2月23日）10年期国债收益率再次下行至2.4%的低位。短端利率方面，上周在MLF加量平价续作以及资金面宽松影响下，债市短端利率大幅下行，且下行幅度超过长端，收益率曲线陡峭化下移。本周债市或以震荡为主。春节后受宽松预期带动，10年期国债收益率再次创新低，市场存在一定“恐高情绪”。但从基本面来看，当前基本面偏弱预期仍未逆转——本周将公布2月PMI数据，高频数据显示，春节后开工偏慢，预计2月PMI数据超预期并引发长端利率大幅回调的可能性不大；同时，本月5年期LPR超预期调降，出于降低资金成本以及维护银行合理净息差的考虑，市场降息预期有所升温。再加上“两会”前稳增长政策难以大幅加码、资金面平稳以及机构欠配等多方面因素支撑，目前看债市仍处在牛市环境中，但“恐高情绪”可能会放大波动，预计短期内10年期国债收益率将以震荡为主。 利率债周报www.dfratings.com1一、上周市场回顾1.1二级市场上周债市走强，长债利率大幅下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.40%；上周五10年期国债收益率较前一周日下行3.84bps，1年期国债收益率较前一周日下行15.93bps，期限利差持续大幅走阔。2月19日：周一，资金面宽松，市场降息预期升温，叠加机构仍欠配，当日银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率下行0.49bps；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨0.14%。2月20日：周二，5年期LPR大幅调降，超出市场预期，债市早盘小幅回调，但午后降息预期不断发酵，叠加资金面较为宽松，债市转而走强。全天看，当日银行间主要利率债收益率普遍大幅下行，10年期国债收益率下行2.10bps；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨0.07%。2月21日：周三，受股债跷跷板效应影响，债市呈现V型波动。全天看，当日银行间主要利率债收益率多数小幅下行，短端受资金面宽松提振下行幅度更大，10年期国债到期收益率下行0.15bps；当日国债期货各期限主力合约小幅上涨，10年期主力合约涨0.07%。2月22日：周四，受市场对降息预期升温，银行新一轮下调存款利率，以及资金面宽松等因素提振，债市走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，中短端下行幅度更大，10年期国债收益率下行0.86bps；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约跌0.15%。2月23日：周五，早盘债市延续强势，但午后随着股市站稳3000点，债市小幅回调。全天看，当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行0.24bps；国债期货各期限主力合约涨跌不一，其中，10年期主力合约涨0.05%。 利率债周报www.dfratings.com2图1上周10年期国债现券收益率和期货价格走势图2上周各期限国债利率大幅下行图3上周各期限国开债利率持续大幅下行图4上周国债期货各期限主力合约持续上涨图5上周各期限国开债隐含税率持续上行(%) 利率债周报www.dfratings.com3图6上周国债10Y-1Y期限利差持续大幅走阔图7上周中美10年期国债利差倒挂幅度略有收敛数据来源：Wind东方金诚1.2一级市场上周共发行利率债38只，环比减少18只，发行量6400亿，环比增加2105亿，净融资额4186亿，环比增加3689亿。上周国债和政金债发行量、净融资均环比增加；上周地方债发行量、净融资环比均增加，其中，净融资环比增加381亿。表1利率债发行和到期（亿元）上周发行量节前一周发行量上周偿还量节前一周偿还量上周净融资额节前一周净融资额国债43207807019503519-170政金债1321.88707301823.4591.8-953.4地方政府债757.932644.44682.981024.1974.951620.25合计6399.74294.442213.983797.594185.75496.85数据来源：Wind东方金诚上周利率债认购需求整体尚可：共发行5只国债，平均认购倍数为4.11倍;共发行18只政金债，平均认购倍数为4.98倍;共发行15只地方政府债，平均认购倍数为23.43倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 利率债周报www.dfratings.com4二、上周重要事件LPR报价非对称下调，降幅超出市场预期。2月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.45%，与上月持平；5年期以上品种报3.95%，较上月下调25bps，降幅超出市场预期。2月1年期LPR报价不变，5年期以上LPR报价下调，降幅超出市场预期，主要原因是受近期降准落地等因素影响，银行资金成本下降，报价行有动力下调LPR报价加点。本次5年期以上LPR报价下调，将直接带动新发放企业中长期贷款和居民房贷利率跟进下调，有助于提振企业投资需求，稳定房地产市场运行。同时，在价格方面释放了稳增长、稳楼市政策加力的明确信号，有助于提振市场信心，改善社会预期。而本次1年期LPR报价保持不动，则有助于稳定已处历史低位的银行净息差，为5年期以上LPR报价较大幅度下调腾出空间。展望未来，受MLF利率下调的可能性仍然较大带动，LPR报价仍有下调的空间，主要是当前房地产行业下滑、物价偏低、以及消费需求不振，意味着近期宏观经济运行稳中见弱，宏观政策实施逆周期调节的必要性上升。两个期限品种的LPR报价继续下调，将能带动企业和居民贷款利率持续下行，提振宏观经济总需求。与此同时，LPR报价持续下调带动贷款利率下行，也将为今年地方债务风险化解提供更为有利的条件。三、实体经济观察上周生产端高频数据多数下滑，其中，高炉开工率、石油沥青装置开工率以及日均铁水产量均有所下跌，但半钢胎开工率显著回升。从需求端来看，上周进口干散货运价指数CDFI、BDI指数均上涨，但出口集装箱运价指数CCFI有所回落；上周30大中城市商品房销售面积持续下降。通胀方面，上周猪肉价格因春节假期结束而明显回落，大宗商品价格多数下滑，其中，螺纹钢价格、原油价格均持续小幅下跌，但铜价明显上升。 利率债周报www.dfratings.com5图8上周高炉开工率持续下跌(%)图9上周石油沥青装置开工率小幅回落(%)图10上周半钢胎开工率显著回升(%)图11上周日均铁水产量(247家)小幅下跌(万吨）图12上周30城商品房成交面积持续下降(万㎡)图13上周BDI指数大幅上涨 利率债周报www.dfratings.com6图14上周CDFI指数持续上涨图15上周CCFI指数小幅回落图16上周猪肉价格明显回落图17上周国际油价持续下跌图18上周铜期货价格明显上升图19上周螺纹钢期货价格持续下跌数据来源：Wind东方金诚 利率债周报www.dfratings.com7四、上周流动性观察表2上周央行公开市场净回笼资金7550亿元发行到期发生日期名称发生量（亿元）利率（%）名称发生量（亿元）利率（%）2024/2/19逆回购7D3201.8逆回购14D10001.952024/2/20逆回购7D4101.8逆回购14D33901.952024/2/21逆回购7D4901.8逆回购14D39601.952024/2/22逆回购7D5801.8逆回购14D25501.952024/2/23逆回购7D24701.8逆回购14D9201.95投放4270到期11820净投放-7550数据来源：Wind东方金诚图20上周R007,DR007均明显回升(%)图21上周股份行同业存单发行利率持续下行(%)图22上周票据利率明显上行图23上周质押式回购成交量持续上行 利率债周报www.dfratings.com8图24上周银行间市场杠杆率整体大幅回落注：杠杆水平=银行间债券市场托余额/（银行间债券市场托余额-待回购质押式回购余额），其中银行间债券市场托余额日数据用月数据插值估计；待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计数据来源：Wind东方金诚附表:附表1上周国债发行情况债券简称发行规模(亿)发行期限(年)票面利率（%）全场倍数24贴现国债103000.24931.31793.068324附息国债0399032.043.488224附息国债041050102.356.270424附息国债02(续发)99011.963.1324附息国债01(续发)99052.374.62数据来源：Wind东方金诚附表2上周政金债发行情况债券简称发行规模(亿)发行期限(年)加权利率（%）全场倍数24进出01(增2)9011.69733.0323进出12(增2)4022.03684.7224进出072076.8623国开清发20(增发10)20202.65485.87523进出13(增8)5032.20884.8523进出15(增17)5052.35376.0823进出11(增22)90102.59234.9424国开14(增2)2032.29396.33 利率债周报www.dfratings.com924国开05(增5)200102.51293.2324农发01104.513.4623农发09(增7)3032.3507623农发20(增13)120102.59014.1224国开02(增5)10032.19973.5424国开0311053.323农发清发22(增发6)9022.14444.236323农发清发07(增发18)3072.51777.923农发13(增16)68.332.24156.1123农发15(增15)8952.39595.11数据来源：Wind东方金诚附表3上周地方债发行情况债券简称发行规模(亿)发行期限(年)发行利率（%）较前5日国债收益率均值上浮幅度（bps）全场倍数24广西债0159.5510Y2.531017.6224广西债0241.6510Y2.531019.0824广西债035.407Y2.531021.6724广西债0449.637Y2.531018.5124广西债05100.0010Y2.531018.7624辽宁债0120.1010Y2.581525.8624辽宁债0239.057Y2.531025.6924辽宁债039.005Y2.41028.9324重庆016.8910Y2.531026.5224重庆02167.0315Y2.611021.7324重庆0347.4220Y2.651025.1824重庆0496.9930Y2.741025.9424重庆0513.8210Y2.531026.3524重庆0623.407Y2.531026.4824重庆0778.005Y2.41023.19数据来源：Wind东方金诚 利率债周报www.dfratings.com10权利及免责声明：本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金