客运量增长势头良好，主要品种仍处低位

行业研究 航空运输 客运量增长势头良好，主要品种仍处低位 航空业跟踪研究 1月民航旅客周转量同比2019年实现正增长 根据中国民航局的数据，2024年1月，民航旅客周转量较2019年同期增速录得5.2%，较2023年12月环比回升13.7%。其中，国内航线旅客周转量同比2019年增长18.3%，国际航线旅客周转量同比2019年增速录得-29.3%，降 幅较上月缩窄7.6个百分点。航空公司方面，2024年1月，国航、南航、东航旅客周转量较2019年同期增速分别录得16.9%、6%、5%，合计增速为9.1%。2024年1月民航旅客周转量同比2019年之增速，实现了自2020年疫情以来 2024年2月22日行业研究·点评报告 基础信息 所属行业航空运输 评级跑赢大市 恒生指数近52周走势 22000 的首次转正。我们认为，旅客周转量指标转正，意味着行业整体运营已基本回 归常态化增长轨道。 春运民航客运量或将超预期 根据中国民航局的数据，2024年春节假期（2月10日—2月17日），全国民航累计运输旅客1799.2万人次，日均运输旅客224.9万人次，创历史新高。 春节假期期间，全国共保障航班13.7万班，日均17117班，较2019年增长 4.9%，较2023年增长33.2%。其中，国内航线日均14138班，较2019年增长17.7%，较2023年增长23.5%。 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 另根据交通运输发布的数据，2024年春运前26天（1月26日至2月20日）， 民航累计客运量5581万人次，较2019年同期增长18.2%。根据截至目前的 春运数据以及我们的估算，我们预计2024年春运期间民航累计客运量将有望 超越此前民航局8000万人次的预测。 国际航线延续快速恢复势头 根据中国民航局的数据，2023年9-12月，国际航线旅客周转量较2019年同 期增速分别录得-47.4%、-46.3%、-45.3%、-36.9%，其中12月恢复速度显 著加快。2024年1月该增速指标录得-29.3%，延续了自去年12月以来的快速恢复势头。 2024年2月行业有望实现连续正增长 我们预计2024年2月民航旅客周转量较2019年同期增速有望实现连续正增长，主要理由如下：1、居民出行已恢复常态，航空出行需求重回增长轨道；2、春运旺季航空出行增长势头良好，且存在超预期可能；3、国际航线持续恢复，带动旅客周转量继续走高。 投资策略及重点关注公司 今年以来，受大市偏弱之拖累，港股航空主要品种走势欠佳，目前股价仍处于低位。我们认为，1月份民航旅客周转量同比2019年实现正增长，表明行业整体运营已基本回归常态化增长轨道。总体上，我们认为2024年民航业供需状态有望逐步趋向紧平衡，航司盈利弹性有望充分体现。 维持跑赢大市之行业评级。具体品种方面，建议关注国际航线持续恢复有望带来较大业绩弹性的中国国航（00753.HK，未评级），以及运力规模最大经营效率较佳的中国南方航空（01055.HK，未评级）。 （注：以上数据均来自中国政府网、交通运输部、中国民航局、上市公司公告、 Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 国际航线恢复进度不及预期；宏观经济好转不及预期；油价出现大幅上涨。 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《12月旅客周转量明显回升，2024有望开门红：航空业跟踪研究》（2024-01-22） 《国际航线继续恢复，油价与汇率走势对行业有利：航空业跟踪研究》（2023-11-21） 《三季度行业景气度有望迅速提升：航空业跟踪研究》（2023-07-26） 港股主要航空公司估值对比 公司名称证券代码收盘价 （港元） 折溢价 （H/A-1） 流通市值 （亿港元） 总市值 （亿港元）PB 中国国航00753.HK4.38-46.8%2177271.71 中国南方航空01055.HK3.07-52.8%1435561.21 中国东方航空00670.HK2.02-51.9%1054501.57 国泰航空00293.HK8.14-5245241.10 数据来源：Wind，国信证券（香港）研究部；数据日期：2024年2月21日收盘 图12018年以来民航月度旅客周转量情况（单位：亿客公里） 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 图22020年以来民航旅客周转量月度同比增速情况（注：均以2019年为基数） 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 图32019年以来民航月度总体客座率与载运率情况 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 50% 客座率载运率 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 图42019年7月以来民航月度飞机日利用率情况（小时/日） 10 9 8 7 6 5 4 3 019-07 9-09 11 2 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 表1国航南航东航2024年1月主要业务数据与2019年同期对比 国航 南航 东航 2024年1月 2019年1月 变动幅度/增减 2024年1月 2019年1月 变动幅度/增减 2024年1月 2019年1月 变动幅度/增减 收入客公里（百万） 22138.4 18930.6 16.9% 24583.6 23197.1 6.0% 19259.3 18341.9 5.0% 国内航线 16422.0 10960.5 49.8% 19096.4 15468.6 23.5% 14043.4 11678.2 20.3% 国际航线 5134.4 7216.3 -28.8% 5304.9 7444.9 -28.7% 4799.7 6209.2 -22.7% 地区航线 582.0 753.7 -22.8% 182.2 283.7 -35.8% 416.3 454.5 -8.4% 客座率 77.6% 79.9% -2.3% 81.0% 80.4% 0.6% 77.4% 80.7% -3.3% 国内航线 79.2% 79.6% -0.4% 82.1% 79.3% 2.8% 79.0% 80.2% -1.2% 国际航线 73.8% 80.1% -6.3% 77.5% 83.2% -5.7% 73.7% 81.6% -7.9% 地区航线 69.7% 81.9% -12.2% 74.9% 73.3% 1.6% 71.2% 81.9% -10.6% 365.1 404.2 -9.7% 802.4 643.9 24.6% 321.3 232.2 38.4% 收入货运吨公里 （百万） 国内航线 146.6 144.0 1.8% 149.9 162.8 -8.0% 94.7 92.1 2.8% 国际航线 213.4 252.7 -15.6% 650.0 478.7 35.8% 224.5 137.5 63.3% 地区航线 5.1 7.5 -32.0% 2.5 2.4 3.7% 2.1 2.6 -18.0% 货邮载运率 34.3% 40.6% -6.3% 49.1% 48.2% 0.9% 36.7% 30.0% 6.7% 国内航线 23.4% 35.2% -11.8% 26.1% 34.6% -8.6% 24.4% 31.8% -7.5% 国际航线 51.2% 45.1% 6.1% 61.9% 56.0% 5.9% 48.3% 29.5% 18.8% 地区航线 22.3% 29.6% -7.3% 32.0% 23.9% 8.1% 10.1% 14.8% -4.7% 数据来源：上市公司公告、国信证券（香港）研究部 2024年1月 国航2019年1月 变动幅度/增减 2024年1月 南航2019年1月 变动幅度/增减 2024年1月 东航2019年1月 变动幅度/增减 可用座位公里28532.5 23688.7 20.4% 30345.8 28843.8 5.2% 24876.7 22730.3 9.4% 国内航线20742.2 13761.8 50.7% 23258.0 19509.7 19.2% 17783.2 14569.9 22.1% 国际航线6955.6 9006.6 -22.8% 6844.4 8947.2 -23.5% 6509.2 7605.2 -14.4% 地区航线834.7 920.4 -9.3% 243.4 387.0 -37.1% 584.4 555.2 5.3% 可用货运吨公里1065.4 994.7 7.1% 1632.8 1334.7 22.3% 875.0 773.4 13.1% 国内航线625.6 408.8 53.0% 575.4 470.5 22.3% 389.1 289.3 34.5% 国际航线417.0 560.6 -25.6% 1049.6 854.1 22.9% 465.2 466.8 -0.3% 地区航线22.8 25.3 -9.9% 7.8 10.1 -22.3% 20.8 17.3 19.9% 表2国航南航东航2024年1月主要运力数据与2019年同期对比 （百万） （百万） 数据来源：上市公司公告、国信证券（香港）研究部 表3国航南航东航2023年12月主要业务数据与2019年同期对比 国航 南航 东航 2023年12月 2019年12月 变动幅度/增减 2023年12月 2019年12月 变动幅度/增减 2023年12月 2019年12月 变动幅度/增减 收入客公里（百万） 19748.9 19278.5 2.4% 22331.0 23631.4 -5.5% 17164.3 18226.1 -5.8% 国内航线 14524.8 11523.7 26.0% 17077.4 15786.6 8.2% 12332.1 11607.2 6.2% 国际航线 4665.9 7160.8 -34.8% 5066.7 7654.4 -33.8% 4432.1 6304.2 -29.7% 地区航线 558.1 594.0 -6.0% 186.8 190.4 -1.9% 400.2 314.7 27.1% 客座率 75.4% 78.9% -3.5% 79.4% 81.4% -2.0% 76.1% 80.1% -4.1% 国内航线 77.7% 79.6% -1.9% 80.1% 81.6% -1.5% 77.3% 81.0% -3.7% 国际航线 69.8% 78.4% -8.6% 77.2% 81.5% -4.3% 73.3% 78.8% -5.5% 地区航线 68.2% 73.5% -5.3% 71.7% 66.9% 4.7% 70.7% 75.5% -4.8% 360.9 402.4 -10.3% 829.3 679.4 22.1% 277.9 292.3 -4.9% 收入货运吨公里 （百万） 国内航线 134.7 145.0 -7.1% 141.8 157.7 -10.1% 86.1 91.5 -5.9% 国际航线 221.2 253.7 -12.8% 684.2 519.5 31.7% 190.0 198.8 -4