橡胶投资策略周报：出口和需求待验证，短期胶价仍偏强
观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 行情研判：震荡偏强。操作建议：底仓持有。 橡胶投资策略周报 逻辑驱动 2024年2月23日 1、国内产区已全面停割。 2、泰国东北部停割，南部落叶加剧，橡胶树或月底提前结束割胶工作，2月进入全球低产期。 3、低产期叠加海外需求尚可等多种原因下泰国原料价格的持续上扬，后期泰国出口及海外需求待验证。 王扬扬（F303454，Z0014529） 4、泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制，远端到港存下降预期，然目前市场分歧较多。 wyy@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家嘴 环 路958号23楼(200120) 5、周内青岛累库，考虑到春节出库下降，入库稳定，判断节后当周青岛累库为暂时性现象，2月过后进入季节性去库阶段。 6、在预期原料价格高挺下外盘价格大幅走弱可能性较小，从NR-SICOM STR20价差上来看，NR仍存追涨的空间。 风险提示 2019. 1. 221、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。3、海内外价差的情况。4、泰标出口利润变化。5、下游开工变化情况。6、泰国原料价格变化。 重点关注 海外原料价格上涨持续情况。泰标进口利润及对应的远端到港情况。RU与NR的价差，NR与TOCOM STR20价差。 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡偏强。操作建议：底仓持有。 核心逻辑：节后当周，SICOM、TOCOM橡胶合约持续拉涨，国内补涨明显，NR主力突破上方压力位，RU主力低位抬升。国内外共振上涨原因主要在于低产期叠加海外需求尚可等多种原因下泰国原料价格的持续上扬。供给端，国内产区已全面停割；泰国东北部停割，南部落叶加剧，橡胶树或月底提前结束割胶工作，胶水价格不断拉涨；泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期。原料价格在季节性淡季以及海外需求复苏持续下仍易涨难跌，供给端利好持续发力对胶价产生支撑。需求端，节后工人返岗较为积极，下周胎企开工仍将季节性回升。库存方面，周内青岛累库，考虑到春节出库下降，入库稳定，判断节后当周青岛累库为暂时性现象，2月过后进入季节性去库阶段。综合来看，基本面深色胶依旧偏强，在预期原料价格高挺下外盘价格大幅走弱可能性较小，从NR-SICOM STR20价差上来看，NR仍存追涨的空间，因此NR持偏强看待。此外，目前泰混-RU价差1000附近，虽全年价差收窄逻辑尚存，但1000的绝对水平来看通过RU下跌来收窄价差的安全边际较低，反推RU或仍将震荡或偏强，随着时间的推移，关注短期RU的低估值属性显现。预计NR、RU震荡偏强。 二、天然橡胶市场回顾 节后当周，SICOM、TOCOM橡胶合约持续拉涨，国内补涨明显，NR主力突破上方压力位，RU主力低位抬升。主要原因在于全球低产期与海外成品补库下原料价格持续走高，以及23年减产预期或在24年上半年国内进口上逐步兑现等多重因素。本周进口胶市场报盘上涨，节后市场交投情绪偏好，工厂逐步复工复产，贸易商买近出远轮换为主；国产胶现货市场价上行，市场上22年全乳报价小幅上调，买盘冷清；越南胶报价表现相对坚挺，市场成交一般。截止2月22日，RU2405合约报收于13760元/吨，较前一周期变动+2.96%；非标基差-1130元/吨，较前一周走扩15点。 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 三、橡胶基本面分析 1.供给端利好持续发力对胶价产生支撑 泰国产区方面，节后当周原料上量无明显改善。东北部进入停割期，南部落叶加剧，橡胶树或月底提前结束割胶工作，泰国工厂原料库存1.5-3个月，处于近几年偏低水平，二盘商囤货较少，收购价格高企，上游加工厂采购原料积极性一般。本周烟胶片均价74.95泰铢/公斤，较节前一周上涨6.93%；胶水均价67.64泰铢/公斤，较节前一周上涨1.56%；杯胶均价52.38泰铢/公斤，较节前一周上涨2.60%。目前在原料价格高企下泰国工厂出口到中国生产利润仍维持倒挂。 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 国内产区方面，海南产区已全面停割，工厂成品库存水平偏低，出货意愿薄弱。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应，2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足的问题。据了解，目前云南和海南产区胶树状况良好。 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 综合来看，国内产区全面停割；泰国东北部停割，南部或月底提前停割；泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期；低产期叠加海外低库下原料价格或保持坚挺，供给端利好持续发力对胶价产生支撑。 2.未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加 根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少;未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加，主要集中在印尼及马来部分地区，对割胶工作影响较上一周期增强。 数据显示，厄尔尼诺ONI指数已连续8个月大于等于临界值0.5，最新数据为2.0；南方涛动指数SOI已多次处于临界值-7以下。此外，国家气候中心根据最新监测表示，一次中等强度厄尔尼诺事件已经形成，并将持续到2024年春季。2024年一季度厄尔尼诺现象或许助推全球天胶减产。考虑主产国产能情况及开割时间两方面，厄尔尼诺现象对各国减产的影响程度：印尼>马来西亚>泰国>越南>中国。 资料来源：Wind，NOAA，中财期货投资咨询总部 3.云南和海南产区停割，暂停做成本利润分析 云南和海南产区停割，暂停做成本利润分析。 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 4.节后累库为暂时性现象 据隆众资讯统计，中国天然橡胶社会库存160.4万吨（+4.1）;深色胶社会总库存为97.1万吨(+4.02%);浅色胶社会总库存为63.2万吨(+0.58%);青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量67.57万吨(+3.34%);保税区库存9.78万吨(4.93%);一般贸易库存57.79万吨(3.08%)。考虑到春节出库下降，入库稳定，判断节后当周青岛累库为暂时性现象。2月后进入季节性去库阶段。此外，从最新的NR仓单集中注销预报来看，未来两个月内注销量偏少，前期集中注销压力有所缓解。 资料来源：Wind，隆众咨询，中财期货投资咨询总部 5.节后复工复产需求支撑偏强 天然橡胶超过70%用于轮胎的制造。截止2月22日，国内汽车轮胎全钢胎开工率为43.18%，较前一周+40.05个百分点，较去年同期-25.71个百分点。国内汽车轮胎半钢胎开工率为63.06%，较前一周+41.13个百分点，较去年同期-10.60百分点。节后工人返岗较为积极，企业产量提升较快，出货逐步恢复，下周胎企开工仍将季节性回升。 资料来源：Wind，隆众资讯，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，隆众资讯，中财期货投资咨询总部 终端轮胎配套需求方面，据中国汽车工业协会统计，1月，我国汽车产销分别完成241万辆和243.9万辆，环比分别下降21.7%和22.7%，同比分别增长51.2%和47.9%。此外，根据第一商用车网最新掌握的数据，今年1月份，我国重卡市场销售约9.1万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年12月上涨75%，比上年同期的4.9万辆大幅增长87%，净增长4.2万辆。根据第一商用车网的判断，进入2024年，国内宏观环境整体来说还是比较复杂的，物流运输业车多货少、货源不足的景象还会持续较长一段时间，公路运价很难有较大回升；再加上1月份以来LNG气价跌至5元左右/kg，因此，天然气重卡在3月份以后大范围替代柴油车，几成定局。展望2024年，2024年全年的重卡整体销量（包含出口）预计在92万至100万辆之间，这主要是基于对物流货运市场的悲观判断，以及运价持续低迷、公路运力仍旧过剩的预期。2024年国家对汽车产销方面的推动积极性仍然较高，商用车市场结构性替代或是其销量增长的主要来源，但在基建和房地产未复苏之前难有突破性增量。因此，预估2024年宏观与政策托底下轮胎与汽车需求维稳。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 南昌营业部 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053唐山营业部 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部 常州营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 西安营业部西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 杭州营业部杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 宁波分公司 扬州营业部 浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-3电话：0574-8
