招财日报2024.4.25|半导体行业北方华创首予买入;长城汽车、浙江鼎力、新东方等公司点评

行业点评全球半导体设备行业投资将持续增长；首次覆盖北方华创（002371 CH，买入，目标价：405元人民币）半导体设备行业是一个周期性行业，根据SEMI的数据，该行业在2023年的销售额达到1,060亿美元，约占半导体市场总销售额（5,270亿美元）的20%。半导体设备市场销售额预计在2024年增长3%，并在2025年反弹18%。得益于对生成式AI GPU的巨大需求，2023年整体半导体行业销售额的下降幅度小于预期。我们认为2024年内存需求的恢复以及AI投资的持续将进一步推进半导体设备行业的增长。北方华创作为中国最大的设备制造商，并拥有最丰富的产品线，公司持续巩固其在中国的领先地位。公司与几乎所有国内芯片制造商都有紧密合作，多种产品已在他们的工厂安装并运行。公司雄厚的资产负债表（现金超过100亿元人民币）和多样化的人才库赋予了其持续发展所需的财务实力和研发能力。我们首次覆盖北方华创（002371 CH），公司是中国领先的半导体设备制造商，主要从事刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉类设备的研发、生产、销售和技术服务。首次覆盖给予买入评级，目标价为405元人民币。公司点评长城汽车（2333 HK，买入，目标价：14港元）- 1Q24 盈利超预期，为电动化转型预留空间1Q24 的盈利超预期：长城汽车 1Q24 的收入高于我们之前的预测 8%，主要由于单车售价超预期。尽管终端折扣有所放大，但其 1Q24毛利率达到20%，高于我们之前的预测1.4 个百分点，部分得益于出口的毛利贡献超预期。1Q24 的其他收益11 亿元，比我们之前的预测高出约 9 亿元，主要是由于增值税加计抵减的优惠以及海外的税收返还，其中大部分是可持续的。综上，长城汽车 1Q24 扣非净利润20 亿元，高于我们的预测约4 亿元。 2024年盈利预测：我们维持今年的销量预测 135 万辆（同比增长10%），但将单车售价预测提高 3%。鉴于1Q24毛利率超出预期，我们将对今年的毛利率预测提高 0.3 个百分点至 18.9%。我们还将今年的其他收益预 测从 9 亿元提升至25 亿元，因为先进制造业增值税加计抵减5%的政策优惠可以延续到 2027 年。综上，我们将今年的净利润预测提高 25%至99 亿元，同比增长 41%。 估值：尽管长城在越野车市场和海外市场的盈利贡献上取得成功，但我们认为，随着去年蓝山和枭龙车型的不及预期，公司仍然缺乏一款在主流市场热销的新能源产品来证明其在电动化和智能化方面的能力。由于公司计划从 2025年开始更多发力纯电动市场，我们认为 PHEV 仍然是今年的关键。维持买入评级，并将目标价从13港元提高到 14港元，基于11x FY24E P/E。投资者可以关注今天北京车展上新车亮相的市场反馈。浙江鼎力(603338 CH, 买入, 目标价：75 元人民币) - 4Q23和 1Q24盈利符合预期；继续看好海外增长浙江鼎力2023年净利润同比增长49%至18.7亿元人民币，与1月份预公布利润18.6亿元人民币一致。此外，1Q24的调整后净利润（不包括公允价值损失1.01亿元人民币）同比增长 27%至4 亿元人民币，符合我们的预期。在业绩电话会议上，管理层透露自 4 月初以来美国的销售已加速，全年销售目标为 2,000 台动臂式高空作业平台。此外，公司预计2024年臂式海外销量将超过中国（海外臂式2023年为47%），意味着毛利率更高。产能面，五期生产工厂正处于爬坡阶段，目前臂式月产量为150台，并将逐步增加。我们将 2024 年/25年盈利预测上调 7%/9%，主要由于我们上调销量、毛利率和财务收入的假设。我们在 18 倍 2024 年市盈率不变（比历史平均水平 31 倍低 1 个标准）的基础上将目标价上调至75 元人民币（此前为70 元）。鉴于海外市场的不断突破，鼎力仍是我们的重点推荐。新东方（EDU US；买入；目标价：102.5美元）：加速教点扩张以把握强劲市场需求新东方公布3QFY24业绩：总收入同比增长60.1%至12.07亿美元，较一致预期的10.98亿美元高10%；非GAAP净利润同比增长9.8%至1.05亿美元，低于一致预期的1.32亿美元，主因公司在东方甄选的投入以及教学点的较快扩张。9MFY24总收入/非GAAP净利润同比增长48.6/74.9%。公司指引4QFY24总收入同比增长28-31%至11.02-11.27亿美元，好于一致预期的10.96亿美元。我们将FY25-26财年的总收入预测上调了8-10%，但将FY25-26盈利预测下调3-6%，主因教点加速扩张支撑收入增长，但在短期内或影响公司利润率。我们将基于SOTP的目标价微调至102.5美元（前值：104.5美元）。维持买入评级。中国平安(2318 HK，买入，目标价：52.0港元) – 一季度新业务价值增长超预期; 寿险营运利润增速回正公司一季度业绩展现其寿险、财险和银行主营业务板块的增长韧性。寿险及健康险新业务价值在可比口径下同比增长20.7%至128.9亿元，超出市场预期，亦优于我们同比实现中双位数增长的预测。一季度寿险新业务价值的大幅增长，得益于新业务价值率同比提升6.5个百分点至22.8%的带动；随着行业淡化开门红趋势以及银保新单保费增长受”报行合一”的影响延续，一季度公司新单保费同比-13.6%至566.3亿元，与行业趋势一致。 集团归母营运利润同比-3.0%至387.1亿元，降幅较去年同比-19.7%大幅收窄，主要得益于1) 寿险及健康险归母营运利润同比+2.2%至273亿元，增速由负转正；2) 平安银行归母营运利润同比+2.3%至86.5亿元，业绩保持稳健；3) 资管板块扭亏为盈，实现9.1亿元归母营运利润（对比4Q23: 207亿元净亏损）。其中，以寿险及健康险、财险和银行三大板块为主营业务的归母营运利润同比企稳(+0.3%)，相较于年初同比-2.8%，反映公司主营业务的盈利能力逐季回升，同时聚焦主业提升业绩增长韧性。考虑到去年同期经济活动在年初未完全修复的低基数效应，我们认为公司在一季度取得全年业绩增长高点。展望后续2-4季度，公司新单保费和新业务价值增速在同比高基数下，或将有所放缓。我们维持公司新业务价值增长将更多依靠新业务价值率提升而带动的预期，并预计公司资管和科技板块的净亏损现状将随集团风控措施的进一步完善及宏观经济回暖，而逐季出清。考虑当前长端利率下行至<2.5%, 固收类资产的利息收入下滑及权益市场动荡，影响证券买卖价差收益等原因，我们下调FY24-26E 三年的每股盈利预测至6.42/7.05/7.61元，对比原每股盈利预测为6.94/7.87/8.62元。寿险: 新业务价值率增长带动价值向上。我们认为一季度寿险及健康险新业务价值的增长离不开新业务价值率的大幅改善，同比+6.5个百分点至22.8%，主要得益于1) 银保重定价产品上架，严控费率利好寿险新业务价值率大幅提升; 2) 产品结构向中长期保障型及个税递延型长期养老险等高价值产品倾斜；3) 寿险代理人产能高增长，按人均新业务价值口径计，一季度代理人人均产能同比+56.4% (1Q23: +37.2%)。尽管公司代理人规模较年初-4.0%至33万人，我们看到新招募代理人中优+代理人的占比同比提升11个百分点，成为优质增员的例证。此外，银保渠道公司除与平安银行签订独家销售的合作之外，亦积极拓展与其他商业银行合作。展望未来，我们认为公司寿险及健康险业务归母营运利润的增长拐点已现，未来随着代理人产能进一步优化、产品结构更多向分红险及高价值保障型和养老年金倾斜，公司的新单保费及新业务价值增长将更具韧性。 财险: 规模稳健增长，承保综合成本率抬升反映雪灾赔付。一季度平安财险规模稳健增长，其中财险保费服务收入同比+5.7%至806亿元。新准则下，承保综合成本率99.6%，同比提升0.9个百分点，主要因1) 一季度雪灾及冻雨多发，导致赔付率上升（同比提升2个百分点） 及2) 去年同期疫后低基数，今年一季度经济活动恢复导致出险率上升所致。财险承保利润同比-67.5%至3.2亿元，而财险营运利润同比-14.3%至387亿元。据此，我们推测财险一季度的投资服务业绩表现较优，大幅弥补了公司在承保端的亏损。展望未来，我们认为公司承保综合成本率的压降空间仍大，将得益于产品结构的持续优化——保证险业务规模持续下降以及个人意健险承保保费收入的大幅提升（一季度同比+34.1%）等。 估值：当前公司股价处于0.47倍FY24E P/EV和0.71倍FY24E市净率水平。未来股价企稳向上将受: 1) 大市情绪回暖; 2) 资产端投资收益率企稳回升; 和3) 涉房信用风险敞口的持续性压降等因素的共同催化。考虑当前长端利率下行至<2.5%, 导致新配固收类资产的利息收入下降，以及权益市场波动，影响证券买卖价差收益等因素，我们下调FY24-26E 三年每股盈利预测至6.42/7.05/7.61元，对比原每股盈利预测为6.94/7.87/8.62元。维持”买入”评级，目标价52.0港元，对应FY24E 0.47倍P/EV和0.71倍市净率。爱奇艺 (IQ US，买入，目标价8.6美元) – 2024世界大会: 超300部片单发布，精品内容上行 爱奇艺于2024年4月23-24日在北京举办以“同心同力、共创未来”为主题的“2024爱奇艺世界·大会”，共设主论坛、iJOY悦享会等九场论坛。会上公司管理层强调未来高品质多样化内容并进，并加强海外及一老一少市场开拓，内容端将更加注重“向下共情”，技术侧深化AIGC赋能。同时，爱奇艺发布超300部片单，精品头部剧集包括《狐妖小红娘》月红篇、竹业篇、王权篇、《云起时》、《四方馆》、《孤舟》等，其中《云起时》、《颜心记》、《小夫妻》等有望2Q24E上线。我们认为市场已逐步认可ARM提升驱动利润增长逻辑，期待后续内容供给上行带动会员边际改善，并进一步释放估值弹性。维持买入评级，目标价8.6美元。免重责要声披明露微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com