化工出口链行业报告：海外有望进入补库周期，化工需求拐点向上

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 海外有望进入补库周期，化工需求拐点向上 ——化工出口链行业报告 [Table_IndNameRptType] 基础化工 行业研究/深度报告 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2024-02-26 [Table_Chart] 行业指数与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046 电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046 电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.万华化学福建工业园停产检修，MDI价格价差双增 2024-02-25 2.基础化工：发改委部署春耕化肥保供稳价工作，制冷剂R22价格价差双增 2024-02-20 3.卫星化学及烯烃行业周度动态跟踪 2024-02-18 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 宏观：海外补库周期有望开启，全球制造业触底回升 2021年下半年以来，中国对外贸易维持较高的贸易顺差，但是环比来看出口增速逐步下滑，整体呈现疲态，2024年由于中美关系逐步缓和，各经济体逐步制定积极的经济增长目标，海外有望逐步进入补库周期。2024年主要关注：（1）美国降息周期与主动补库共振带来的结构性机会。从消费端看，美国消费在加息期间总体承压但仍显示出充分的韧性，降息周期的到来将刺激居民消费复苏，带动上游零售补库。从地产看，美国降息将带动住房需求复苏，进而拉动整个地产链需求。（2）全球制造业景气回升，拉动中国出口。随着美国降息周期临近，欧洲、澳洲等主要经济体有望同步跟随开启降息。全球制造业PMI触底回升，将为全球贸易带来较大增长机会。中国出口端将显著受益。 ⚫ 地产链： 未来美国降息，海外地产景气度有望修复。我国作为全球地产基建后周期端的主要材料生产基地，受益于成本及规划的优势，地产链材料出口量维持高位，从2022年开始，美国地产受加息影响，地产景气度逐步回落，未来随着美国开始降息周期，预计海外地产将迎来修复，有利于中国地产链材料的出口。 MDI：全球聚合MDI下游消费结构中有51%和地产相关，而中国作为全球MDI最大的生产基地，2023年，中国聚合MDI出口量达到104.37万吨，其中出口到美国聚合MDI量为23.01万吨，占比为22.05%，纯MDI出口量达到12.10万吨，中国MDI出口量和海外地产的景气度息息相关，未来随着美国降息开启，美国地产逐步修复，中国MDI出口有望更上一台阶。 钛白粉：全球钛白粉下游消费结构中，建筑涂料占比达到23.78%，海外钛白粉产能维持稳定，而中国在成本及规模化上具有优势，是全球最大的钛白粉生产基地。2021-2023年，国内钛白粉出口量占比分别为34.50%、39.13%、41.07%，出口占比逐年提升，钛白粉出口增速超过产量增速，未来随着国内钛白粉企业的竞争力进一步提升，我们预计未来钛白粉出口高增长的状况将进一步维持。 功能性硅烷：中国是全球功能性硅烷主要生产地，近年来开工率较低。产能压力下，供应端进入整合阶段，硅烷企业将朝着大型化、一体化和区域化的趋势发展。出口端方面，自2020年开始，出口量拐点向上，净出口量持续回升；美国竣工端回暖带动建筑建材领域硅烷类产品出口需求。 纤维素醚：纤维素醚具有溶液增稠性、黏合性等优良性能，广泛应用-51%-38%-25%-13%0%13%2/235/238/2311/23基础化工沪深300 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 88 证券研究报告 于建材、医药、食品等诸多领域，我国纤维素醚行业在全球的竞争力日益增强，已在建材级形成了较大产业规模和本土优势，基本实现了进口替代。2023年，我国纤维素醚产量67.6万吨，出口量15.2万吨，出口产品占总量的22.5%，海外市场开拓潜力巨大。随着国内地产需求调整和海外地产景气程度上升，海外市场将进一步打开纤维素醚增长空间。 ⚫ 农业及食品链： 我国是全球农业和食品产业最大的出口国之一，随着全球经济复苏，有望迎来补库周期，海外农业及食品需求持续上升，将带动农业及食品上游产业持续发展。 代糖：代糖主要代替原糖作为食品添加剂，由于减糖、无糖的健康饮食理念在全球的兴起，代糖市场迅速成长。代糖品类繁多，中国代糖产品约5成以上用于出口。传统的高倍甜味剂三氯蔗糖处于产能清退阶段，价格处于底部区间静待反弹；天然糖醇系列产品出口价格稳定，海外市场拓展迅速；其他新型甜味剂如阿洛酮糖等市场前景广阔。终端消费复苏+海外补库周期的开启将提振代糖出口，中国代糖企业将有望受益。 农药： 农药具有刚需属性，全球农药市场已进入稳步增长阶段，其中草甘膦是体量最大的农药单品。我国是全球主要草甘膦生产国，草甘膦全球产能约118.3万吨，其中81.3万吨产能都集中在中国。巴西、美国、阿根廷是全球草甘膦用量前三消费国，2019年，全球草甘膦需求量达到73.84万吨，前三消费国使用量占全球总用量的45.2%。目前巴西、美国和阿根廷陆续去库结束，有望逐步进入补货期，草甘膦海外需求有望回暖。 氨基酸及维生素：海外饲料需求稳定增长，国内氨基酸和维生素出海需求旺盛。氨基酸和维生素下游主要用于饲料添加剂。我国是氨基酸和维生素净出口国，但在蛋氨酸等部分品种上仍需要进口。目前海外农牧业稳定发展，饲料需求稳步增长，随着国产替代和国内生产技术迭代，国产氨基酸和维生素有望发力海外市场，蛋氨酸等品种有望转为净出口。 ⚫ 纺服链：中国是世界纺织制造中心，海外需求刚性 我国是全球纺织产业链主要原料供应国家。纺服行业出口占全球接近30%，主要出口流向欧美等国家，这些国家对于服装需求强劲，带动上游化工品出口需求增长。 涤纶长丝：涤纶长丝产品凭借着其良好的强度、耐磨性和耐久性等一系列优点广泛应用于服装面料、家纺产品的制造。2023年涤纶长丝新增产能421万吨，进入2024年之后，涤纶长丝产能预期增速或将明显放缓，而国内需求复苏势头强劲，供需格局将明显改善。2023年国内涤纶长丝出口量为335.41万吨，处于历史高位，直接出口量占消费比值为10.46%，且通过下游纺织服装间接出口占比超过30%，预期2024年海外将迎来补库周期。 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 88 证券研究报告 尼龙66：关键原料国产化突破带动需求，丝布市场及工程塑料前景广阔。随着2019年以来国内己二腈、己二胺技术接连取得突破，众多企业纷纷布局尼龙66项目，在国内需求得到满足的情况下，富余产能有望打开海外市场。随着户外运动、轮胎用帘子布、新能源汽车等应用领域飞速发展，有望带动PA66在相关领域需求大幅提升。 ⚫ 汽车链：新能源革命浪潮下，汽车链产品出海需求强劲 新能源革命浪潮下，汽车链产品出海需求强劲。汽车制造已成为世界上规模最大、产值最高的重要产业之一，在全球制造业中的比重较大。当前全球汽车产业电动化正在深度推进，在新能源革命浪潮下，新能源汽车产业成为各国重点发力方向。 轮胎:全球轮胎为万亿级别市场，市场空间巨大。我国是全球最大的轮胎生产国和出口国，年产量近全球总需求量的一半。在国际贸易摩擦日益加剧、外贸市场占比越来越大、市场微利竞争矛盾升级背景下，国产轮胎厂商逐渐走向海外进行全球化布局。 润滑油添加剂：全球润滑油添加剂需求稳定增长，预期2025年需求量570万吨。我国添加剂产业抓住国内润滑油行业快速发展的契机，不断增长实力，提升产品质量，扩张产能,目前已形成一定规模。2023年我国润滑油添加剂进口量下降至20.3万吨，出口量增至20.8万吨，进口依赖度有所下降，我国成为润滑油添加剂净出口国。 电解液：随着新能源在全球范围内取代旧能源的进程加速，全球范围内电解液的需求将持续上升。据 EVtank 数据，2023年，全球锂离子电池电解液出货量达到131.2万吨，同比增长25.8%，其中中国电解液出货量为113.8万吨，同比增长27.7%，中国电解液出货量的全球占比继续提升至86.7%。 陶瓷材料：全球特种陶瓷市场规模超4000亿元，下游广泛应用于半导体、汽车工业、消费电子、新能源等行业。我国陶瓷材料产业以每年不低于10%的速度增长，核心技术不断突破，对关键应用领域的支撑作用逐渐凸显。受制于认证门槛，蜂窝陶瓷行业日美巨头占据全球90%的市场份额。随着国六标准全面落地及国内厂商技术不断突破，我国蜂窝陶瓷市场需求不断扩大，有望逐步走向海外市场。电子陶瓷、生物陶瓷等赛道国内企业产能逐步扩张，优化产品迭代，逐步打通海外市场头部客户供应体系，推进完善全球化布局。 ⚫ 投资建议 我们持续看好化工2024年出口链投资机会。 地产链建议关注万华化学、龙佰集团、晨光新材、江瀚新材、山东赫达等。 农业及食品链建议关注金禾实业、华康股份、百龙创园、润丰股份、新和成、华恒生物等。 纺服链建议关注桐昆股份、新凤鸣、神马股份、台华新材等。 汽车链建议关注赛轮轮胎、瑞丰新材、新宙邦、国瓷材料等。 ⚫ 风险提示 （1） 地缘局势动荡带来的全球需求萎缩的风险； [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 88 证券研究报告 （2） 各国央行宽松进度不及预期的风险； （3） 海外主要经济体经济下行的风险。 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 88 证券研究报告 正文目录 1 欧美经济韧性强于预期，海外补库周期有望开启 ...................................................................................................... 11 1.1美国经济韧性强于预期，补库周期即将开启 ........................................................................................................ 11 1.2全球制造业触底回升，中国外贸承压局面边际改善 ............................................................................................. 16 2 地产链：受益于降息来临，美国地产将迎来景气回升 ............................................................................................... 18 2.1 MDI供给格局稳定，出口有望回升 ...................................................................................................................... 20 2.2 钛白粉攻击格局稳定，海外出口维持高增长 ...........................................................................