宏观金融投研日报

国贸期货投研日报(2024-02-23) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 供应端的扰动增强，国内商品多数上涨 周四（2月22日），国内商品期市收盘多数上涨，黑色系多数上涨，焦煤涨逾4%，焦炭涨近3%；基本金属多数上涨，沪镍涨逾3%；能化品多数上涨，20号胶涨逾2%；农产品涨跌不一，生猪涨逾2%，玉米涨近2%，豆粕、菜粕、粳米下跌；贵金属均下跌。 热评：周四国内商品多数上涨，其中煤炭涨幅较大，主因是受山西部分集团煤矿下发减产要求的影响，供应端收紧的预期突然升温，此外，LPR大幅降息后，宏观稳增长的政策预期较高，带动黑色系商品价格集体反弹；同时，受煤炭价格上涨的影响，煤系化工品也多数上涨。海外方面，尽管美联储1月份的会议纪要偏鹰，但市场对降息的乐观预期已经弱化，整体影响有限，然而市场猜测美国对俄罗斯的新一轮制裁可能针对铝等金属，从而扰乱供应，导致基本金属板块多数上涨。近期国内外的不稳定因素再度增多，尤其是针对大宗商品供应端的扰动有所加大，需要密切关注。 中长期来看：一方面，全球经济存在较强的韧性，尤其是美国经济表现持续好于预期叠加中国内需逐步改善，这在需求端给以工业品较大的支撑，与此同时，加沙停火谈判并未取得进展（直接影响红海局势的发展），能源和航运受到较大的干扰，这从成本端给大宗商品带来支撑。另一方面，美国通胀具有较强的韧性，这也意味着降息时点仍存在较大的不确定性，金融环境短期内将维持偏紧的状态，美元指数和美债利率的阶段性反弹将打击市场的风险偏好。因此，在多空因素的作用下，大宗商品尤其是工业品短期内不具备单边趋势的行情，将维持区间震荡走势，不同品种延续分化。 二、宏观消息面——国内 1、商务部：加强与各国在新能源汽车领域的低碳发展合作，推动构建公平稳定包容便利的汽车贸易环境，更好的服务经济社会全面绿色转型和全球低碳发展。 2、国家铁路局：1月，全国铁路旅客发送量32876万人，同比增长39.3%；铁路固定资产投资累计完成423亿元，同比增长11.6%。 3、自1月份城市房地产融资协调机制工作部署以来，各地密集发布房地产项目“白名单”，包括6家国有大型银行和股份制银行在内的多家商业银行迅速跟进，已提供一批新增融资和贷款展期。 4、工业和信息化部党组书记、部长金壮龙到天津制造业重点企业和滨海高新区调研，强调要开辟发展新领域新赛道，加强科技创新和产业创新深度融合，促进科技成果加速产业化，大力推进5G、人工智能等数字技术创新应用，不断壮大新材料、车联网、生物制造、信创产业、低空经济等新的增长点，加快 形成新质生产力。 5、2月22日，乘联会报告称，初步推算2月狭义乘用车零售市场约115.0万辆左右，环比降43.5%。新能源零售预计38.0万辆左右，环比降43.0%，渗透率约33.0%，较1月略有恢复。 6、据21世纪经济报道，记者从多位地方财政发改人士出处了解到，近期监管部门正在组织申报2024年专项债项目，本次申报在投向领域、项目要求、申报程序上均有变化。投向领域上，总体仍保持着11大领域不变，但细分投向出现细微变化。此外，专项债作资本金领域新增保障性住房。另据了解，存量已审核通过的专项债项目没有实质性变化，可以率先发债。后续监管部门审核地方新报项目后，将为项目库提供新的“弹药”，支撑专项债发行。（21财经） 7、多家银行密集下调存款利率，下调幅度从10个基点至60个基点不等。吉林、广西等地银行近日密集发布存款利率调整公告，对一年期、三年期和五年期的存款利率进行下调，下调幅度为10个基点至60个基点不等。 三、宏观消息面——国际 1、美国上周初请失业金人数为20.1万人，预期21.8万人，前值自21.2万人修正至21.3万人；四周均值21.525万人，前值自21.85万人修正至21.875万人；至2月10日当周续请失业金人数186.2万人，预期188.5万人，前值自189.5万人修正至188.9万人。 美国1月芝加哥联储全国活动指数变动-0.30，预期-0.25，前值-0.15。 2、美国总统拜登表示，将支持对企业征收28%的最低税率。 3、英国央行委员Greene：在投票支持降息之前，需要看到更多证据表明英国通胀没有根深蒂固。 4、韩国央行将基准利率维持在3.5%不变，符合市场预期。韩国央行将2024年GDP增长预测维持在2.1%；预测2024年CPI为2.6%，与11月的2.6%估计一致；预测2025年CPI为2.1%，与此前预期一致。韩国央行称，将在足够长的一段时间内维持限制性政策立场；需监测主要国家政策和外汇波动；韩国经济增长可能受到货币政策调整与IT产业成长的影响，现在就相信CPI会接近目标水平还为时过早。 韩国央行行长李昌镛：今天的利率决策（维持不变）是一致的，5名成员支持3个月后仍将利率保持在3.5%，1名成员支持降息，上半年降息的可能性仍然不大；预计韩国上半年通胀率为2.9%，下半年为2.3%；全球货币政策分歧的空间正在增加，无法确定韩国央行将在美联储之前或之后降息。 5、日本2月制造业PMI初值47.2，前值48；服务业PMI 52.5，前值53.1；综合PMI 50.3，前值51.5。 6、欧元区2月制造业PMI初值46.1，为2个月以来新低，预期47，1月终值46.6，1月初值46.6；2月服务业PMI初值50，为7个月以来新高，预期48.8，1月终值48.4，1月初值48.4；2月综合PMI初值48.9，为8个月以来新高，预期48.5，1月终值47.9，1月初值47.9。 法国2月制造业PMI初值46.8，预期43.5，1月终值43.1，1月初值43.2；服务业PMI初值48，预期45.6，1月终值45.4，1月初值45.0；综合PMI初值47.7，预期45，1月终值44.6，1月初值44.2。德国2月制造业PMI初值42.3，为4个月新低，预期46.1，1月终值45.5，1月初值45.4；2月服务业PMI初值48.2，为2个月新低，预期48，1月终值47.7，1月初值47.6；2月综合PMI初值46.1，为4个月新低，预期47.5，1月终值47，1月初值47.1。 7、欧元区1月CPI终值同比升2.8%，预期升2.8%，初值升2.8%，2023年12月终值升2.9%；环比降0.4%，预期降0.4%，初值降0.4%，2023年12月终值升0.2%。核心CPI终值同比升3.6%，预期升3.6%，初值升3.6%，2023年12月终值升3.9%；环比降0.6%，预期降0.6%，初值降0.6%，2023年12月终值升0.3%。 8、欧洲央行在1月会议纪要中称，所有成员一致同意欧洲央行首席经济学家连恩的提议，将欧洲央行三个关键利率维持在当前水平。 通胀方面，欧洲央行称，经济活动和通胀的最新发展与当前货币政策立场一致，确认需要在反通胀进程中取得进一步进展。衡量潜在通胀的指标已经超过了峰值。欧洲央行认为，2024年通胀预测可能会下调。放松金融市场可能为时过早，可能会阻碍或延迟通胀及时回归目标。达到通胀目标的风险被认为是大体上平衡的，或者至少正在变得更加平衡。 利率方面，欧洲央行称，成员普遍认为讨论降息为时尚早，对货币政策的有效性充满信心。成员表示需要保持连续性、谨慎性和耐心。仍然认为过早降息的风险超过了过晚降息的风险。对于利率峰值影响的时机仍存在不确定性。欧洲央行称，有确凿的证据表明货币政策正在传导到金融市场、融资条件和信贷环境。成员们仅看到有限的工资回升迹象。欧洲央行执委施纳贝尔表示迅速放松的金融环境有所减弱。 四、贵金属 美元指数探底回升，贵金属冲高回落 （1）重要消息：美联储会议纪要：多数美联储官员指出了降息过快的风险，美联储将围绕资产负债表进行讨论，以决定缩表进度。部分官员认为遏制通胀的进度存在停滞的风险。美联储官员认为需求水平可能高于此前预估。美联储官员判断利率很可能已处于峰值。几位美联储官员提及了金融环境趋于宽松带来的风险。部分官员称减缓缩表步伐可能帮助政策平稳过渡。 欧元区2月制造业PMI初值46.1，预期47，前值46.6。欧元区2月服务业PMI初值50，预期48.8，前值48.4。德国2月制造业PMI初值42.3，为4个月新低，不及预期和前值；2月服务业PMI初值48.2，高于预期。法国2月制造业PMI初值46.8，预期43.5，前值43.1。法国2月服务业PMI初值48，预期45.6，前值45.4。英国2月制造业PMI初值47.1，差于预期；2月服务业PMI初值54.3，高于预期。 英国海事贸易行动办公室（UKMTO）：有报告称一艘船只遭到两枚导弹袭击，导致该船在也门亚丁东南70海里处发生火灾；联军部队正对此做出回应。 欧洲央行会议纪要：对于现在讨论降息为时过早存在普遍共识；过早降息的风险被视为是更大的危险。 美国2月17日当周首次申请失业救济人数20.1万人，2月10日当周续请失业救济人数186.2万人，均创一个月最低水平。 （2）行情回顾：2月22日（周四），沪金期货主力合约价格报收480.06元/克，跌0.24%；沪银期货主力合约价格报收5934元/千克，跌0.19%。 （3）逻辑观点：美联储纪要显示其对降息仍相对谨慎，但部分官员称放缓缩表步伐可能帮助政策平稳过渡，美元指数走弱，加上中东地缘冲突仍旧胶着，从而提振贵金属价格。但晚间美国周度初请和续 请失业金人数均创一个月最低水平，再度凸显美国就业市场的韧性，支持美联储降息后移至下半年，美元指数V型反弹，重返104关口，导致贵金属价格上行空间受限，短期预计国际贵金属价格料延续震荡走势。国内方面，随着市场风险偏好的改善和人民币汇率近期的反弹，沪金、沪银走势均偏弱，黄金白银内外价差均有所收窄，短期国内金银表现或延续弱势震荡。 但长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，避险需求始终存在，各国央行料维持净购金需求等因素影响，贵金属价格下方支撑显著，建议以回调做多为主。未来，一旦美国经济出现下行风险或美联储降息时点确定，贵金属价格将打开上涨空间。 （4）操作建议：长期维持看涨观点不变，建议回调做多为主。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700