缺乏突出矛盾，糖价宽幅震荡

缺乏突出矛盾糖价宽幅震荡 白糖 2024年2月25日 主要结论 白糖：国际市场来看，巴西结转库存显著高于历史水平，对于全球贸易流的压制仍存。新的2024/25榨季来看，前期降雨不足或仍有影响，但整体丰产预期不变。北半球来看，印度出口政策的变动再度扰动市场，但是预计出口的概率仍较低，除非印度出现超预期产量上调。泰国出糖率不理想，不过预计出口能达到预期水平。总体而言，宽幅震荡的格局仍未打破。 国内春节后开始进入传统淡季，市场消费难以提供支撑，但是由于前期销售进度较快，工业库存处于五年最低水平。生产方面，广西出糖率偏低，主产区受到霜冻影响，产量或有可能低于600万吨。云南产糖率低于预期。国产糖总量或低于1000万吨。综合来看，郑糖宽幅震荡的概率较大，运行区间参考6200-6600元/吨。 操作建议：波段交易思路为主。 分析师：侯雅婷从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232电话：021-55007766-305169邮箱：15227@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2月郑糖冲高回落。郑糖在春节前消费支撑强劲，多头资金较为主动也有提振，主力合约上涨至6596元/吨。春节期间外盘出现调整，节后郑糖跟随下行。 2月国际糖价震荡下挫。主要的利空因素为供应方面的压力。巴西主产区降雨有所增加，缓解了市场对于巴西甘蔗生长的担忧。印度的生产数据来看，减产幅度明显缩减，市场再度产生印度放开一定出口的传言。 数据来源：博易云国信期货 二、国际市场分析 1、巴西降雨有所增加出口依旧强劲 2023/24榨季生产已经结束。市场的焦点转向巴西2024/25榨季的产量预估。由于前期降雨偏少，导致市场对于甘蔗产量的预估从6.4亿吨降至6.2亿吨。但进入2月，降雨有所增加，市场对于干燥的担忧有所缓解。巴西是2024年全球食糖供应的最重要的国家，其产量波动对于全球供应影响较大。 图：巴西降水过去7日降水与均值对比情况 图：巴西未来7天降雨预估 数据来源：NOAA国信期货 数据来源：NOAA国信期货 巴西1月出口糖320.24万吨，同比增加51%。2月前3周出口糖179.14万吨，日均出口量为17.91万吨，较上年2月全月的日均出口量6.37万吨增加181%。虽然巴西已经结束生产，但是由于大幅增产，巴西库存同比大幅增加，截至1月底巴西食糖库存为1065.24万吨，同比增加322.6万吨。 数据来源：巴西工业部国信期货 数据来源：巴西工业部国信期货 2、印度生产进度落后国内甘蔗收购价格上调 截至2024年2月15日，印度全国共有507家糖厂继续压榨，同比增加4家。印度累计压榨甘蔗2.27亿吨，同比减少4%，产糖2236万吨，同比减少2.3%。本榨季印度共533家糖厂进行生产，目前已有26家糖厂收榨。本榨季截至目前的平均产糖率为9.86%，高于上季的9.69%。从目前印度压榨的情况来看，最终产量或高于此前市场预期。但是对于国际市场来说，印度最终能进行多少出口才是关键变量，如果印度只是将增加的产量变为库存或者生产乙醇的原料，那对于贸易流并不产生影响。因此，只要不出现大幅度超预期增产，印度对于全球最重要的的仍是出口政策。 2月21日消息，印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。由于印度2024年要进行大选，作为政治筹码，提高农民收入是必然的政治选择。当然，提高价格对于2024/25榨季的种植积极性将会有所提升。 数据来源：ISMA国信期货 数据来源：ISMA国信期货 3、泰国生产进度落后出口量预计达到预期 泰国本榨季截至2月15日，累计甘蔗入榨量为6451.4万吨；累计产糖量为659万吨，降幅12.57%。本榨季截至2月6日的平均产糖率为10.02%，去年同期为11.1%。目前市场上主流机构对于泰国产量的估计在800万吨左右。 泰国2024年1月出口食糖39.29万吨，同比减少30.55万吨。由于泰国生产进度落后，月度出口明显下降，但是如果泰国产量达到800万吨，实现全年500万吨食糖出口难度不大。 数据来源：泛糖科技国信期货 数据来源：泛糖科技国信期货 三、国内市场分析 1、销售进度较快工业库存同比大减 2023截至1月底，全国共生产食糖587万吨，同比增20万吨，累计销售食糖312万吨，同比增加75万吨，累计销糖率53.1%，同比增加11个百分点，是近七个榨季的最高水平。由于销售进度较快，工业库存大幅落后于同期水平，仅为275.05万吨，同比减少55万吨。从价差来看，国产糖相对处于优势，目前将为市场供应的主体。 数据来源：中国糖业协会国信期货 2、产糖率偏低广西糖估产降低 截至2月下旬，广西已有2家糖厂收榨，广西2023/24榨季的产量目前仍存在下调空间。主要是在12月中和1月下旬遭遇两次冰冻寒潮天气，并且2月下旬广西面临第三次大幅降温天气，对收榨进度或造成影响。广西开榨以来，出糖率持续偏低，广西最终糖产量有达不到600万吨的可能。不过，增产格局不变。 广西食糖12月和1月销售量均创新高，连续两个月良好的销售形势使得广西库存压力偏轻，1月广西食糖库存仅为173.06万吨，为近五个榨季来的最低。糖厂存在一定挺价的意愿以及实力。 图：广西食糖月度库存（单位：万吨） 数据来源：泛糖科技国信期货 数据来源：中国糖业协会国信期货 四、结论及操作建议 国际市场来看，巴西结转库存显著高于历史水平，对于全球贸易流的压制仍存。新的2024/25榨季来看，前期降雨不足或仍有影响，但整体丰产预期不变。北半球来看，印度出口政策的变动再度扰动市场，但是预计出口的概率仍较低，除非印度出现超预期产量上调。泰国出糖率不理想，不过预计出口能达到预期水平。总体而言，宽幅震荡的格局仍未打破。 国内春节后开始进入传统淡季，市场消费难以提供支撑，但是由于前期销售进度较快，工业库存处于五年最低水平。生产方面，广西出糖率偏低，主产区受到霜冻影响，产量或有可能低于600万吨。云南产糖率低于预期。国产糖总量或低于1000万吨。综合来看，郑糖宽幅震荡的概率较大，运行区间参考6200-6600元/吨。 操作建议：波段交易思路为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。