美国经济数据近期扰动明显，市场震荡偏弱——中信期货晨报2024年2月26日投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 1数据来源：Wind中信期货研究所 21、宏观精要资料来源：Wind公开资料中信期货研究所◼国内宏观：金融及通胀数据公布。（1）社融：1月社融信贷“开门红”，居民和企业贷款增长较快。1月新增社融规模创新高，主要因为人民币贷款增长较快，居民短贷和中长贷同比均多增；不过政府债券净融资增长暂时偏慢，或主因前期国债放量之后地方专项债投放放缓，后续有望加速落地。（2）通胀：春节错位和高基数拖累CPI同比降幅扩大，PPI降幅收窄。受春节错位及高基数影响1月CPI同比降幅扩大，CPI环比改善、但弱于历史同期水平；受国内油价下跌、以及部分行业进入传统生产淡季等因素影响，1月份PPI环比、同比下降，但降幅均收窄。◼海外宏观：美联储会议纪要显示美联储强调利率调整双向风险，服务业带动欧元区2月综合PMI超预期，制造业拖累日本2月综合PMI。美国方面，会议纪要显示，截至1月31日（非农就业数据尚未出具），美联储认为当前货币政策具备限制性，未来加息必要性降低，利率水平或已处于加息周期顶峰。美联储内部对于未来货币政策路径存在分歧，多数官员认为，在通胀没有持续地向2%靠拢背景下，过快放松货币政策存在再通胀风险，少数美联储官员认为保持限制性利率水平过长时间或带来下行风险。美联储官员总体认为，在对于通胀持续回落至2%获得更大信心前，降低利率是不适宜的。此外，美联储工作人员经济前瞻较12月份改善，实现通胀-失业双重任务的风险更加平衡。欧洲方面，欧元区2月综合PMI48.9（预期48.5，前值47.9），制造业PMI46.1（预期47，前值46.6），服务业PMI50（预期48.8，前值48.4）；欧洲主要国家中，德法PMI分化发展，2月法国综合PMI超预期升至47.7，德国综合PMI超预期下降至46.1。日本方面，日本2月综合PMI由51.5降至50.3，其中制造业PMI下降0.8至47.2，服务业PMI下降0.6至52.5。2月，日本私人部门修复受阻，服务业扩张受制造业收缩抵消。制造业PMI细分中，新订单收缩拖累生产，采购活动、产能利用率降低拖累就业增长，日本制造业销售价格及产出降温。 32、观点精粹资料来源：中信期货研究所注：详细分析及风险因素请参见中信期货研究所已公开报告。板块及观点品种近期市场逻辑短期判断宏观：关注降息预期变化国内1月社融季节性走强，叠加M2-M1剪刀差收敛，显示资金需求有所回暖海外美联储会议纪要整体符合预期，多数官员对过快降息仍有顾虑，降息预期小幅减弱金融：风格或向红利轮动股指期货继续缩量，或向红利轮动震荡股指期权仍有调整风险震荡国债期货宽货币预期带动债市走强震荡贵金属：双路径验证观点，上调贵金属价格中枢黄金/白银通胀数据导致降息预期变化，金价短期维持震荡，金银比回落震荡航运：交易量偏少盘面宽幅震荡，3月关注现货市场方向是否有提价和供应链扰动事件集运欧线EC2404交割日期渐行渐近，3月末现货订舱价或决定04合约交割价，关注SCFIS回落节奏及幅度震荡黑色建材：需求预期一致看空，盘面高开低走钢材跟踪复工进度，钢价震荡运行震荡下跌铁矿高供给背景下，钢企复产仍存不确定性震荡下跌焦炭供需双弱延续，提降预期仍存震荡焦煤需求释放有限，市场情绪降温震荡动力煤供需逐渐恢复，煤价承压震荡震荡玻璃下游尚未复工，库存持续累积震荡纯碱供需过剩显著，关注节后下游补库意愿震荡有色与新材料：俄乌危机二周年之际，欧美潜在新一轮制裁引发供应担忧铜市场再度聚焦供应，铜价领涨有色震荡氧化铝现货成交回落，期价走势偏强震荡铝春节期间累库幅度偏低，铝价走势震荡运行震荡锌海外锌锭频繁交仓，锌价震荡承压震荡铅替换需求即将边际转弱，雨雪天气影响运输或迟缓累库震荡镍RKAB 审批进程偏缓，镍价再上13W震荡下跌不锈钢RKAB 问题高悬，不锈钢价跟随偏强运行震荡锡基本面好转，锡价高位震荡震荡上涨工业硅需求仍然偏弱，硅价弱势震荡震荡碳酸锂供应扰动传闻影响，锂价冲高回落震荡 42、观点精粹资料来源：中信期货研究所注：详细分析及风险因素请参见中信期货研究所已公开报告。板块及观点品种市场逻辑短期判断油气及制品：原油基金多单续增，油品库存降幅明显原油美国EIA原油库存增加，成品油库存下降震荡上涨LPG内外现货裂解偏弱，PG期货涨幅预计不及原油震荡上涨化工：黑色利好带动，烯烃及煤化工再走强沥青开工提升，库存压力仍大施压期价震荡高硫燃油高硫燃油裂解价差弱势震荡低硫燃油高低硫价差继续修复震荡甲醇港口内地继续分化，关注物流和需求恢复情况震荡尿素高供应压力持续，关注工农业需求恢复情况震荡乙二醇供需整体偏紧，价格偏强震荡震荡上涨PX强预期弱现实，等待更多驱动显化震荡PTA需求恢复缓慢，供需整体偏弱震荡短纤现货产销疲软，现金流继续承压震荡PP关注原料端表现，PP或可谨慎逢高偏空震荡塑料关注元宵后复工情况，塑料短期震荡震荡苯乙烯成本端强势叠加节后需求恢复，苯乙烯或偏强整理震荡上涨PVC供需承压&估值偏低，PVC震荡运行震荡烧碱强预期弱现实，烧碱或偏震荡震荡农业：弱需求与去产能预期博弈，生猪延续近弱远强油脂菜棕价差修复，关注天气对国产菜籽产量的影响震荡蛋白粕豆粕如期回落，空单续持震荡玉米/淀粉情绪改善，预期共振推动价格上行震荡生猪弱需求与去产能预期博弈，盘面延续近弱远强震荡鸡蛋供需过剩格局再度展露，现货偏弱震荡橡胶乐观观点不变，但短期警惕超涨后回调震荡合成橡胶原料依旧偏强，合成橡胶延续上涨震荡纸浆美金盘报价符合市场预期，盘面窄幅震荡震荡上涨棉花外盘再度上涨，内盘小幅反弹震荡白糖原糖博弈加剧，内盘窄幅震荡震荡苹果降雪影响现货走货，期货阶段进入震荡震荡 53、板块精要资料来源：Wind公开资料中信期货研究所◼股指期权：上周日均成交金额为58亿，而节前日均成交额为114.7亿，尽管成交金额或受到节后首周降波影响，但整体仍反映节后首周市场流动性较节前有所下降。中证1000股指期权与沪市500ETF延续量能占比榜首，市场交易逻辑是追涨与避险俱生。在节前的周报中，我们建议节前开仓卖跨，近两年节日后降波概率较大。而节后首周，尽管权益市场表现偏强而波动率下降显著。节前卖跨迎来稳定获利期，但是我们认为，后续仍有较大概率延续降波趋势，同时也建议投资者把握日内高波建仓卖权的时间节点。◼国债期货：上周债市表现偏强，10Y国债收益率有所下行且再度来到2.40%关口。虽然1月社融超预期以及春节消费表现较为亮眼，但是债市延续走强，整体上看，其背后驱动仍主要来自于对货币政策进一步宽松的较强预期。上周2月LPR公布，1YLPR维持不变，5YLPR下调25BP，虽然5YLPR的下调幅度较大，但是在近期地产表现仍偏弱的情况下，市场对宽货币的预期或仍整体强于宽信用。且有关多家银行近期密集下调存款利率的讯息也带动多头情绪升温。在基本面有待进一步好转的情况下，宽货币预期对多头情绪构成支撑，不过在强调货币财政协调配合的背景下，伴随近期货币政策方面的明显发力，后续财政发力或也有加码的可能。虽然短期供给压力不大，但也仍需关注财政超预期的可能。◼股指期货：从微观信息中，我们得到几个结论。其一，ETF交易额在节后迅速萎缩，市值因子对于盘面扰动减弱，其二，部分ETF融券规模在节后有抬升的迹象，表明开始有资金看好中性策略及微盘超额的回暖，其三，LPR下调之后，牛平曲线结构再度确认，历史上在相似环境，红利优于中证800。结合监管政策对于股市逐步趋严，这带来正向预期，两会之前股市难出现系统性调整，但后续结构预期分化，配置上建议关注红利+中证1000的组合。 63、板块精要资料来源：Wind公开资料中信期货研究所◼贵金属：本周展示贵金属基本面的数据再次呈现喜忧参半的特征。一方面，美国2月MarkitPMI公布，服务业增长趋缓，制造业物流和成本压力减轻，显示降息预期重燃；另一个是美债20年期拍卖，得标利率为4.595%，大幅高于上次拍卖的4.423%。预发行利率为4.562%，“尾部”3.3个基点，投标倍数2.39（前次为2.53），显示美债需求遇冷，这或与近期数据和美联储表态有关，导致美债利率反弹，但在周五晚间突然下行至4.24%，或反映在通胀调控及债务溢价调控间的平衡。我们维持认为，1月通胀和经济数据面临季调和极端天气扰动，导致从需求和通胀、薪资等均有不确定性高，因此稳定起见，建议等待二月经济数据公布后再做决策。◼原油：以色列总理内塔尼亚胡2月13日表示以色列不会屈服于哈马斯要求以色列从加沙全部撤军以换取释放人质的不切实际的要求使得地缘溢价抬升，而EIA预测原油需求上涨，叠加欧佩克预期管理，因此油价或维持震荡走势。极端天气逐渐结束，价格或维持震荡，建议高抛低吸为主，价格低位设为70美元/桶。 73、板块精要资料来源：Wind公开资料中信期货研究所◼有色：节后宏观情绪有所改善，但外围情绪仍然偏谨慎，有色走势震荡。对于铜，宏观情绪整体有所回暖，LME库存仍在减少，元宵后国内需求有进一步修复的预期，且铜在上半年仍然维持偏紧预期，预计铜价维持高位震荡。对于铝，春节过后在国内宏观情绪回暖叠加消息面的刺激事件，铝价冲高回落，但考虑到库存压力不大且供给并没有明显过剩的情况，预期铝价短期以区间震荡为主。对于锌，尽管矿端供应偏紧预期仍在，但由于美国1月CPI、PPI均强于预期，市场推迟美联储降息时间点，宏观情绪继续走弱，与其同时LME锌仍在累库，预计短期内锌价以震荡承压为主。◼化工：化工行业综指全线上涨，成本支撑与供应压力博弈。截至2月23日当周，化工行业综指及细分全线上涨；价格方面，原料成本端支撑与供应压力博弈，化工价格冲高回落。截至2月23日，PTA期限结构下移，投机情绪较低，市场情绪中性，乙二醇期限结构持平，投机情绪浓厚，市场看跌情绪收敛。海外需求方面，美国1月零售销售数据不及预期，服装零售环比回落。美国周度进口力度偏弱，客流量增速低位。新兴市场需求或带动我国服装面料出口增长。国内需求方面，国内降准降息以及配套财政政策支持，提振需求预期，棉纺行业PMI边际改善。化工开工，聚酯、EPS陆续复工，PVC及ABS开工震荡 83、板块精要资料来源：Wind公开资料中信期货研究所◼集运：地缘方面，胡塞打击MSC旗下“MSC Silver II”集装箱船，达飞“Jules Verne”通过红海。胡塞武装保持袭船节奏，昨日对一艘MSC旗下的船舶“MSC Silver ”轮进行了瞄准打击，船上货物未知，为件杂货船，或与以色列相关。同时达飞“Jules Verne”号集装箱船并在法国海军的护航下通过红海，箱位量在16022TEU，运营地中海航线；但达飞暂未宣布大规模复航。目前欧地航线绕航船舶数量达到271艘，占比首次突破75%至77%。现货运价方面，昨日马士基运价小幅反弹，运价节奏于2月末仍具支撑，3月跌幅或将扩大；关注明日盘后订舱运价，现货运价报价方差较大，预计中枢仍将维持小幅回落趋势，表现在2450-2500美元/TEU左右。展望：交易量偏少盘面宽幅震荡，3月关注现货市场方向是否有提价和供应链扰动事件。地缘及供应链扰动、需求反弹节奏、运力控制及变动、基差收敛成为市场主逻辑，短期