从黑色商品角度跟踪印度市场

2023年11月8日 ★印度“大基建”推进，带动部分黑色大宗定价转移 2022-2023财年，印度GDP增长8.2%，经济增速全球第一。伴随中国经济结构转型和印度“大基建”推进，大宗商品部分定价中心近两年来逐渐转移。本文将尝试从黑色商品维度，以相对高频的数据还原和跟踪印度黑色商品市场，并对明年印度对黑色市场的潜在影响进行分析。 ★印度需求直接提振海外焦煤，对动力煤和铁矿石影响有限 在地产、基建和城镇化推动下，印度到2030年钢材需求增速年度复合增长率将维持在7%-9%。根据其国内资源禀赋推演，印度钢铁需求持续发展，对全球焦煤市场提振最为显著，其他商品影响或有限。印度本国冶金煤极为稀缺，持续增长的钢材需求和高炉铁水直接提振海运焦煤需求。估值角度，印度钢厂利润决定了海运焦煤估值上方弹性。动力煤方面，考虑印度本国积极增产，2024年印度对全球海运动力煤需求增量并不乐观。但考虑天气等自然因素扰动，年内易出现阶段性供需错配。铁矿石方面，考虑印度本国铁矿石资源丰富，待拍卖矿山储量较高，粗钢需求增加或不会对印度潜在可供出口量造成负面影响。印度铁矿石每年出口上限预计维持在3000-4000万吨。但同样，印度产业政策变化频繁，需要持续观察。 ★2024年印度黑色供需和风险点展望 印度需求长期增长趋势明确，但考虑明年3-4月份选举，印度2024年需求面临大选后阶段性透支回落的风险。且2024年印度粗钢产能增速预计快于其国内需求增速，或压制印度钢厂利润及上游原料端溢价。综合来看，预计2024年印度粗钢产能增长8.8%，钢材需求增6.5%，钢材出口量或小幅恢复；动力煤进口量持平、焦煤进口量增加5.6%；其国内铁矿产量增长7%，可供出口量预计持平。 ★风险提示 宏观政策，地缘风险，产业制度 目录 1、印度地理及宏观总览..........................................................................................................................................................32、煤炭和电力：国产煤双位数扩张以支持国内经济增长..................................................................................................53、钢材：地产基建带动内需高增长，从钢材出口国转向进口国......................................................................................94、焦煤：几乎全部依赖进口，逐渐成为海外主焦定价边际............................................................................................115、铁矿：可供出口量并不影响，每年上限或维持在3000-4000万吨..............................................................................136、2024年印度黑色市场展望及其潜在全球影响................................................................................................................15 1、印度地理及宏观总览 印度为全球第五大经济体，第一人口大国。2022-2023财年，印度GDP增长8.2%，经济增速全球第一。印度近两年已经成为了部分商品的边际定价方，例如黑色市场中的海运焦煤和动力煤。因此，本文将尝试从黑色商品维度，梳理印度市场的产、销、存和利润，尽量以相对高频的数据还原和跟踪印度黑色商品市场，并对明年印度对黑色市场的潜在影响进行分析。 在正式进入商品分析之前，对印度的地理和国情背景进行简单浏览： 地理方面，印度位于亚洲南部，是南亚次大陆最大的国家，与巴基斯坦、中国、尼泊尔、不丹、缅甸和孟加拉国为邻，濒临孟加拉湾和阿拉伯海。印度地形分为三部分，北部是喜马拉雅山脉，中部是恒河平原，南部是德干高原。印度大部分地区处于热带季风带，是世界上最热的国家之一，气候分为雨季（6-10月）与旱季（3-5月）以及凉季（11-次年2月）。 印度是联邦制共和国，联邦行政区划中的一级行政区域包括有28个邦、6个联邦属地及1个国家首都辖区。印度总统是象征性的国家元首，实权由总理掌握。总统及副总统任期5年，由一个特设的选举机构间接选举产生。印度财政年度从每年的4月1日至次年的3月31日。 印度大选每隔5年一次，2014年莫迪当选印度总理，并在2019年连任，下一轮选举在2024年。莫迪政府上台后，印度一直致力于“印度制造”和加强基础设施建设。2022年之后，印度政府增加了资本性支出在总支出的比重，带动印度大基建需求抬升。但需要警惕的是，印度财政支出在大选前呈现政策性冲量，每年大选结束后财年的政府资本支出增速均明显下滑。 资料来源：Bloomberg、东证衍生品研究院 中观层面，印度商工部每月发布8大核心基础行业指数，包括煤炭、原油、天然气、钢铁、水泥、电力、化肥和炼油产品。这8大核心基础行业的产出约占印度工业总产出的40-50%。 2021-2022年开始，印度煤炭、电力、水泥、钢铁等产业增速持续扩大。且配合其本国政府资本支出扩张，印度黑色需求也快速完成了出口拉动转其本国国内需求拉动。本文将试图从黑色商品维度出发，测算印度需求带来的原料、成品影响量，以及对全球黑色商品贸易流和估值的潜在变化。 2、煤炭和电力：国产煤双位数扩张以支持国内经济增长 印度能源结构与我国类似，一次能源结构中煤炭占比55%以上，天然气和石油依赖进口。印度电力来源中，50%以上来源于煤电。2022年以来，印度经济7-8%以上高速增长带动了本国的电力和能源需求。 与中国类似，为应对本国经济增长带来的能源缺口，在天然气和原油资源匮乏的情况下，印度也在快速推进其本国煤炭产能扩张，确保国内能源安全。2021年，印度同样遭遇能源危机，煤炭产量增速远低于电力需求增速。2022年开始，印度加大其本国煤炭产量扩张，煤炭产量增速持续超10%。2022年，印度煤炭产量累计增长14%，2023年1-9月，印度煤炭产量累计增长10%。 季节上，生产方面，印度煤矿几乎全部是露天矿，持续强降雨直接影响煤炭产量。因此，印度煤炭产量在每年5月份-10月份雨季期间均会季节性偏低。除此之外，印度天气条件最佳的时点为11月份至次年2、3月份。为应对潜在的国内煤矿减量和国内需求回暖，印度每年煤炭采购集中在一季度和9、10月份。 资料来源：NPP、东证衍生品研究院 资料来源：NPP、东证衍生品研究院 资料来源：NPP、东证衍生品研究院 资料来源：NPP、东证衍生品研究院 资料来源：NPP、东证衍生品研究院 资料来源：NPP、东证衍生品研究院 资料来源：NPP、东证衍生品研究院 资料来源：NPP、东证衍生品研究院 印度是全球第二大海运煤炭市场进口国，印度本国的供需缺口通过进口市场调节。印度煤质较差，储量中大部分为灰分高、热值低的动力煤；焦煤尤其是主焦煤十分稀缺，几乎全部依赖于进口。以2022年为例，印度全年进口煤炭2.3亿吨，其中焦煤为6700万吨，动力煤1.5亿吨。 2023年年初，按照2023年煤炭产量（10%）和发电量计划（6%），市场对2023年印度进口煤需求增量原先并不期待。但三季度以来，降雨过少（水电同比下滑30%）、城镇化推进、工业增长等 影响，印度8、9、10月份电力增速分别达到13%、10%和23%，火电增速分别达到18%、16%和33%。为应对国内需求激增，印度逆季节性加大三季度动力煤采购。 但从年度级别来看，长周期来看，印度本国经济和电力持续增长伴随着其国内煤炭产 量扩张，印度需求提升海外动力煤需求的拉动力度一般。2015年以来，印度每年煤炭进口总量围绕2-2.5亿吨波动。考虑其本国产能持续增长，印度对海外煤进口依赖度预计长期有所下降。印度电厂以低卡煤需求为主，加上运距的关系，印度进口动力煤中大约60%来源于印尼。因此，印度动力煤进口需求对印尼煤影响较为直接，且季节性扰动较大。 资料来源：NPP、东证衍生品研究院 资料来源：NPP、东证衍生品研究院 资料来源：NPP、东证衍生品研究院 资料来源：NPP、东证衍生品研究院 3、钢材：地产基建带动内需高增长，从钢材出口国转向进口国 2022以来的印度政府投资和基建刺激支撑印度钢材市场持续火爆。2021-2023年以来，印度成为全球除中国市场外唯一的持续铁水增长的国家，累计增速分别达到14.5%、2.9%和8%。从2022-2023年的市场表现来看，印度本国钢材需求持续上涨，直接带动海漂焦煤需求，并减少其钢材可供出口量。 印度钢材需求强劲，源自其本国政府推动的城镇化、基建投资和房地产拉动。根据印度钢协统计，印度60%的需求来自于房地产和基建建设。2022-2030年期间，印度每年需求复合增长率将保持在7%-9%高速区间。但考虑2024年大选后政府财政投资增速可能放缓，2024年印度钢材需求增速预估从2023年的11%下滑至6.5%。 资料来源：印度钢协、东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 资料来源：印度钢协、东证衍生品研究院 资料来源：印度钢协、东证衍生品研究院 资料来源：印度钢协、东证衍生品研究院 资料来源：印度钢协、东证衍生品研究院 印度本国较高的需求量和更高的报价，促使钢厂更多将成材销售给本国需求，减少对外出口量。海关钢材出口数据显示，2021年以来，印度钢材出口量持续降低，2021年印度钢材净出口量当前能够达到870万吨，2022年降低至230万吨，2023年1-9月份至今累计净出口量仅有67万吨。与此同时，欧洲产能持续关停，叠加印度等传统竞争对手的退出，也造成了2023年以来中国钢材出口持续高位。 资料来源：印度钢协、东证衍生品研究院 资料来源：印度钢协、东证衍生品研究院 展望2024年，印度本国钢材供需预计仍能维持高增长，但增速面临下滑风险。根据印度政府统计，2023年印度全国粗钢产能约1.77亿吨。根据印度钢铁部规划（NationalSteelPolicy2017）和现有投产计划，2024-2025年，印度分别有1500万吨和3400万吨粗钢产能投产，增速分别达到9%和18%。且印度未来粗钢产能几乎全部以高炉为主。 需求方面，尽管印度长期处于城镇化进程中，但由于明年大选之后政府投资面临下滑风险。市场对2024年印度需求增速预估有所下滑。根据印度钢铁协会预估，在继2023年印度钢材需求增长11%之后，2024年钢材需求继续增长约6.5%。印度明年的粗钢产能增速或高于其需求增速，印度钢厂利润2024年可能面临下滑风险。 资料来源：印度钢协、东证衍生品研究院 资料来源：印度钢协、东证衍生品研究院 4、焦煤：几乎全部依赖进口，逐渐成为海外主焦定价边际 印度粗钢与生铁产量蓬勃发展，对产业链原料端推动最显著的在于海外主焦煤。印度本国煤炭资源集中在品质一般的动力煤，且灰分较高。印度虽名义上每年生产6000万吨的炼焦煤，实际流入钢厂的非常少。印度钢厂每年焦煤进口依赖度保持在85%左右。2023年以来，盈利最佳的印度钢厂更是成为澳洲主焦煤定价的重要边际。 2023年1-9月，印度铁水总产量累计6400万吨，累计增长8%，对应冶金煤（冶金煤+喷吹煤）需求5100万吨。1-9月份，印度焦煤总量累计5700万吨，增长3%，总量与其国内需求基本匹配。印度本国国内焦煤1-9月份产量虽然有5300万吨；但从矿方