晨报：美国经济数据近期扰动明显，市场震荡偏弱
美国经济数据近期扰动明显，市场震荡偏弱——中信期货晨报 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观：金融及通胀数据公布。（1）社融：1月社融信贷“开门红”，居民和企业贷款增长较快。1月新增社融规模创新高，主要因为人民币贷款增长较快，居民短贷和中长贷同比均多增；不过政府债券净融资增长暂时偏慢，或主因前期国债放量之后地方专项债投放放缓，后续有望加速落地。（2）通胀：春节错位和高基数拖累CPI同比降幅扩大，PPI降幅收窄。受春节错位及高基数影响1月CPI同比降幅扩大，CPI环比改善、但弱于历史同期水平；受国内油价下跌、以及部分行业进入传统生产淡季等因素影响，1月份PPI环比、同比下降，但降幅均收窄。 ◼海外宏观：美联储会议纪要显示美联储强调利率调整双向风险，服务业带动欧元区2月综合PMI超预期，制造业拖累日本2月综合PMI。美国方面，会议纪要显示，截至1月31日（非农就业数据尚未出具），美联储认为当前货币政策具备限制性，未来加息必要性降低，利率水平或已处于加息周期顶峰。美联储内部对于未来货币政策路径存在分歧，多数官员认为，在通胀没有持续地向2%靠拢背景下，过快放松货币政策存在再通胀风险，少数美联储官员认为保持限制性利率水平过长时间或带来下行风险。美联储官员总体认为，在对于通胀持续回落至2%获得更大信心前，降低利率是不适宜的。此外，美联储工作人员经济前瞻较12月份改善，实现通胀-失业双重任务的风险更加平衡。欧洲方面，欧元区2月综合PMI 48.9（预期48.5，前值47.9），制造业PMI46.1（预期47，前值46.6），服务业PMI50（预期48.8，前值48.4）；欧洲主要国家中，德法PMI分化发展，2月法国综合PMI超预期升至47.7，德国综合PMI超预期下降至46.1。日本方面，日本2月综合PMI由51.5降至50.3，其中制造业PMI下降0.8至47.2，服务业PMI下降0.6至52.5。2月，日本私人部门修复受阻，服务业扩张受制造业收缩抵消。制造业PMI细分中，新订单收缩拖累生产，采购活动、产能利用率降低拖累就业增长，日本制造业销售价格及产出降温。 3、板块精要 ◼股指期权：上周日均成交金额为58亿，而节前日均成交额为114.7亿，尽管成交金额或受到节后首周降波影响，但整体仍反映节后首周市场流动性较节前有所下降。中证1000股指期权与沪市500ETF延续量能占比榜首，市场交易逻辑是追涨与避险俱生。在节前的周报中，我们建议节前开仓卖跨，近两年节日后降波概率较大。而节后首周，尽管权益市场表现偏强而波动率下降显著。节前卖跨迎来稳定获利期，但是我们认为，后续仍有较大概率延续降波趋势，同时也建议投资者把握日内高波建仓卖权的时间节点。 ◼国债期货：上周债市表现偏强，10Y国债收益率有所下行且再度来到2.40%关口。虽然1月社融超预期以及春节消费表现较为亮眼，但是债市延续走强，整体上看，其背后驱动仍主要来自于对货币政策进一步宽松的较强预期。上周2月LPR公布，1Y LPR维持不变，5Y LPR下调25BP，虽然5Y LPR的下调幅度较大，但是在近期地产表现仍偏弱的情况下，市场对宽货币的预期或仍整体强于宽信用。且有关多家银行近期密集下调存款利率的讯息也带动多头情绪升温。在基本面有待进一步好转的情况下，宽货币预期对多头情绪构成支撑，不过在强调货币财政协调配合的背景下，伴随近期货币政策方面的明显发力，后续财政发力或也有加码的可能。虽然短期供给压力不大，但也仍需关注财政超预期的可能。 ◼股指期货：从微观信息中，我们得到几个结论。其一，ETF交易额在节后迅速萎缩，市值因子对于盘面扰动减弱，其二，部分ETF融券规模在节后有抬升的迹象，表明开始有资金看好中性策略及微盘超额的回暖，其三，LPR下调之后，牛平曲线结构再度确认，历史上在相似环境，红利优于中证800。结合监管政策对于股市逐步趋严，这带来正向预期，两会之前股市难出现系统性调整，但后续结构预期分化，配置上建议关注红利+中证1000的组合。 3、板块精要 ◼贵金属：本周展示贵金属基本面的数据再次呈现喜忧参半的特征。一方面，美国2月MarkitPMI公布，服务业增长趋缓，制造业物流和成本压力减轻，显示降息预期重燃；另一个是美债20年期拍卖，得标利率为4.595%，大幅高于上次拍卖的4.423%。预发行利率为4.562%，“尾部”3.3个基点，投标倍数2.39（前次为2.53），显示美债需求遇冷，这或与近期数据和美联储表态有关，导致美债利率反弹，但在周五晚间突然下行至4.24%，或反映在通胀调控及债务溢价调控间的平衡。我们维持认为，1月通胀和经济数据面临季调和极端天气扰动，导致从需求和通胀、薪资等均有不确定性高，因此稳定起见，建议等待二月经济数据公布后再做决策。 ◼原油：以色列总理内塔尼亚胡2月13日表示以色列不会屈服于哈马斯要求以色列从加沙全部撤军以换取释放人质的不切实际的要求使得地缘溢价抬升，而EIA预测原油需求上涨，叠加欧佩克预期管理，因此油价或维持震荡走势。极端天气逐渐结束，价格或维持震荡，建议高抛低吸为主，价格低位设为70美元/桶。 3、板块精要 ◼有色：节后宏观情绪有所改善，但外围情绪仍然偏谨慎，有色走势震荡。对于铜，宏观情绪整体有所回暖，LME库存仍在减少，元宵后国内需求有进一步修复的预期，且铜在上半年仍然维持偏紧预期，预计铜价维持高位震荡。对于铝，春节过后在国内宏观情绪回暖叠加消息面的刺激事件，铝价冲高回落，但考虑到库存压力不大且供给并没有明显过剩的情况，预期铝价短期以区间震荡为主。对于锌，尽管矿端供应偏紧预期仍在，但由于美国1月CPI、PPI均强于预期，市场推迟美联储降息时间点，宏观情绪继续走弱，与其同时LME锌仍在累库，预计短期内锌价以震荡承压为主。 ◼化工：化工行业综指全线上涨，成本支撑与供应压力博弈。截至2月23日当周，化工行业综指及细分全线上涨；价格方面，原料成本端支撑与供应压力博弈，化工价格冲高回落。截至2月23日，PTA期限结构下移，投机情绪较低，市场情绪中性，乙二醇期限结构持平，投机情绪浓厚，市场看跌情绪收敛。海外需求方面，美国1月零售销售数据不及预期，服装零售环比回落。美国周度进口力度偏弱，客流量增速低位。新兴市场需求或带动我国服装面料出口增长。国内需求方面，国内降准降息以及配套财政政策支持，提振需求预期，棉纺行业PMI边际改善。化工开工，聚酯、EPS陆续复工，PVC及ABS开工震荡 3、板块精要 ◼集运：地缘方面，胡塞打击MSC旗下“MSC Silver II”集装箱船，达飞“Jules Verne”通过红海。胡塞武装保持袭船节奏，昨日对一艘MSC旗下的船舶“MSC Silver ”轮进行了瞄准打击，船上货物未知，为件杂货船，或与以色列相关。同时达飞“Jules Verne”号集装箱船并在法国海军的护航下通过红海，箱位量在16022TEU，运营地中海航线；但达飞暂未宣布大规模复航。目前欧地航线绕航船舶数量达到271艘，占比首次突破75%至77%。现货运价方面，昨日马士基运价小幅反弹，运价节奏于2月末仍具支撑，3月跌幅或将扩大；关注明日盘后订舱运价，现货运价报价方差较大，预计中枢仍将维持小幅回落趋势，表现在2450-2500美元/TEU左右。展望：交易量偏少盘面宽幅震荡，3月关注现货市场方向是否有提价和供应链扰动事件。地缘及供应链扰动、需求反弹节奏、运力控制及变动、基差收敛成为市场主逻辑，短期维持震荡。地缘仍有支撑，基本面表现偏弱助力市场缓慢回落，然基差收敛重要性进一步凸显。EC2404交割日期渐行渐近，3月末现货订舱价或决定04合约交割价，且需关注主力合约移仓至06的时点及交易所交易规则调整。关注SCFIS回落节奏及幅度，从目前开始，若周分别回落1%、3%和5%，交割结算价分别接近3000点、2460点和2048点。不确定性包括：1）运力是否持续超预期短缺；2）货量反弹速度及欧美航线联动；3）船期准班率；4）供应链其他超预期因素扰动。风险提示：极端天气、地缘政治事件影响 3、板块精要 ◼黑色：宏观情绪转暖之际，股市已然多日连阳，铜等有色金属价格纷纷反弹，黑色终于跌势放缓，呈磨底态势。受钢厂利润低迷影响，本周铁水不升反降，在高发运下铁矿供需压力进一步增加，盘面表现和基本面都在板块里偏弱。双焦供给收缩预期增强，不过由于现货库存压力较大，所以未现连续上涨行情。归根到底市场依然担忧基建减量后弱需求传导形成负反馈。不过地方减量是否代表全国总量下降还有待验证，本轮下跌行情已经提前启动，低产量增加想象空间，短期超跌或产生反弹，但预计未来原料或仍面临基本面压力。 ◼建材：玻璃端，深加工订单淡季下行，库存天数下行，现货价格较高，下游库存同比去年较低，仍有较大的补库空间，补库时间不定，以当前下游回款和房屋销售来看，补库时间可能后移，供应端利润高位使得复产预期仍强，且当下产量已经同比去年转正，远月供需预期受宏观摆动影响较大，基本面来看日熔较高，但需求仍有较大分歧，警惕节后需求不及预期。纯碱端，当前纯碱产量逐步稳定，基本面过剩明显，下游库存量环比上行较多，本周节后部分下游进行一定补库，使得表需企稳刚需水平，但仍旧有较多下游处于观望中，关注元宵节后轻碱下游复工能否有较大的补库动作，若下游补库，现货企稳盘面收基差，若下游补库不明显，则期现同步处于下跌状态中。 3、板块精要 ◼农产品：豆类：国外方面，USDA维持南美豆的丰产预期，但市场机构对巴西和阿根廷大豆预期产量存分歧，CONAB和罗萨里奥谷物交易所分别下调巴西和阿根廷大豆预期产量，关注南美豆预期产量下调带来的风险。巴西大豆加快上市，阿根廷大豆产量存下修风险。美豆低位震荡。国内方面，豆粕现货成交量环比不断走低，节后下游补库告一段落。国内生猪价格尚未止跌。现实和预期都限制豆粕反弹高度，期价反弹到3050附近如期回落，料延续弱势。长期看，全球豆类市场宽松走向不变。国内养殖亏损限制需求增幅。内外盘仍处于下跌大趋势中。生猪：春节过后，需求步入淡季，猪价仍在弱势下行。供应方面，从基础存栏来看，能繁母猪缓去+生产效率上行，目前仍处压力兑现时期，疫情导致当前供应缩量幅度有限，难扰供应充裕的大势。从均重来看，市场出栏均重重回标猪水平，但是冻品库存压力仍旧维持高位。需求方面，春节过后，猪肉需求降幅理论较大，且屠企还未完全复工，整体需求偏弱，主导价格下行。短期来看，时间步入季节性淡季，需求疲软，预计短期内供应减量幅度将小于需求减量幅度，猪价支撑较弱。重点关注二次育肥以及仔猪环节成交情况。长期来看，23年四季度产能去化加速或改善24年下半年供需压力，但是近期能繁母猪去化速度再次趋缓，成本线高位下移，后续去产能的持续性和幅度将影响远月价格高度。 4、报告推荐 黑色：《发运目标稳中上调，矿价阶段性承压》——20240226 ◼摘要：2024年四大矿山整体在维持财年目标的基础上，旨在通过现有矿山提高效率和投资新矿山等方式扩大产出、发运，预计一季度四大矿山发运维持同期高位。关注基本面改善弱化背景下的铁矿石价格下行压力。 ◼风险提示：旺季终端需求超预期表现，天气、安全事故等因素影响海外矿山生产发运（上行风险）；利润、政策等
