系列之二：从黑色商品角度跟踪印度市场

2024年2月23日 去年9-11月，印度市场强劲买盘一度拉高全球高炉原料，市场也开始集中关注印度并将其纳入平衡表。我们在去年11月发布了首篇印度黑色专题，尝试跟踪印度市场。在去年模型基础上进行更新，我们梳理近期印度市场变化和后期潜在关注点。 ★财政放缓叠加进口冲击，印度钢价自12月份以来持续回落 去年9-10月份冲高后，12月份至今，印度国内钢价和钢厂利润持续回落。截止2月中旬，印度主流螺纹钢和板材价格已经较去年10月高点分别下跌9%和19%。印度钢厂盈利由10月单吨350美元/吨收窄至近期-50美元/吨。印度钢价环比回落，主要来自其财政年末资金匮乏、低价进口材冲击以及季节性淡季。持续低价进口材冲击下，印度钢厂开始增加出口缓解压力。 ★成本压力下，1-2月印度增加焦炭进口对冲高价焦煤 印度钢厂利润压缩后，全球钢价重要的成本支撑澳洲主焦煤价格有所松动。澳洲主焦煤由去年10月最高360美元/吨持续阴跌至最近314美元/吨。为降低生产成本，印度自23年12月份以来减少冶金煤进口量，并增加焦炭进口。 ★产量持续高于内需，印度铁矿出口维持强劲 2023印度铁矿石全年实现4300万吨出口，远超此前市场预期。1-2月份，印度铁矿石单月出口量维持在500万吨以上，市场此前担心的印度国内需求崛起抑制铁矿可供出口量并未发生。考虑其印度本国钢材需求24年仍有增量，我们暂未上调2024年全年印度矿出口规模预估。 ★印度或在4月份迎来下一轮需求脉冲 根据印度年度财政初步计划，预计24-25财年政府资本支出继续增长17%，保持成材需求长期在6%-10%。考虑印度将在4月份开启新财年，缓解当前资金紧张情况。关注印度市场在4月份之后的供需变化，以及对全球钢材和高炉原料贸易潜在影响。 ★风险提示 印度财年计划，产业政策 去年9-11月，印度市场强劲买盘一度拉高全球高炉原料，市场也开始集中关注印度并将其纳入平衡表。我们在2023年11月份发布了首篇印度黑色专题，尝试建立印度黑色市场跟踪模型。近3个月以来，印度市场悄然发生一些转变，我们在去年11月份模型基础上进行更新，梳理近期印度黑色市场变化和潜在关注点。 1、财政支出放缓叠加进口冲击，印度钢价自12月份以来持续回落 去年12月份以来，印度本国钢价和钢厂利润持续回落。截止2月中旬，印度主流螺纹钢和板材价格已经较去年10-11月份高点分别下跌9%和19%。印度钢价环比回落，主要来自其财政年末资金匮乏、低价进口冲击以及季节性淡季。 印度钢协、JPC等机构数据显示，2023年Q3-Q4，印度国内需求经历了急速扩张与回落。财政支出脉冲下，2023年8-10月份，印度钢材表需同比增速高达25%-35%。12月份-1月份后这一需求增速下滑至9%-10%。 与此同时，原料高位不下导致印度钢厂利润持续压缩。模拟测算的钢厂利润（非自有铁矿石）由去年10月份最高350美元/吨压缩至近期亏损50美元/吨。客观来看，10%的粗钢需求也并不算差，导致其国内钢价和钢厂利润近期持续下跌的共振驱动来自低价进口钢材冲击以及本国季节性淡季。 资料来源：JPC、东证衍生品研究院 资料来源：彭博、东证衍生品研究院 资料来源：JPC、东证衍生品研究院 资料来源：彭博、东证衍生品研究院 资料来源：JPC、东证衍生品研究院 资料来源：彭博、东证衍生品研究院 国内钢价和利润压力增大后，印度再度回归国际钢材出口市场。根据印度钢协统计，2023年12月份和2024年1月份，印度分别出口钢材73万吨和101万吨。但由于低价钢材进口量依然较大，印度整体仍旧维持钢材净进口。 资料来源：JPC、东证衍生品研究院 资料来源：彭博、东证衍生品研究院 资料来源：JPC、东证衍生品研究院 资料来源：JPC、东证衍生品研究院 2、成本压力下，印度增加焦炭进口对冲高价焦煤 印度钢厂利润压缩后，全球钢价重要的成本支撑澳洲主焦煤价格有所松动。根据我们模拟测算，2023年9-10月份，印度钢厂最高单吨生产利润350美元/吨，对应澳洲主焦煤最高成交价一度突破360美元/吨。12月份之后，非自有矿的印度钢厂已经处于-50美元/吨微亏状态，澳洲主焦煤1-2月份以来由330美元/吨阴跌至最近314美元/吨。印度市场表现，同样体现了在下游持续亏损下，市场对原料高价的悲观情绪。 生产微亏，但需求下滑幅度尚可，印度钢厂粗钢产量下降速度较为温和。印度钢协统计的钢材产量增速由去年9-10月份13%-14%增速下滑至1月份的5%。从贸易流数据来 看，为降低生产成本，印度自23年12月份以来减少冶金煤进口量，并增加焦炭进口。2024年1月，根据Kpler航运数据，印度进口冶金煤（焦煤和喷吹）351万吨，同比下降38%；并同时进口焦炭35万吨，同比增长17.8%。 为呵护国内经济增长，印度积极采取了煤炭能源保供策略。2023年Q4以来煤炭产量增速始终保持在10%以上增长，但本国产量主要为动力煤，对焦煤市场影响甚微。 资料来源：JPC、东证衍生品研究院 资料来源：彭博、东证衍生品研究院 资料来源：Kpler、东证衍生品研究院 资料来源：Kpler、东证衍生品研究院 资料来源：NPP、东证衍生品研究院 资料来源：NPP、东证衍生品研究院 资料来源：NPP、东证衍生品研究院 资料来源：NPP、东证衍生品研究院 3、铁矿石：产量持续高于内需，印度铁矿出口维持强势 2023年，印度本国煤炭和铁矿石产量均大幅增长。根据steelmint等统计，2023年印度全年铁矿石产量3.7亿吨，同比增长13%；2023铁矿石全年出口量实现4300万吨，远超于此前市场预期的3000-3500万吨。 2024年1-2月份，印度铁矿石产量和出口量增速依然维持在高位，证明市场此前担心的印度国内需求崛起抑制其铁矿可供出口量的情况并未发生。根据Mysteel航运数据推算，印度2024年1-2月份铁矿石出口量单月维持在500万吨以上。考虑其印度本国钢材需求24年仍有增量，且23年印度矿出口中或有前一年压制的库存，我们并未因为1-2 月份的印度矿发货量而调高全年印度矿出口预估。 资料来源：Kpler、东证衍生品研究院 资料来源：彭博、东证衍生品研究院 4、印度或在4月份迎来下一轮需求脉冲 我们此前专题阐述过，印度此轮需求扩张主要源自政府推动的大基建和城镇化支撑。印度政府资本项目支出是跟踪印度基建资金的重要指标之一。尽管最近一个季度以来，印度需求和利润有所萎缩，但考虑印度城镇化趋势刚刚开启，市场对中其长期钢材和焦煤需求依然看好。 根据印度年度财政初步计划，预计2024-2025财年财政支出继续增加11%，印度政府资本支出继续增长17%，预计能够拉动其长期成材需求保持在6%-10%。考虑印度将在4月份开启新财年，届时资金紧张情况将大幅缓解。关注印度市场在4月份之后的供需变化，以及对全球钢材和高炉原料贸易潜在影响。 5、风险提示 印度财年计划，产业政策。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com