有色金属资讯周报

2024.2.26-3.3 美国1月通胀高于预期，叠加美联储官员近期表态偏鹰，支撑美元指数。另一方面，由于欧美经济数据向好，特别是美国经济存在较强韧性，市场对美国经济衰退担忧缓解，铜价存在明显支撑；产业端，节日期间国内铜累库超预期，短期或施压近月价格，但矿端扰动持续，铜矿加工费维持低位，国内铜冶炼干扰率提升。预计短期市场情绪偏乐观，铜价有望维持偏强。 逻辑： 1、中国5年期LPR超预期下调，释放稳增长决心：2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，上次为3.45%；5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高，上次为4.2%。此次超预期下调5年期利率，显示对房地产市场的呵护，预计后续刺激政策仍有望进一步出台。 2、美国通胀有韧性，降息预期延后：美国1月CPI同比增3.1%，预期2.9%，12月为3.4%；核心CPI同比增3.9%，预期3.7%，12月为3.9%；核心CPI环比增0.4%，预期0.3%，12月为0.3%；与此同时，美联储会议纪要显示，联储官员对于当前通胀仍有担忧，对降息持谨慎态度。另一方面，由于美国经济仍有较强韧性，市场对美国经济衰退担忧缓解，铜价存在明显支撑。 3、产业端方面，受下游提前放假、产量维持高位、冶炼厂交割以及铜价维持高位等多重因素影响，节日期间国内铜现货累库明显超市场预期。截止至2月19日，国内电解铜社会库存为28.57万吨，较节前大增11.74万吨，累库幅度及库存水平均为近6年来新高。累库超预期，短期或打压近月价格。另一方面，海外铜矿供应扰动持续发酵，进口铜矿加工费维持低位，国内2季度铜冶炼或受影响，市场对铜供应趋紧担忧提升。 风险关注：中国稳增长政策，欧美央行政策、铜矿供应扰动 观点：季节性累库步入尾声，锌价区间震荡。原料供给端，截止到2月23日，国内锌精矿港口库存28万吨，周环比下降1.5万吨。加工费方面，国内锌精矿加工费零星下调，其中赤峰地区下调100元/金属吨至4100元/金属吨，进口锌精矿TC目前市场主流报价稳定在70-90美元/干吨。库存方面，截止到2月22日，国内锌锭社会库存为14.1万吨，较上周增加6.5万吨。海外库存方面，春节期间LME锌库存连续第八天增长，创下自2015年以来最长连涨纪录。截止至2024年2月22日，LME锌库存为26.9万吨，注销仓单占比为11.17%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。展望后市，一季度季节性累对锌价施压，同时海外高利率环境维持，锌价压力仍在。但社库处于相对低位锌价存在一定支撑，下跌空间有限。策略方面，择机布局正套。 逻辑： 1、宏观方面，央行发布统计数据显示，1月我国人民币贷款增加4.92万亿元，社会融资规模增量为6.5万亿元，均超出市场预期并创历史同期最高水平；M2同比增长8.7%，增速较前值9.7%有所回落。1月末社会融资规模存量为384.29万亿元，同比增长9.5%。美国1月ADP就业人数增加10.7万人，预期增14.5万人，前值自增16.4万人修正至增15.8万人； 2、原料供应端，截止到2月23日，国内锌精矿港口库存28万吨，周环比下降1.5万吨。加工费方面，国内锌精矿加工费零星下调，其中赤峰地区下调100元/金属吨至4100元/金属吨，进口锌精矿TC目前市场主流报价稳定在70-90美元/干吨。库存方面，截止到2月22日，国内锌锭社会库存为14.1万吨，较上周增加6.5万吨。海外库存方面，春节期间LME锌库存连续第八天增长，创下自2015年以来最长连涨纪录。 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，布局正套。 风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存 短期来看，宏观情绪整体转暖。印尼大选后市场对镍相关政策仍有担忧，美国制裁俄罗斯消息传出，叠加印尼RKAB审批仍较缓慢，镍价大幅反弹，但周五美国公布的制裁措施对俄罗斯工业金属并无重大限制，近期镍基本面持稳，纯镍库存维持垒库趋势，且后续原生镍供应仍有增量，镍价反弹空间或受限，关注下游需求恢复情况。操作上建议观望，短线为主，关注反弹空机会，套利关注多不锈钢空镍策略，企业做好套保工作，注意控制风险！ 逻辑： 宏观方面：美国1月通胀数据超预期，叠加美联储官员频繁释放鹰派信号，市场对美联储降息预期有所降温。国内方面，央行非对称降息，5年期以上LPR下降0.25个百分点至3.95％，超市场预期，巩固经济回升势头，可进一步等待两会定调。 基本面：1、节后国内镍库存明显增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应将持续增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格稳中有升，由于印尼RKAB审批仍较缓慢，近期市场镍矿资源较为紧缺，印尼镍矿升水上涨，不少厂商表示镍矿采购较为困难。短期镍矿需求未有明显回升，菲律宾仍处于雨季，港口库存季节性去库。3、镍铁方面，本周镍铁价格反弹至940元/镍附近，终端需求未见起色，但近期印尼RKAB审批缓慢，印尼大选后政策方向不明，不确定性因素的增加令市场看涨情绪涌动，关注元宵后下游需求恢复情况。4、不锈钢方面，近期不锈钢期货震荡反弹，系原料端扰动为主，现货成交表现一般，钢厂利润有所收缩，关注原料支撑情况。春节期间钢厂多检修减产，钢联统计2月不锈钢粗钢排产环比减少10.4%，节后不锈钢明显垒库，当前市场对节后 不锈钢消费预期有所转好，但不锈钢期货仓单仍在高位，随着元宵后不锈钢市场复工复产，关注市场实际成交及钢厂到货情况。5、新能源方面，国家政策支持仍存，春节期间盐厂供应缩量，3月前驱体订单转好，硫酸镍价格小幅回升。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 金属铜·周度报告2024年2月24日星期日 国贸期货•研究院 美国1月通胀高于预期，叠加美联储官员近期表态偏鹰，支撑美元指数。另一方面，由于欧美经济数据向好，特别是美国经济存在较强韧性，市场对美国经济衰退担忧缓解，铜价存在明显支撑；产业端，节日期间国内铜累库超预期，短期或施压近月价格，但矿端扰动持续，铜矿加工费维持低位，国内铜冶炼干扰率提升。预计短期市场情绪偏乐观，铜价有望维持偏强。 有色金属研究中心 方富强投资咨询号：Z0015300从业资格号：F3043701联系方式：0592-5822724 1、中国5年期LPR超预期下调，释放稳增长决心：2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，上次为3.45%；5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高，上次为4.2%。此次超预期下调5年期利率，显示对房地产市场的呵护，预计后续刺激政策仍有望进一步出台。 2、美国通胀有韧性，降息预期延后：美国1月CPI同比增3.1%，预期2.9%，12月为3.4%；核心CPI同比增3.9%，预期3.7%，12月为3.9%；核心CPI环比增0.4%，预期0.3%，12月为0.3%；与此同时，美联储会议纪要显示，联储官员对于当前通胀仍有担忧，对降息持谨慎态度。另一方面，由于美国经济仍有较强韧性，市场对美国经济衰退担忧缓解，铜价存在明显支撑。 3、产业端方面，受下游提前放假、产量维持高位、冶炼厂交割以及铜价维持高位等多重因素影响，节日期间国内铜现货累库明显超市场预期。截止至2月19日，国内电解铜社会库存为28.57万吨，较节前大增11.74万吨，累库幅度及库存水平均为近6年来新高。累库超预期，短期或打压近月价格。另一方面，海外铜矿供应扰动持续发酵，进口铜矿加工费维持低位，国内2季度铜冶炼或受影响，市场对铜供应趋紧担忧提升。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 风险关注：中国稳增长政策，欧美央行政策、铜矿供应扰动 一、宏观及行情评述 1、2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，上次为3.45%；5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高，上次为4.2%； 2、美国1月CPI同比增3.1%，预期2.9%，12月为3.4%；核心CPI同比增3.9%，预期3.7%，12月为3.9%；核心CPI环比增0.4%，预期0.3%，12月为0.3%；美国1月PPI同比涨0.9%，预期0.6%，12月为1%；环比涨0.3%，预期0.1%，12月为-0.1%；核心PPI同比涨2%，预期1.6%，12月为1.8%；核心PPI环比涨0.5%，预期0.1%，12月为0%； 3、美联储会议纪要显示，联储官员认为，政策利率可能处于峰值，在更有信心通胀会达标前，不适合降息；大多数官员强调不确定高利率持续多久、强调以评估数据判断降通胀进展的重要性，两名官员指出长期紧缩带来经济下行风险；多人认为金融环境的限制性已经或可能不够，或导致通胀下降停滞；多人建议下次会议深入讨论资产负债表，以便做放慢缩表决策； 4、欧元区2月制造业PMI初值为46.1，创两个月新低；欧元区2月服务业PMI初值为50，创7个月新高；欧元区2月综合PMI初值为48.9，创8个月新高； 5、欧洲央行会议纪要：经济活动和通胀的最新发展与当前货币政策立场一致。所有成员一致同意欧洲央行首席经济学家连恩的提议，将欧洲央行三个关键利率维持在当前水平。对货币政策的有效性充满信心。成员普遍认为讨论降息为时尚早。确认需要在反通胀进程中取得进一步进展。2024年通胀预测可能会下调； 6、经济学家下调美国经济衰退概率至40%，预期三季度仅降息25基点。因预期家庭需求、政府支出将增强、劳动力市场继续强劲，经济学家将今年美国年化增长率从1.5%调升至2.1%，并小幅调高通胀预期，预计高利率将维持更长时间； 7、截止至2月19日，国内电解铜社会库存为28.57万吨，较节前大增11.74万吨，累库幅度及库存水平均为近6年来新高。 近期铜价持续上行，其中沪铜累计上涨1410元/吨，涨幅2.07%，沪铜指数持仓量由上周38.1万手增加至本周的40.4万吨。外盘伦铜累计上涨219.5美元/吨，涨幅2.63%。 二、行业基本面数据 2.1沪伦比及进口盈亏 沪伦比：近期铜价持续上行，外盘铜价强于内盘，沪伦比小幅下滑；本周铜沪伦比8.087，环比上周下降0.044；周内铜现货除汇沪伦比为1.132-1.135，低于盈亏平衡值1.140。 进口盈亏：春节期间国内铜库存季节性累库，现货转为贴水。而伦铜库存持续下滑，贴水缩窄。叠加外盘价格强于内盘，铜现货进口亏损明显走扩；周内铜现货进口亏损300-500元/吨，亏损均值444元/吨，亏损较上周扩大283元/吨。 图表4：铜现货沪伦比价及进口盈亏 2.2全球铜显性库存变化 本周，全球铜显性库存进一步累库。截至2月23日，全球铜显性库存47.32万吨，较节前增加12.45万吨（+35.72%）。与此同时，库存较去年同期下降10.6万吨，降幅18.3%。本周库存变化中：1）LME铜库存12.29万吨，较节前下降1.39万吨（-10.18%），库存进一步走低；2）COMEX铜库存2.59万吨，较节前增加0.50万吨（+23.71%）；3）上海期货交易所铜库存18.13万吨，较节前增加9.48万吨（+109.7%），节后首日为最后交割日，冶炼厂大量交割，库存大幅累库；4）上海保税区库存3.80万吨，较节前增加1.54万吨（+68.1%），进口窗口持续关闭，保税铜库存增加，但库存水平仍偏低；5）国内铜现货库存28.64万吨，较节前增加11.81万吨（+70.1%），铜价维持高位，下游复工偏缓慢，累库超预期。 图表5：全球铜显性库存变化 数据来源：wind，SMM 2.3铜现货升贴水变化 外盘方面，近期LME铜库存持续下滑，现货贴水缩窄；周内铜现货贴水76-92美元/吨，贴水均值84美元/吨，贴水幅度较节前缩窄12美元/吨。 内盘方面（平水铜），节后首日为2