昊海生科：玻尿酸增长潜力持续释放，股票回购彰显长期发展信心

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2024年02月25日 昊海生科（688366.SH） 玻尿酸增长潜力持续释放，股票回购彰显长期发展信心 昊海生科公布2023年度业绩快报。2023年实现营业收入26.54亿元（同比增长24.59%）；实现归母净利润4.16亿元（同比增长130.58%）；实现扣非后归母净利润3.83亿元（同比增长141.52%）。分季度看：2023Q4实现营业收入6.72亿元（同比增长22.74%），环比增长0.5pct；实现归母净利润8932万元（同比增长377.12%）；实现扣非后归母净利润7883万元（同比增长330.78%）。 观点：“眼科+医美”双轴驱动收入增长稳健，高毛利的玻尿酸产品占比提升推动盈利能力不断攀升。公司持续回购显示未来发展信心充足。 收入端增长稳健，利润端大幅增长主要与产品结构变化和同期低基数相关。全球白内障手术恢复叠加医美产品需求旺盛驱动收入稳健增长，高毛利的玻尿酸产品收入强劲增长带动盈利水平提升。2023年公司归母净利润率为15.68%（同比提升7.21pct），扣非后归母净利润率为14.45%（同比提升6.99pct）。 回购彰显公司发展信心。根据公司公告，截至2024年1月31日，公司已累计回购A股股份125.73万股，占公司总股本的比例为0.73%，最高成交价为113.50元/股，最低成交价为86.58元/股，回购总花费1.32亿元。 医美+眼科双擎驱动，夯实未来增长基础： ➢ 在医美领域：公司已形成覆盖玻尿酸、表皮生长因子、射频及激光设备四大品类的业务矩阵，贯通医疗美容、生活美容以及家用美容三大应用场景，可满足终端客户针对表皮、真皮以及皮下组织的全方位医美消费需求。高端玻尿酸“海魅”持续释放增长潜力推动盈利能力不断攀升，第四代有机交联玻尿酸产品处于注册申报阶段，有望贡献新增长点。 ➢ 在眼科领域：公司已形成覆盖白内障手术治疗、近视防控与屈光矫正、眼表及眼底疾病、视光材料的全产业链布局。截至2023年6月30日，眼科共有7项在研项目，疏水模注非球面三焦点人工晶体、亲水非球面多焦点人工晶状体、第二代房水通透型PRL正在开展临床试验，在研管线持续推进。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为4.16亿元、5.45亿元、6.77亿元，分别同比增长130.5%、30.9%、24.4%，当前股价对应PE分别为43x、33x、26.5x。维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售推广不及预期；行业政策变化风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,767 2,130 2,654 3,237 3,944 增长率yoy（%） 32.6 20.6 24.6 22.0 21.8 归母净利润（百万元） 352 180 416 545 677 增长率yoy（%） 53.1 -48.8 130.5 30.9 24.4 EPS最新摊薄（元/股） 2.05 1.05 2.43 3.18 3.95 净资产收益率（%） 5.7 3.2 7.8 9.1 10.3 P/E（倍） 51.0 99.5 43.2 33.0 26.5 P/B（倍） 3.1 3.3 3.1 2.8 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年2月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 2月23日收盘价(元) 104.76 总市值(百万元) 17,963.96 总股本(百万股) 171.48 其中自由流通股(%) 80.82 30日日均成交量(百万股) 0.45 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《昊海生科（688366.SH）：玻尿酸延续高增长，带动盈利能力持续提升》2023-11-04 2、《昊海生科（688366.SH）：玻尿酸及人工晶体增长超预期，医美眼科双擎发展潜力可期》2023-08-18 3、《昊海生科（688366.SH）：2022业绩承压，眼科医美双擎驱动，2023改善可期》2023-03-26 -27%-18%-9%0%9%18%2023-022023-062023-102024-02昊海生科沪深300 2024年02月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3713 3532 3826 4277 4920 营业收入 1767 2130 2654 3237 3944 现金 2901 2545 2845 3000 3559 营业成本 493 661 701 840 1022 应收票据及应收账款 371 382 435 428 500 营业税金及附加 13 14 16 18 22 其他应收款 19 12 53 56 111 营业费用 612 680 853 987 1183 预付账款 56 59 84 90 122 管理费用 283 402 425 528 631 存货 355 485 359 653 579 研发费用 168 182 207 252 296 其他流动资产 11 50 50 50 50 财务费用 -85 -74 -79 -86 -97 非流动资产 3238 3360 3510 3652 3772 资产减值损失 1 -54 0 0 0 长期投资 51 3 -42 -87 -132 其他收益 34 40 40 40 40 固定资产 820 759 967 1145 1298 公允价值变动收益 0 -8 2 1 1 无形资产 783 784 788 804 801 投资净收益 62 6 34 34 34 其他非流动资产 1584 1815 1797 1790 1805 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6950 6892 7336 7929 8692 营业利润 383 235 608 774 963 流动负债 487 511 540 616 703 营业外收入 0 2 2 2 2 短期借款 25 5 5 5 5 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 46 55 52 76 80 利润总额 383 236 610 775 964 其他流动负债 416 451 482 535 618 所得税 35 45 117 149 186 非流动负债 403 479 471 462 454 净利润 347 190 492 626 779 长期借款 10 44 36 28 19 少数股东损益 -5 10 76 81 101 其他非流动负债 393 435 435 435 435 归属母公司净利润 352 180 416 545 677 负债合计 890 990 1011 1078 1157 EBITDA 438 347 682 869 1082 少数股东权益 347 388 464 545 647 EPS（元） 2.05 1.05 2.43 3.18 3.95 股本 176 174 174 174 174 资本公积 3091 3003 3003 3003 3003 主要财务比率 留存收益 2399 2458 2761 3145 3623 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 5713 5515 5861 6305 6888 成长能力 负债和股东权益 6950 6892 7336 7929 8692 营业收入(%) 32.6 20.6 24.6 22.0 21.8 营业利润(%) 48.0 -38.8 159.2 27.3 24.5 归属于母公司净利润(%) 53.1 -48.8 130.5 30.9 24.4 获利能力 毛利率(%) 72.1 69.0 73.6 74.1 74.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 19.9 8.5 15.7 16.8 17.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 5.7 3.2 7.8 9.1 10.3 经营活动现金流 342 231 585 463 865 ROIC(%) 4.5 2.2 6.9 8.4 9.7 净利润 347 190 492 626 779 偿债能力 折旧摊销 140 184 152 180 215 资产负债率(%) 12.8 14.4 13.8 13.6 13.3 财务费用 -85 -74 -79 -86 -97 净负债比率(%) -43.2 -37.2 -39.9 -39.2 -43.2 投资损失 -62 -6 -34 -34 -34 流动比率 7.6 6.9 7.1 6.9 7.0 营运资金变动 0 -168 56 -221 4 速动比率 6.8 5.8 6.2 5.7 5.9 其他经营现金流 1 104 -2 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -148 -682 -265 -287 -300 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 272 317 194 187 165 应收账款周转率 5.0 5.7 6.5 7.5 8.5 长期投资 26 -431 45 45 45 应付账款周转率 13.3 13.1 13.1 13.1 13.1 其他投资现金流 150 -796 -26 -55 -90 每股指标（元） 筹资活动现金流 -231 -288 -18 -22 -6 每股收益(最新摊薄) 2.05 1.05 2.43 3.18 3.95 短期借款 -54 -20 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.00 1.35 3.41 2.70 5.04 长期借款 9 34 -8 -8 -8 每股净资产(最新摊薄) 33.32 32.16 34.18 36.77 40.17 普通股增加 -1 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -169 -88 0 0 0 P/E 51.0 99.5 43.2 33.0 26.5 其他筹资现金流 -17 -213 -10 -14 3 P/B 3.1 3.3 3.1 2.8 2.6 现金净增加额 -44 -725 301 155 559 EV/EBITDA 36.4 47.3 23.7 18.5 14.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年2月23日收盘价 2024年02月25日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资