投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-02-26) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 多空因素交织，商品指数震荡运行 周五（2月23日），国内商品期市收盘多数上涨，基本金属多数上涨，沪镍、碳酸锂涨逾4%，氧化铝涨逾2%；农产品涨跌不一，鸡蛋涨近3%，生猪涨逾1%，豆一、白糖、豆二跌逾1%；能化品多数上涨，20号胶、丁二烯橡胶、玻璃涨逾1%；黑色系涨跌不一，不锈钢涨逾1%，焦煤、焦炭、线材下跌；贵金属均下跌。 热评：春节后大宗商品价格指数震荡运行，一方面，国内房地产表现低于预期，美欧央行对降息前景偏谨慎，压制大宗商品市场的乐观情绪；另一方面，由于国内煤炭减产预期、美国制裁俄罗斯实体企业等供应端的扰动增多，支撑部分商品的表现。 展望后市：宏观层面多空因素交织，大宗商品短期或难见到趋势性行情。国内方面，尽管货币政策密集操作（去年末下调存款利率、年初降准降低结构性工具利率、下调LPR报价等）、房地产增量政策持续推出，然而，作为支柱产业的房地产仍未有效企稳，春节期间销售大幅下滑，弱现实的担忧持续存在。未来重点关注基建、三大工程提速后的增量需求。海外方面，美国经济的强韧性，尤其是近期制造业的回暖，将在一定程度上支撑商品需求，然而降息时点仍存在较大的不确定性，金融环境短期内将维持偏紧的状态，美元指数和美债利率的阶段性反弹将打击市场的风险偏好。地缘政治和供应端的扰动，俄乌冲突、巴以局势悬而未决，仍将对供应端带来扰动，同时需警惕国内部分行业过剩产能化解、两会期间安检升级等影响。 二、宏观消息面——国内 1、中央财经委员会召开第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。国家领导人强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。物流是实体经济的“筋络”，联接生产和消费、内贸和外贸，必须有效降低全社会物流成本，增强产业核心竞争力，提高经济运行效率。会议指出，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式，大力发展临空经济、临港经济。 2、证监会举行龙年首场发布会，释放多方面强监管信号。证监会介绍，没有IPO倒查10年的安排，但将大幅提高拟上市企业现场检查比例；将强化科技监管应用，提升举报奖励金额；更加聚焦欺诈发行、财务造假、违规占用担保、违规减持、擅自改变募集资金用途等违法违规行为，密切盯防并严厉打击操纵市场、内幕交易等违法行为；紧盯上市公司滥用会计政策调节利润等恶劣行为。证监会介绍，某些团 伙利用场外个股期权等金融衍生品放大操纵收益，部分人员对LOF基金、可转债等品种实施操纵，目前均已从严查办。近期还出现部分团伙利用远程操控软件隐藏交易痕迹操纵市场，为快速卖出而清仓式砸盘出货，牟取巨额非法利益，证监会配合公安机关完成收网，后续将推动严肃刑事追责。 3、国家统计局发布70城房价数据，1月份新房和二手房价环比下降城市分别有56个和68个，比上月分别减少6个和2个，近11个月来首次出现房价上涨城市数量增加。同时，房价环比降幅整体收窄，深圳二手房价环比下降1.6%领跌全国，上海新房价格环比涨幅位居第一；房价同比则整体延续降势。 4、国务院常务会议研究更大力度吸引和利用外资的政策举措，部署进一步做好防范化解地方债务风险工作。会议指出，要把稳外资作为做好今年经济工作的重要发力点，在扩大市场准入、优化公平竞争环境、畅通创新要素流动等方面加强服务保障。要强化配套政策支持，进一步推动一揽子化债方案落地见效；要强化源头治理，加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制。 5、据自然资源部，截至目前，江苏、广东、宁夏等22个省级国土空间规划已经国务院批准实施，市县国土空间总体规划均已编制完成，正在抓紧按程序报批。此外，京津冀、成渝地区双城经济圈、黄河流域、长三角国土空间规划也正在抓紧编制报批。 6、据商务部数据，1月份，全国新设立外商投资企业4588家，同比增长74.4%；实际使用外资金额1127.1亿元人民币，同比下降11.7%，环比增长20.4%。商务部召开2024年全国外资工作会议强调，要不折不扣落实关于进一步优化外商投资环境加大吸引外资力度意见。 7、贝壳研究院报告显示，受5年期以上LPR下降带动，2月百城首二套平均房贷利率较上月下降25BP，出现2019年以来最大单月降幅，放款速度进一步加快。本月除北京城六区外，百城中所有城市首套房贷利率均进入“3字头”，九成以上城市二套利率降至4.15%的政策下限水平。 三、宏观消息面——国际 1、纽约联储主席威廉姆斯表示，可能在今年晚些时候降息，加息不是他预想的基本情况；预计今年消费支出增长将放缓；如果通胀进展停滞，将不得不重新思考前景。 美联储理事沃勒表示，1月份消费者价格飙升，需要谨慎决定何时开始降息，尽管他仍预计今年晚些时候将开始降息。鉴于经济和劳动力市场的强劲，放松政策“没有太大的紧迫性”。 2、美国国会众议院议长迈克·约翰逊公布了避免美国联邦政府在3月初“停摆”的计划。约翰逊表示，众议院将在下周对四项拨款法案进行投票，以避免联邦政府大部分机构因运转资金耗尽而陷入“停摆”。知情人士透露，约翰逊在会议中推迟了一项有关2024财年长期拨款法案的审议计划。 3、美国最高金融监管机构表示正在密切关注陷入困境的商业房地产市场对金融体系的影响。财政部在一份声明中表示，该委员会将“继续密切关注事态发展”。财政部领导的该小组成员还包括美联储和美国证券交易委员会的负责人。美联储监管机构的关注点包括银行采取哪些措施来减轻潜在损失，以及银行是否有足够的准备金和资本金来处理商业地产贷款损失。 4、全美房地产经纪人协会数据显示，美国1月份成屋销售量同比下降1.7%，经季节性因素调整后的年销售量为400万套。尽管如此，现房销售价格中位数同比攀升5.1%，达到37.91万美元，连续第七个月同比上涨。业内称现在美国房地产市场处于卖方市场的尾声，美联储首次降息至少要在4月份以后，今年美国楼市“小阳春”将姗姗来迟。 5、欧洲央行行长拉加德表示，欧元区四季度薪资数据令人鼓舞，但降息动作仍需确信通胀放缓可持续。欧洲央行管委霍尔茨曼称，宁可晚一点、快一点降息，也不要过早降息，不认为会在美联储之前降息。内格尔称，最好以渐进的方式降息，首次降息也不应操之过急。斯图纳拉斯称，绝对不会在3月份降息，预计6月将首次降息。 6、欧洲央行最新调查显示，欧元区消费者对未来一年的通胀预期有所上升，从去年12月的3.2%上升至今年1月的3.3%，对未来三年的通胀预期则保持稳定。 7、德国去年第四季度季调后GDP修正值环比萎缩0.3%，与此前公布的初值一致，意味着这个欧元区最大经济体已经陷入技术性衰退。德国央行预计，今年第一季度GDP可能再次收缩。 德国2月IFO商业景气指数85.5，预期85.5，前值85.2；商业现况指数86.9，预期86.7，前值87.0；商业预期指数84.1，预期84.0，前值83.5。 8、OPEC+的几名代表私下预测，OPEC+预计将延续减产至下个季度，以避免供应过剩并支撑原油价格。 9、世界钢铁协会报告显示，1月全球粗钢产量同比下降1.6%，至1.481亿吨。其中，亚洲和大洋洲产量1.076亿吨，同比下降3.6%。 四、贵金属 美债收益率走低，提振贵金属价格上涨 （1）重要消息：美国2月Markit制造业PMI初值51.5，高于预期和前值，反弹至2022年9月以来新高；美国2月Markit服务业PMI初值51.3，低于预期和前值，降至3个月以来低位。美国1月成屋销售总数环比增长3.1%至400万户，好于预期。 美联储官员们持续给近期降息泼冷水：美联储副主席Jefferson：到今年晚些时候再降息可能是合适的。担心在通胀有改善的状况下，美联储政策会过度宽松。希望美联储在采取行动时充分考虑到政策效应的滞后性。需要经济领域中有“大量数据”来支持降息。美国费城联储主席哈克：最大的风险将会是过早降息，美联储可能已经接近可以降息的节点，但断言将何时行动还为时过早，想看到商品及服务领域通胀全方位缓解的状况。当前关注焦点是就业市场，这将决定美联储何时降息，不会排除美联储在5月份降息的可能性。美联储应该在年内开始放缓缩表进度。美联储理事库克：需要在开始降息前对通胀状况树立起更多信心。美联储理事沃勒：预计今年将进行降息，但并无迫切性，晚几个月降息应该不会有太大影响。1月CPI数据可能是对通胀的冲击或者警告，寻求至少再获得几个月的通胀数据。美国纽约联储主席威廉姆斯（FOMC永久投票权）：降息很可能在今年晚些时候到来。进一步加息不是我的基线设想。如果通胀放缓进展停滞，就需要对前景重新评估。预计消费支出增速今年将放缓。 （2）行情回顾：2月23日（周五），沪金期货主力合约价格报收478.96元/克，跌0.25%；沪银期货主力合约价格报收5882元/千克，跌0.78%。 （3）逻辑观点：虽然美联储官员持续给近期降息预期泼冷水，但市场已经逐步修正首次降息预期时点至6月，美联储官员讲话亦间接透露出下半年仍大概率会降息，因此美债收益率走弱，叠加中东地缘冲突局势仍旧胶着，支撑贵金属价格上周五晚间反弹。但近期在就业、通胀、制造业PMI等一系列经济数据均表现较好情形下，首次降息预期后移至6月，距离降息仍有段时间，因此我们预计贵金属价格短期进一步上行空间或较为有限，短期料仍大概率以区间震荡为主。 但长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，避险需求始终存在，各国央行料维持净购金需求等因素影响，贵金属价格下方支撑显著，建议以回调做多为主。未来，一旦美国经济出现下行风险或美联储降息时点确定，贵金属价格将打开上涨空间。 （4）操作建议：长期维持看涨观点不变，建议回调做多为主。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700