深度报告：测试电源头部企业，高端制造电源国产替代大有可为

2024年2月26日 孙然电力设备与新能源行业研究助理18721956681sunran@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析师S1500520090001010-83326711wuhao@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2024年2月26日 报告内容摘要: 测试电源：国产替代持续，新兴市场拉动行业快速增长。测试电源壁垒较高，新进入者研发、验证等周期较长，下游应用较为广泛，在新能源、消费电子、医疗、家电领域均有应用，需要企业深耕各个细分领域：1）随着国内新能源行业的发展，尤其是光伏储能等市场驱动，测试电源市场快速增长，相关大功率电源市场快速发展。此外，光储行业也带动部分小功率测试电源发展，为国内公司打开通用小型电源市场打下了基础。2）国内测试电源比国外具有价格、服务等优势，在国产替代的趋势下，国内测试电源企业增速有望维持较高水平，有望将光储等行业的技术积累拓展到小功率通用行业。随着国内企业在小功率测试电源型号和产品种类的完善，国内企业市场份额有望保持较快增长。 三大技术平台打造核心竞争优势，特种电源业务有望加快成长。公司在电力电子领域积累了二十余年，形成高密度功率变换技术、高精度智能控制技术和产品化支撑技术三大技术平台，可以满足通用产品及各种定制化需求，同时，公司三大业务技术同源，有望协同提升：1）测试电源领域，公司顺应电力设备行业高性能趋势，市场份额不断提升；2）特种电源领域，公司在已进入的航天航空、轨道交通、加速器、特种装备等细分领域，相关产品市场份额处于第一梯队，同时公司开拓半导体设备业务，有望在高端特种电源实现较快增长；3）电能质量控制领域，随着政府、发电、供电以及汽车制造、半导体等高科技企业对电能质量的要求越来越高，有望保持稳健增长。 收盘价（元）54.9452周内股价波动区间(元)75.39-38.90最近一月涨跌幅(％)-0.29总股本(亿股)0.82流通A股比例(％)22总市值(亿元)45.31 盈利预测与投资评级：我们选择通合科技、英博尔、科威尔作为可比对象。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.4、2.0、2.6亿元，23-24年PE为32/23倍，考虑到公司是测试电源和特种电源头部企业，壁垒较高，首次覆盖，给予“买入”评级。 资料来源：Wind，信达证券研发中心 风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；需求下滑风险；行业竞争加剧风险等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 目录 公司投资聚焦..................................................................................................................................6一.深耕电力电子领域二十余年，测试电源头部企业...............................................................71.1深耕电力电子领域二十余年，技术储备行业领先..................................................71.2业绩快速增长，主要产品毛利率维持较高水平......................................................91.3募投项目：扩大生产规模与技术创新并举............................................................14二.测试电源：国产替代持续，新兴市场拉动行业快速增长..................................................152.1测试电源壁垒高，国产替代持续加速...................................................................152.2乘新能源东风，测试电源发展加速.......................................................................17三.三大技术平台打造核心竞争优势，特种电源业务有望加快成长......................................213.1掌握核心技术及定制化能力，卡位高景气赛道....................................................213.2顺应电力设备行业高性能趋势，测试电源市场份额不断提升............................223.3特种电源高端市场国产替代持续，半导体电源设备新秀....................................253.4电能质量控制市场稳步增长，新产品迭代持续....................................................26四.盈利预测、估值与投资评级.................................................................................................29盈利预测及假设............................................................................................................................29估值与投资评级............................................................................................................................29五.风险因素 .................................................................................................................................30 图表目录 图表1：公司发展历程...........................................................................................................7图表2：公司领导团队背景....................................................................................................7图表3：公司股权结构...........................................................................................................8图表4：公司主营产品...........................................................................................................8图表5：公司客户情况...........................................................................................................9图表6：公司研发创新情况....................................................................................................9图表7：2020-2023Q1-Q3年公司营业收入情况.....................................................................10图表8：2020-2023Q1-Q3公司主要费用率............................................................................10图表9：2020-2023Q1-Q3公司净利率及毛利率变化.............................................................10图表10：2020-2022年公司主营业务毛利率........................................................................10图表11：2020-2022年公司主要产品收入占比.....................................................................11图表12：2020-2022公司不同类型电源销售收入占精密测试电源产品总收入情况...............11图表13：2020-2022年公司主要产品平均售价（单位：万元）............................................11图表14：2020-2022公司直销及经销模式占比.....................................................................12图表15：2020-2022不同层级经销商销售收入占比..............................................................12图表16：2021-2022公司境内外收入占比............................................................................12图表17：2021-2022公司境内外毛利率................................................................................12图表18：2020-2022年精密测试电源毛利率与可比公司对比...............................................13图表19：2020-2022年特种电源毛利率与可比公司对比.......................................................13图表20：公司募投项目说明.................................................................................................14图表21：测试电源的典型应用场景......................................................................................15图表22：测试电源产业链情况.............................................................................................16图表23：全球测试电源企业.................................................................................................1