业绩短期承压，看好自主品牌业务放量

2024年2月24日 业绩短期承压，看好自主品牌业务放量 核心观点： 分析师 ⚫全 年营 收下 滑 系客 户新系 统 延 期 上 市所 致，国 内 内 镜销 售增 长势 头强 劲 。公 司2023年营 收 同 比 下 滑1.31%，系2022年 下 半 年给美 国 客 户新 一 代 内 窥 镜系 统 上 市而大 量 备 货 所 致发 货 量 上 升， 因 此基 数 较 高；2023年美 国 客 户 新 系统 上 市 延 迟 ，影 响 公 司 内 窥 镜 出 货 数 量 。随 着 美 国 新 内 窥 镜 系 统 于2023年9月 上 市 ，公 司 内 窥 镜 产 品 出 货 数 量 有 望 恢 复 并快 速提 升；公 司 内 窥 镜 国 内销 售增 速较 快 ，同 比大 幅增长85%，得 益 于 公 司 积 极 开 拓 国 内 市 场 ，完 善 健 全 营 销网 络， 预 计2024年 国 内 销 售将 会持 续增 长。 ⚫综 合 毛 利 率保 持 稳 定 ，归 母 净 利 润 短 期承 压但 看 好 公 司 长 期发 展 。公 司2023年 利 润有 所下 滑 ，主 要 因 为1）公 司 实 施 限 制 性 股 权 激 励 计 划 致 使股 份 支付 费 用 同 比 增 加 。2）联 营 企 业 投 资 损 失同 比 增 加 ，主 要系国 药 新 光 前 期 拓 展阶 段 投 入 较 大 。3）厂 房 和 设 备 折 旧 同 比 增 加 ，主 要系公 司新 增 二 期 厂 房 和 机器 设 备 。4）理 财 收 益 减 少 ， 政 府 补 助 减 少。随 着 公 司 产 能 扩 建 顺 利 进 行，国药 新 光 业 绩 步 入 正 规， 管 理 经 营 效 率 的 提 升 ， 利 润 将 会 持 续 增 长 ；2023年公司综 合 毛 利 率 保 持 稳 定 ，通 过 持 续 研 发 和 优 化 工 艺 ，在 海 外 销 售占 比 下 降 的 情况 下 ， 依 旧 保 持 毛 利 率 的 稳 定 。 ⚫第 四 季 度多 款新 品 上 市 ，自 主 品 牌 进 展 顺 利 。中 国 史 赛 克TS88 4K除 雾 内窥 镜系 统于2023年10月29日 正 式 上 市，除 了配 备 全 新升 级 的荧 光系 统，还有全 球 首 创 的 一 键 光 学 除 雾 技 术；自 主 品 牌“莅 视”专为 水 下 设 计 的4K关 节内 窥 镜 系 统 于2023年11月7日 上 市；“ 莅 视 ”4K内 窥 镜 摄 像 系 统N760于11月10日 获 批 上 市 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 作 为 国 内 领 先 的 医 用 内 窥 镜 器 械 和 光 学 产 品 生 产 商 ， 具 备 从系 统 设 计 、光 机 设 计 到 光 学 加 工 、光 学 镀 膜 、精 密 机 械 封 装 再 到 部 件 装 配 和 系统 集 成 的 完 备 产 业 链 ，有 望 持 续 受 益 于 高 端 医 疗 设 备 国 产 替 代 大 趋 势 。我 们 看好 公 司 在 医 疗“ 新 基 建 ”大 背 景 下 的 发 展 前 景 ，预 测2023-2025年 营 业 收 入 为4.71/6.71/8.73亿 元 ， 归 母 净 利 润 为1.46/2.21/2.87亿 元 ， 对 应EPS为1.20/1.81/2.36元 ， 对 应PE为43/28/22倍 ， 给 予 “ 谨 慎 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：海 外 需 求 锐 减 的 风 险 、 国 产 替 代 进 程 不 及 预 期 的 风 险 、 关 键 技 术被 卡 脖 子 的 风 险 等 【银河医药】公司点评_海泰新光（688677）：产品矩阵进一步丰富，看好硬镜整机业务实现放量 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn