行业点评半导体行业 - 英伟达4Q24业绩点评英伟达公布了Q4业绩，收入221亿美元（ +265% YoY/+22% QoQ），超过此前公司指引的200亿美元（+10%）。数据中心收入184亿美元（收入占比83%；+409% YoY/+27% QoQ）。本季度毛利率为76%，较上 一季度（74%）和去年同期（63%）实现稳健提升。公司下一季度收入指引为240亿美元（+234% YoY/+9% QoQ），超过彭博预测的10%左右。下一季度毛利率指引为76.3%，此后预期恢复至70%中位。业绩发布后，股价在盘后交易中持续上涨。 业绩会要点：1）需求和供应：Hopper需求仍然非常强劲，供应链进展非常顺利。公司预计新产品将继续受到供应瓶颈限制，但需求将远远超过供应。2）中国：本季度来自中国区的数据中心收入大幅下降，仅贡献中单位数。定制化的替代产品已开始发货，公司预计一季度中国区的收入情况和本季度类似，同时管理层提到美国、中国以外的主权人工智能需求已成为额外的推动力。3）毛利率：预计将在第一季度达到顶峰，此后回到 70 %中位。关于Q4/Q1的提升，管理层归因于受益于计算和网络组件的成本影响。虽然此后毛利率会略有下降，但该水平仍然处于高位。4）AI TAM：从长期看，管理层期待未来五年，全球数据中心基础设施市场已安装数量将翻倍（达1万亿美元），约合每年千亿的市场机会。5）Ethernet与 Infiniband竞争：网络收入是去年的3倍。公司虽更看好Infiniband，但同时也提供基于Ethernet的Spectrum-X方案。基于近期产业链业绩会的信息（Innolight/Coherent/Arista/Fabrinet），我们认为Ethernet的需求正在快速增长，并占据更多的份额。 Nvidia的业绩会被视为AI行业的重要风向标。根据业绩会情况，我们认为近期和长期AI市场的增长逻辑依旧，目前仍处于人工智能革命的早期阶段。我们维持对AI产业链的乐观看法，维持中际旭创的买入评级，同时我们认为天孚 (300394 CH)、AMD (AMD US)、Broadcom (AVGO US)、Marvell (MRVL US)、Arista (ANETUS)、Super Micro Computer (SMCI US)、SK海力士 (000660 KS) 和台积电 (TSM US)都是核心受益标的。海外消费行业 - 海外美妆消费追踪：国内旅游零售有望在2季度完成美妆库存调整最新公布的国际美妆集团季度业绩显示，内地和旅游零售市场表现疲软，但市场对此已有预期。资生堂和雅诗兰黛在业绩会上提出了降本增效的规划修改，表明它们对当前形势保持谨慎，并预示着行业发展可能会受到巨头主动或被动的调整影响。2024年各家公司的战略规划趋势相似，包括改善韩国和海南旅游零售库存、优化营运资本和效率，以及力求提高单品价格。旅游零售板块预计在2024年上半年逐渐恢复，而中国市场仍面临品牌 分化和发展痛点。日系企业除了市场竞争外，还需应对核废水排放等难题，短期内难以解决；资生堂通过内地医美投资和胶原蛋白研发重组来应对。欧美系集团则面临中国本土品牌加速自主研发和轻医美普及带来的销售、盈利和竞争压力，因此2024年需要加大投入并突出核心技术以维护中高端客群优势。相比之下，珀莱雅和巨子生物在性价比和功效性方面仍具显著市场竞争优势。预计国际美妆集团将继续落实降本增效措施，但长期来看，它们需要在竞争激烈的中国市场中找到新的竞争力以维持持续增长或巩固市场地位。公司首发及点评新东方（EDU US, 首次覆盖-买入，目标价：104.5美元）- 进入新的增长阶段作为国内领先的课外辅导及备考服务提供商，新东方能够依托于其优质教学资源，受益于中国课外辅导市场趋于理性的竞争环境以及强韧的需求。经历FY23的业务转型及监管环境进一步完善后，公司已进入新的增长阶段。不同的经济周期下，教育需求具备韧性，我们认为课外辅导行业仍是少数几个具有可持续增长和竞争格局改善的行业之一。我们预测公司FY24-26实现49%的非GAAP净利润增长。我们基于SOTP的目标价为104.5美元。首次覆盖给予“买入”评级。携程（TCOM US，买入，目标价：49.0美元）- 在强劲出行需求中领先行业复苏携程发布4Q23业绩：营收103亿人民币，同比增长105%，符合彭博市场一致预期，较4Q19增长24%。Non-GAAP经营利润为人民币26亿元，较市场一致预期高43%，主因销售营销费用支出效率好于预期，且运营效率改善好于预期。凭借强大的供应链能力、良好的品牌效应和忠诚的高端客户群积累，携程在强劲的旅游需求释放中领先行业复苏。我们认为，伴随携程出境游业务进一步复苏及纯国际业务的快速发展，携程的长期盈利增长潜力有望进一步释放。由于旅游需求的释放好于我们的预期，且携程具备强大的品牌认知，叠加高效营销支出带来的相较预期更好的经营利润率优化前景，我们将基于现金流折现的目标价上调7%至每ADS 49.0美元，维持“买入”评级。免重责要声披明露 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com