有色金属周报

行业有色金属周报 2024 年 2 月 23 日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜...............................................................................................................................- 3 -碳酸锂.......................................................................................................................- 8 -锌.............................................................................................................................- 13 - 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜主力重心上移，本周中国央行超预期降息，下调 5 年期LPR25BP，点燃了对中国政府的额外刺激措施将促进经济增长的希望，海外虽美联储议息会议纪要偏鹰派，但对市场打压较小，美元指数持续走弱，本周宏观面对铜价影响偏利多，本周伦铜与美元指数、人民币汇率相关性分别为-98%、-83%，相关性较前一周明显提升；基本面现货偏弱、矿端短缺加重，国内处于季节性累库期，周内 02 合约交割后现货持续贴水报价，国内社库在冶炼厂发运下降以及下游复产推动下库存小幅增加至 28.64 万吨；LME0-3contango 结构持续高位，内外现货均偏弱，沪伦比值较春节前重心下移，伦铜强于沪铜；周内淡水河谷年产 6.68万吨 Sossego 铜矿被暂停运营，这对于当前尚处于短缺局面的矿端无异于雪上加霜。持仓方面，沪铜周均总持仓较前一周下降 2178 手，资金入场意愿仍不强；CFTC基金转为净空持仓增加 21811 手，LME 基金净多持仓增加 3887 手，资金做多情绪下降。 操作建议：宏观面，在美国经济持续偏强美联储降息推迟的背景下，美元指数难以开启趋势性下跌行情，海外宏观回暖空间有限，而国内政策刺激预期带来的利好仍存，预计宏观面偏中性。基本面，在铜矿 TC 在极低位置运行之际，冶炼厂面临亏损压力，当前冶炼厂已经面临原料采购困难，铜矿和冷料市场均紧张，虽暂未听闻炼厂减产，但原料端紧张对铜价支撑明显加强。需求端在元宵节后将逐渐恢复，国内社库累库压力将逐渐放缓，进口窗口持续关闭，LME 市场去库令0-3contango 结构缩窄，预计内外现货市场将逐步走出偏弱格局，整体基本面对铜价偏支撑。整体判断，宏观面利好推动减弱，而基本面偏支撑格局不改，预计沪铜主力将小幅回调，但下方空间有限，预计将在 68000 附近获得较强支撑。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1 供应端 原料端供应仍紧张：截止 2 月 23 日，进口矿周度 TC 较节前涨 1.07 至 23.5美元/吨，铜矿 TC 继续处于极低水平，铜矿市场供应紧张，有可能导致冶炼厂被动减产。本周北方粗铜加工费较上周持平 950 元/吨，南方粗铜加工费较上周持平800 元/吨，进口粗铜加工费较上周持平 100 美元/吨，极低的铜矿 TC 增加了炼厂对冷料需求，而再生铜原料市场供应偏紧，粗铜加工费预计将震荡偏弱 冶炼厂面临亏损压力，硫酸价格小幅上涨：截止 1 月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼盈亏平衡较上月下降 1550 至-894 元/吨，铜精矿长单冶炼盈亏平衡较上月降560 至 1004 元/吨，随着现货铜矿 TC 快速下降至 20 附近，冶炼厂面临亏损压力；1 吨铜副产 3.5 吨酸，本周国内硫酸市场价格较月初 187.5 元/吨上涨 8.67%至203.75 元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），上游硫磺行情近期小幅上涨，成本支撑较好。下游磷酸一铵市场行情持续走低，下游客户对硫酸的采购积减弱。当前影响冶炼厂的主要因素是原料采购困难，矿和冷料均收紧。 1 月电解铜产量环比小降：SMM 统计 1 月中国电解铜产量为 96.98 万吨，环比下降 2.96 万吨，较预期的 95.36 万吨增加 1.62 万吨。进入 2 月，有两家冶炼厂有检修计划其中一家是小检修，而且很多冶炼厂因为春节的原因下调了开工率，这些因素都是导致 2 月产量下降的原因。为了应对超低的加工费，个别冶炼厂提前了检修时间，也有 2 家冶炼厂计划减少铜精矿投炉品位和投炉量，在保证正常 生产不停炉的情况下，把铜精矿投炉品位压到最低。但由于存在时间差，这些减少投炉量的冶炼厂在 2 月的产量并未受到影响，预计 3 月才会出现减量。 SMM 根据各家排产情况，预计 2 月国内电解铜产量为 95.94 万吨。 精炼铜进口亏损扩大：本周沪伦比值重心下移，周内进口铜对盘面主力合约亏损扩大至 500 上方，美金铜市场成交清淡，美金铜仓单溢价下跌至 48.5 美元/吨，提单溢价下跌至 46 美元/吨，买卖双方分歧大，淡季下洋山铜溢价易跌难涨。 2.2 需求端 废铜杆周度开工率环比涨 3.88 至 8.25%：截止本周五精废价差为 2084 元/吨，精废杆价差为 1070 元/吨，精铜制杆延续经济优势，挤压再生铜杆企业订单。据SMM 调研了解，由于再生铜杆厂接单量小于往年且北方雨雪天气令再生铜原料运输不畅，复工预计推迟至元宵节后。 精铜杆周度开工率环比涨 23.44 至 55.32%，本周华东电力行业用杆加工费随着现货转贴水报价 495 元/吨，不含升贴水加工费持平 540 元/吨，从 SMM 调研来看，多数精铜杆厂在初八正式复产，少数企业于初四前后复工，年后下游提货时间最早开始于初六，下游陆续复工带动精铜杆开工率回升。库存方面，本周消费回暖带动提货增加，本周样本企业成品库存明显下降，截至本周四，环比下降 15%至 56700 吨。 2.3 现货端 国内累库 1.61 至 32.44 万吨：周内 SMM 统计社库较本周一累库 0.07 至 28.64万吨，主要累力量来自于上海（0.25）、广东（0.1），交割后冶炼厂发货到仓库的量减少，再加上下游陆续复产复工消费恢复，令周中库存小幅增加。后市，现货贴水增加炼厂发往仓库的意愿，进口铜也会陆续到货，不过元宵节后下游复工复产，供需双增下预计库存仍会增加。保税区库存增加 1.54 至 3.8 万吨。 LME+COMEX 市场去库 0.47 至 14.79 万吨：其中 LME 去库 0.79 至 12.28 万吨，当前 LME 库存较去年同期水平增加 5.74 万吨，COMEX 累库 0.32 至 2.51 万吨，较去年同期水平增加 0.62 万吨。 图4：进口铜精矿TC 图5：国产铜精矿计系数 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图10：内外库存 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货探底回升，上半周市场继续交易累库压力，国内社库接近 8 万吨，而中国、欧洲新能车 1 月环比数据表现不佳，需求预期转弱令碳酸锂主力合约一度跌至 92450 元/吨，然周三市场传闻宜春环保检查令碳酸锂一度涨停，之后澳洲矿企年报因锂价低下调 2024 年生产指引，供应端收缩令碳酸锂持续反弹至 10 万/吨上方。本周 02 合约顺利交割，盘面价差结构表现震荡，07-04维持小幅正向结构，周内现货表现震荡，SMM 电碳微跌至 9.63 万/吨，工碳微跌至 8.91 万/吨，现货对盘面近月由升水转为贴水，期现联动较弱。盘面交投热情增加，周均成交量 17 万手，较节前增加 9 万手，持仓量增至 27 万手，本周碳酸锂波动率大幅增加，市场炒作热情升温。 操作建议：近期锂资源供应端扰动增加，国内宜春地区环保检查预期以及澳洲矿企相继下调 2024 年锂精矿产量，产能出清进程正在路上，对于未来碳酸锂过剩的担忧下降，然当前国内外购盐厂生产亏损幅度缩窄，3 月碳酸锂月底产量将回升至 4.4 万吨上方，同时叠加 3 月仓单注销也将带来供应增量，本周国内社库已经接近 8 万吨，元宵节后随着下游逐步恢复，供需均增下预计库存仍将小幅累库，短期国内碳酸锂供应压力仍不小。需求端恢复成色不佳，1 月中国、欧洲新能车环比数据表现不佳，终端需求放缓压力令碳酸锂难打开上行空间，同时期现市场联动也不强，本周碳酸锂现货价持续震荡，但期货价大幅波动，盘面期货价对现货全面转升水，盘面交仓利润在逐步增加，仓单压力将增加，预计下周碳酸锂期货价进一步反弹空间有限，建议逢高做空。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面分析 2.1 供应端 锂矿价格止跌，外购盐厂亏损情况缩窄：本周澳矿 6%价格较前一周持平 900美元/吨，高品位磷锂铝石矿较前一周持平 11600 元/吨，高品位锂云母价格较前一周持平 2085 元/吨；节后锂矿价格均止跌，本周外购高品位锂云母企业亏损较前一周五缩窄 703 至 3407 元/吨，外购 6%锂辉石矿企业亏损较前一周五缩窄 1084至 2683 元/吨。锂云母市场依旧维持清淡局面，多数云母炼厂继续处于检修或低水平运行状态；锂辉石市场买卖双方价格分歧大，成交较少，非洲矿山因当地货币贬值想抬价，但买方难接受，预计短期锂辉石价格继续持稳。 碳酸锂周度产量下降，外购生产成本下降：本周中国碳酸锂周度产量 7084吨，较上周下降 471 吨，其中盐湖产碳酸锂较上周持平，锂云母产碳酸锂较上周下降 29 吨，锂辉石产碳酸锂较上周下降 431 吨。1 月国内碳酸锂产量约 4.2 万吨，环比-5.6%，同比 15.6%。2 月因春节假期和集中检修季，预计国内碳酸锂产量将环比下降 22.9%至 3.2 万吨。3 月中国碳酸锂总产量预期环比增 30%至 44048 吨，3 月也将有较多的碳酸锂仓单被注销，市场碳酸锂供应货源也将随之恢复。本周锂盐厂外购高品位锂云母精矿产碳酸锂现金成本较前一周持平 87905 元/吨，外购6%锂辉石精矿产碳酸锂现金成本较前一周下降 1902 至 92028 元/吨，主因矿价下跌带动成本下行。 2.2 需求端 三元材料价格持稳：根据 SMM 统计，动力型三元材料 523、613、811 价格均较前一周持平于 13.05、13.25、16.05 万/吨，成本端，锂价小幅下行，镍价小幅反弹，正极制造成本较稳。三元材料市场成交较为平淡。供应端，三元厂家由于2 月淡季下生产减量，极少数企业维持高开工。需求端来看，电芯厂由于提前备货，2 月需求较为平淡。3 月部分电芯企业由于终端项目爬坡预期较好，提货需求将走高。预期后市，三元材料价格或将继续持稳。 磷酸铁锂价格下跌：根据 SMM 统计，动力型、低端储能型、中高端储能型磷酸铁锂价格分别较上周变动-500、-750、-500 至 42850、39000、41350 元/吨，成本端，因锂盐价格下行，铁锂材料成本下行。供应端，铁锂企业根据节前排产计划生产，控制成品库存，优先去库；因部分地区雨雪天气，可能短时影响物流发运。需求端