橡胶投资策略周报：需求弱化情绪加剧，静待胶价企稳

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录  观点策略 行情研判：偏弱待反弹。 操作建议：观望。  逻辑驱动 1、云南产区停割，预估未来两周东南亚主产区降雨量增加。 2、泰国产区加工厂方面利润表现欠佳；海南浓乳工厂实际利润兑现仍存在一定阻力；云南产区部分加工厂反馈原料库存水平不高。 3、胎企库存积累叠加季节性淡季下开工难有回升。 4、11月份，预估我国重卡市场销售约7.5万辆左右，环比10月下降8%。LNG气价上涨趋势延续下，今年12月份的重卡终端销量大概率环比走低，终端淡季难有增量。 5、移仓换月之际来临，05合约对应厄尔尼诺与次年云南开割原料不足问题，不易悲观。  风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。 5、青岛港口到港情况。6、NR仓单的变化情况。  重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。 收储落地情况。 青岛港口深色胶到港和库存情况。 NR合约远月标准仓单注销量的变动情况。 能源化工组 需求弱化情绪加剧，静待胶价企稳 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2023年12月2日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：偏弱待反弹。 操作建议：观望。 核心逻辑：周内需求端轮胎季节性弱化显现，叠加临近年末贸易商补库以及高库存企业套保需求增加，在整体商品氛围不佳的情况下天胶价差出现大幅度回调。下周RU主力合约或将切换至2405。供给端，云南产区停割，预估未来两周东南亚主产区降雨量增加。泰国产区加工厂方面利润表现欠佳；海南浓乳工厂实际利润兑现仍存在一定阻力；云南产区大面积停割之后橡胶加工厂主要以轮胎胶生产为主，但今年部分加工厂反馈原料库存水平不高。需求方面，内销需求表现疲软，外销各企业表现不一，成品库存压力继续攀升，有样本企业在月底安排检修，拖拽样本企业产能利用率走低。需求弱化延续，库存积累叠加季节性淡季下开工难有回升。11月份，预估我国重卡市场销售约7.5万辆左右，环比10月下降8%。燃气车需求出现拐点，11月份制造业PMI49.4%，制造业还处在收缩区间。考虑目前LNG气价上涨趋势，今年12月份的重卡终端销量大概率环比走低，终端淡季难有增量。总体来看，胶价下挫后释放需求弱化情绪。移仓换月之际来临，05合约对应厄尔尼诺与次年云南开割原料不足问题，不易悲观。短期来看，收储和海外天气变量有望支撑胶价。胶价下探动能边际递减，静态需求弱化释放后的低吸机会。 二、天然橡胶市场回顾 价格方面，周内需求端轮胎季节性弱化显现，叠加临近年末贸易商补库以及高库存企业套保需求增加，在整体商品氛围不佳的情况下天胶价差出现大幅度回调。截止11月30日，RU2401合约报收于13620元/吨，较前一周期变动-2.05%；非标基差-1695元/吨，较前一周收窄185点。目前非标价差从高位已收窄较大幅度，1700的水平已逼近往年正常水平，高价差对胶价的利空压制已然走弱。下周RU主力合约或将切换至2405。 表1：价格和价差变动情况 类别单位2023/11/232023/11/30涨跌值涨跌幅RU2401元/吨1390513620-285-2.05%RU2405元/吨1408513820-265-1.88%RU2409元/吨1416013920-240-1.69%NR主连元/吨1060010295-305-2.88%山东STR20#混合元/吨1202511925-100-0.83%SCRWF上海元/吨1290012700-200-1.55%SVR3L华东元/吨1240012200-200-1.61%泰混-沪胶主连元/吨-1880-1695+185+9.84%全乳胶-沪胶主连元/吨-1005-920+85+8.46%烟胶片-沪胶主连元/吨-1505-1420+85+5.65%RU01-RU05元/吨-180-200-20-11.11%RU05-RU09元/吨----RU09-RU01元/吨----沪胶-20号胶主连元/吨33053325+20+0.61% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图1：期货价格（元/吨） 图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 50001000015000200002019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12RU主连NR主连 (1000)(500)050010006/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/282017201820192020202120222023 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） (4000)(2000)020008/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/12017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 (6000)(4000)(2000)020008/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/12017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 三、橡胶基本面分析 1. 云南产区停割，预估未来两周东南亚主产区降雨量增加 泰国产区方面，据了解整体供应无明显变化。北部产区天气表现正常，原料正常生产，但南部产区方面降雨偏多,局面仍未改善，原料生产受阻。周内原料胶水价格重心逐步上移，但加工厂方面由于利润表现欠佳。本周烟胶片均价55.20泰铢/公斤，较上周涨0.86%；胶水均价52.10泰铢/公斤，较上周上涨0.46%；杯胶均价45.92泰铢/公斤，较上周下跌0.09%。 国内产区方面，周内海南产区方面天气较前期有所好转，原料生产呈现放量为主，但由于当地加工厂开工率存在下滑，需求不振导致原料生产积极性有限，原料产量存在环比走低。截止23日，国营厂制浓乳胶水收购价格参考在11700元/吨，较上周同期下跌300元/吨；制全乳胶水收购价格参考为12100元/吨，较上周同期下跌100元/吨。云南产区方面，本周大面积停割，停割之后，橡胶加工厂主要以轮胎胶生产为主，但今年部分加工厂反馈原料库存水平不高。根据市场调研结果显示，预计2023年云南原料减产10%左右，其中西双版纳地区原料减产20%；预计云南天然橡胶产量47万吨，同比减少9.62%。预计2023年国内全乳胶产量20万吨左右，相比2022年增加约10%。2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足的问题。截止23日，原料胶水收购价格参考为11600元/吨，较上周-150元/吨；胶块收购价格参考为10150元/吨，较上周-100元/吨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨） 图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 20304050607080胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨） 图8：云南原料收购价（元/吨） 80001000012000140001600018000200002021/3/292022/3/292023/3/29海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 80009000100001100012000130002022/3/212022/4/212022/5/212022/6/212022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/212023/1/212023/2/212023/3/212023/4/212023/5/212023/6/212023/7/212023/8/212023/9/212023/10/212023/11/21云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI 图10：南方涛动指数SOI (2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-092023-07 (30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.02001-012001-122002-112003-102004-092005-082006-072007-062008-052009-042010-032011-022012-012012-122013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-042021-032022-022023-01 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2. 原料价格弱势，海南浓乳理论生产利润走扩然实际兑现有阻力 周内国内产区原料价格相对弱势。海南浓乳理论生产利润走扩。主要原因在于成本面下调，但现货市场方面成交仍相对有限，实际收胶价格高于公布价格，工厂实际利润兑现仍存在一定阻力。云南全乳胶交割利润走弱，临近停割期及随着时间价值的衰减已有逐步走弱趋势。现阶段，随着时间的推移，国内成本端对胶价的影响逐步走弱。截止11月30日，经测算的海南浓乳生产利润为1083元/吨，较同期+245元/吨。云南全乳交割利润为292元/吨，较同期-105元/吨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图11：海南浓乳生产利润（元/吨） 图12：云南全乳生产利润（元/吨） (500)05001000150020002021/4/212021/6/212021/8/212021/10/212021/12/212022/2/212022/4/212022/6/212022/8/212022/10/212022/12/212023/2/212023/4/212023/6/212023/8/212023/10/21 (1000)(500)050010002022/3/212022/4/212022/5/212022/6/212022/7/212022/8/21202