沪铜周报：2024年开门红，铜震荡偏强

分析师：肖艳丽Z0016612 有色团队侯亚辉Z0019165肖艳丽Z0016612陈焕温Z0018990 观点摘要宏观经济供应情况消费需求观点总结 目录C o n t e n t s 观点摘要 【核心观点】多单继续持有 【策略展望】短期宏观情绪主导铜价，国内超预期降息和政策暖风频吹，3月两会临近，市场做多情绪高涨，但是春节假期国内社会库存累库超出预期，后续的需求有待证实，警惕高位回落风险。操作上建议多单继续持有，可逐步逢高止盈，关注7万关口压力，中长期看，来年经济小阳春和复苏叠加美联储降息，铜精矿供应偏紧，绿色铜需求增加，维持一季度看多的中长期观点。沪铜关注区间【68000，72000】元/吨，伦铜关注【8200，8800】美元/吨。 【套保建议】节后铜价飙升，买入套保适当止盈兑现，卖出套保可逢高布局空单 【套利建议】目前沪铜月间结构呈现n形态，近月C结构，远月B结构，库存高位有待消化，套利暂时观望 美国通胀超预期，美联储放鹰，降息概率走低 春节假期，美国1月CPI、PPI数据全线超预期，美国1月CPI同比增3.1%，预期2.9%，1月PPI同比涨0.9%，预期0.6%，截至2月17日，初请失业金人数减少1.2万人，经季节性因素调整后为20.1万人，低于预测值21.8万。2月美联储议息会议纪要整体延续了会议传达的鹰派倾向，这明显降低了市场对未来降息的预期，目前最新的市场预期是6月份开始降息，年内3.5次左右的降息空间，相较于之前乐观的6次降息有明显下调。伦铜春节假期先抑后扬，节后随着中国复工，铜价震荡走强。 2024历史最火春运，国民出行和消费数据超预期 春节假期，国内出行和消费经济进一步恢复，创下历史最火春运。12月社会零售总额同比增长7.4%。随着岁末年初提振消费政策持续推出，叠加冰雪旅游等出行相关需求回升，消费活力逐步释放。受春节错月和食品同比下降较多影响，1月CPI同比降幅扩大，但春节错月反过来会推升2月份增速，因此将1-2月份作为一个整体看待较为合适。预计1-2月份CPI平均增速为-0.3%，与去年四季度相当，通胀整体表现平稳。往后看，全年通胀走势将取决于政策刺激对经济内生循环的传导效果，预计年内通胀有望温和回升，但低通胀格局难变。 数据来源：wind,中辉期货研究院 社融和信贷表现超预期，宏观情绪回暖 1月社融同比多增，信贷是社融增长主要支持。1月社融新增6.5万亿，同比多增5061亿。从结构上看，1月人民币贷款新增4.84万亿，较上年同期少增913亿；处于历史同期较高水平（仅次于23年1月），信贷投放实现“开门红”。1月居民贷款新增9801亿，同比多增7229亿。居民贷款同比多增，或与房车年末降价促销相关。国债增发和PSL投放支持三大工程对信贷需求有一定的拉动作用。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 LPR5年利率超预期降息，M1-M2剪刀差收敛 2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，上次为3.45%；5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高，上次为4.2%，提振市场信心。1月M1同比增速5.9%，M2同比增速8.7%，M2与M1增速剪刀差快速收窄至2.8%。受春节错位的影响，对公活期存款向居民储蓄的转化弱于去年同期，年终奖和工资支出后移。M2同比增速继续回落，主要由于当前存款利率明显下行，居民储蓄存款或逐渐分流至广义基金和消费，经济活力增加。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 行情回顾 截至周五，沪铜主力合约最新报69370元/吨，周涨幅2.07%，伦铜报收8577美元/吨，周涨幅3.17%。铜在开年后跳空高开高走，走出开门红。 数据来源：wind,中辉期货研究院 国内外升贴水和月间价差 LME铜升贴水（0-3）最新贴水85美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水83美元/吨。海外库存下滑，贴水收敛。上海物贸铜现货贴水95元/吨，华南地区铜现货贴水105元/吨。铜价走高，贸易商贴水出货。长江有色铜现货报价69400元/吨，基差30元/吨。 数据来源：wind,中辉期货研究院 沪伦比值和进口盈亏 沪伦比值最新报8.13，铜现货进口亏损341.61元/吨。铜进口窗口关闭，洋山铜溢价43-53美元/吨。进口铜市场预计元宵节后逐步恢复。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 资金 截止2月16日，COMEX铜非商业多头持仓78229手，空头持仓110926手，净空头32697手，环比增长138.49%。LME铜投资基金多头52981手，空头38521手，净多头14460手，环比增长36.76%。 数据来源：wind,中辉期货研究院 交易所库存 上期所铜库存周度增加35121吨至121641吨，创下去年5月以来新高，COMEX铜周度增加3567吨至27689吨，LME铜周度减少5525吨至122775吨，创下7个月新低。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 社会库存 截至2月22日周四，SMM全国主流地区铜库存环比周一微增0.07万吨至28.64万吨，但较节前增加11.81万吨为近6年来增量最多。总库存较去年同期的32.54万吨低3.9万吨，节后冶炼厂发货到仓库的量减少，叠加下游复产复工消费恢复，华东和华中地区再度遭遇大雪冻雨天气，汽运受到一定影响，周中库存增量并不大。月末冶炼厂有清库存的压力，且目前现货也处于贴水状态，预计下周发往仓库的量将会增加，而且进口铜也会陆续到货，关注后续国内库存去化情况。2020-2024年铜库存对比 铜精矿进口和未锻造铜进口 中国12月铜矿砂及其精矿进口量为210.3万吨，1-12月累计进口2531.8万吨，同比增加8.07%。截至2月16日，国内主要港口的铜精矿库存为43.11万吨，前值67.06万吨。海外铜精矿干扰不断，铜冶炼厂冬储备库积极，港口铜精矿库存进一步下滑。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 国产粗铜加工费和进口粗铜加工费 国内铜冶炼厂的粗炼费31.3美元/吨，硫酸报219.8元/吨。国内粗铜周度加工费持平900-950元/吨，CIF进口粗铜加工费持平100美元/吨。 铜精矿加工费和冶炼利润 最新的铜精矿现货冶炼亏损894元/吨，铜精矿长单冶炼盈利1004元/吨，截止至2月23日，SMM进口铜精矿指数(周)报23.5美元/吨。海外铜精矿干扰不断，扭转了2024年铜精矿过剩预期，市场对供应的担忧增加，推动进口铜精矿指数下移，国内冶炼厂亏损若持续，电解铜产量将逐步承压。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 铜冶炼开工和检修 1月国内铜冶炼厂月度开工率85.18%，前值89.14%。1月底国内葫芦岛宏跃北方铜业开启10天检修，全国多地冰雪天气对物流运输和开工均产生影响。进入2月，有两家冶炼厂有检修计划其中一家是小检修，而且很多治炼厂因为春节的原因下调了开工率，这些因素都是导致2月产量下降的原因。 数据来源：wind,中辉期货研究院 精炼铜产量 1月SMM中国电解铜产量为96.98万吨，环比下降2.96万吨，降幅为2.96%，同比增加13.65%，增量为11.65万吨，且较预期的95.36万吨增加1.62万吨。预计2月受春节假期影响，产量或继续下滑，2月国内电解铜产量为95.94万吨，环比下降1.04万。 数据来源：wind,中辉期货研究院 精废价差 精废价差最新报2083.98元/吨，由于节后铜价上涨，再生铜原料持货商捂货惜售，叠加部分再生铜原料持货商将于元宵后恢复收发货，叠加全国多地再度遭遇冰雪天气，因此本周市场上再生铜原料供应偏紧，精废价差走高。 电解铜加工企业周度开工率 截至2月22日，SMM电解铜制杆周度开工率55.32%，环比增长23.44%，再生铜制杆周度开工率8.25%，环比增长3.88%。节后铜价走强，中下游加工企业陆续复工复产，废铜加工企业稍晚开工。 数据来源：wind,中辉期货研究院 房地产 12月房地产投资累计增速下降9.6%，预期下降9.5%，前值-9.4%。商品房销售面积累计同比下滑8.5%，前值-8%。地产继续拖累固定资产投资增速。截至2月18日，30大中城市商品房最新一周成交面积10.79万平方米，前值75.85万平方米，春节假期，房地产交易冰封，本周LPR超预期调降，但是不少存量房贷需要等到明年，市场反应偏弱，房地产艰难磨底。 汽车 根据乘联会消息，1月国内新能源汽车销量72.9万辆，汽车销量243.93万辆，新能源渗透率29.89%。2月15日-2月22日，汽车全钢胎和半钢胎开工率分别为43.18%和63.06%，前值3.13%和21.93%，节后复工复产加快。2月4日-2月17日，当周日均乘用车销量批发和零售46396辆，前值84509辆。春节后，比亚迪为代表的新能源汽车卷起价格战，或进一步拉动汽车消费。 数据来源：wind,中辉期货研究院 供需平衡表 春节后，电解铜供需预计逐渐恢复，市场对后续金三银四传统消费旺季有期待，观察国内库存去化和需求证实情况。 2024年铜供需平衡表 周度展望和策略 宏观上，春节假期，美国1月CPI、PPI数据全线超预期，美联储放鹰，降息概率走低，国内假期出行和消费经济进一步恢复，创下历史最火春运。社融和信贷表现超预期，5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高，提振市场信心，宏观情绪回暖。伦铜春节假期先抑后扬，节后随着中国复工，铜价震荡走强。 基本面方面，假期海外LME铜库存下降，创下7个月新低，海外铜精矿稍有放缓，进口铜精矿指数23.5美元/吨，TC31.3美元/吨，仍处于低位。冶炼厂冶炼亏损达到894元/吨。预计2月受春节假期影响，2月国内电解铜产量为95.94万吨，环比下降1.04万。受冶炼厂集中交仓和中下游延后开工影响，截至2月22日周四，SMM全国主流地区铜库存环比周一微增0.07万吨至28.64万吨，假期内增加11.81万吨为近6年来增量最多，但是总库存较去年同期的32.54万吨低3.9万吨。节后中下游复产，SMM电解铜制杆周度开工率55.32%，环比增长23.44%。终端房地产艰难磨底，信心有待恢复，春节后，比亚迪为代表的新能源汽车卷起价格战，或进一步拉动汽车消费。 【策略展望】短期宏观情绪主导铜价，国内超预期降息和政策暖风频吹，3月两会临近，市场做多情绪高涨，但是春节假期国内社会库存累库超出预期，后续的需求有待证实，警惕高位回落风险。操作上建议多单继续持有，可逐步逢高止盈，关注7万关口压力，中长期看，来年经济小阳春和复苏叠加美联储降息，铜精矿供应偏紧，绿色铜需求增加，维持一季度看多的中长期观点。沪铜关注区间【68000，72000】元/吨，伦铜关注【8200，8800】美元/吨。 【套保建议】节后铜价飙升，买入套保适当止盈兑现，卖出套保可逢高布局空单 【套利建议】目前沪铜月间结构呈现n形态，近月C结构，远月B结构，库存高位有待消化，套利暂时观望 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可