食品饮料行业跟踪报告：中报陆续落地，板块仍处低位

行业研究/行业点评 2025年08月25日 中报陆续落地，板块仍处低位 行业及产业食品饮料 ——食品饮料行业跟踪报告 投资要点： 强于大市 周度跟踪：本周（8.18-8.22）食品饮料行业+3.29%，表现微弱于上证指数（+3.49%），在31个申万子行业中排名第11。食品饮料行业子板块中，涨幅由高到低分别为：其他酒类（+8.21%），软饮料（+5.06%），白酒（+3.62%），预加工食品（+3.06%），调味发酵品（+2.85%），保健品（+2.74%），乳品（+2.33%），啤酒（+2.11%），烘焙食品（+1.51%），零食（0.71%），仅有肉制品下跌（-1.01%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为酒鬼酒（+25.10%）、百润股份（+13.26%）、ST岩石（+12.94%）、舍得酒业（+12.75%）、巴比食品（+12.42%）；跌幅前五个股分别为桂发祥（-8.72%）、煌上煌（-3.66%）、万辰集团（-2.99%）、盐津铺子（-2.38%）、双汇发展（-1.98%）。 白酒：酒鬼酒合作胖东来，预计对全年业绩拉动作用显著8月22日，酒鬼酒发布半年报，上半年实现营收5.61亿元，同比下降43.54%，归母净利润895.5万元，同比下降92.60%。胖东来创始人于东来表示，自由爱产品年销售额或突破10亿元。胖东来与酒鬼酒于2025年7月联合推出的白酒“酒鬼·自由爱”，该单品自推出以来便以高质平价、透明的成本结构广受欢迎，每人每次限购量从5箱收紧至2箱，预计对酒鬼酒全年业绩拉动作用显著。酒鬼酒进行重大战略转型，启动“二低一小”产品战略，以差异化产品满足多元化市场需求。与胖东来的合作是公司渠道结构调整的重要举措，有助于公司产品进入更多的商超渠道，触达更广泛的消费群体，进一步扩大销售规模和品牌影响力。 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 《食品饮料行业跟踪报告：贵州茅台业绩符合预期，龙头韧性凸显》2025-08-19 《食品饮料行业跟踪报告：国资并购上市公司案例增多，小体量或更受青睐》2025-08-11《食品饮料行业跟踪报告：育儿补贴政策出台，乳制品有望率先收益》2025-08-05《食品饮料行业跟踪报告：食饮持仓环比减少，雅江项目催化白酒行情》2025-07-28《食品饮料行业跟踪报告：6月餐饮增速放缓，白酒有望筑底企稳》2025-07-22 啤酒：华润啤酒上半年业绩超预期，高端啤酒表现亮眼8月19日，华润啤酒发表半年报，上半年实现营收239.42亿元，同比增长0.8%，归母净利润57.89亿元，同比增长23.0%。毛利率改善及费效比提升，推动盈利改善，公司上半年毛利率为48.9%，同比+2.0pct（其中啤酒业务上半年毛利率48.3%，同比+2.5pct），主要受益于啤酒业务高端化战略推进、原材料采购成本下降；费用投放方面，上半年销售费用率同比-2.0pct至15.6%，管理费用率同比+1.3pct至7.6%，主要系数字化体系持续提升运营效率，从采购、供应链、营销全链条推进“三精主义”建设，有效管控费用投放；上半年净利率24.2%，同比+4.4pct。啤酒业务，量价稳健，高端表现亮眼，量价拆分看，上半年公司啤酒销量648.7万千升，同比增长2.2%，吨价3570.4元/千升，同比增长0.44%。产品端，普高档及以上产品销量同比增长超10%；次高端及以上产品销量同比增长中至高个位数（其中，喜力高基数下销量增长超20%，老雪销量增长超70%，红爵销量增长超100%）；中低端大基数整体微增。渠道端，上半年现饮销量占比不到40%；新零售渠道增长很快，占比仅个位数，主要销售中档以上产品。白酒业务，持续承压，摘要占比约80%，上半年政策压力对摘要影响较大，预计下半年还会调整，但加速下行的可能性不大。公司加强大众价位和光瓶酒推广，将陆续推出100-300元价位产品、光瓶酱酒。整体来看，公司持续推进高端化，同时推进“三精主义”，持续优化管理运营效率，精细管控费用，叠加成本红利，盈利能力有望持续改善。 证券分析师 范林泉S0820525020001021-32229888-25516fanlinquan@ajzq.com 投资建议： 白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策、雅江项目带动基建热潮等催化下，需求有望弱复苏，动销有望进入降幅收窄通道。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，随着中报陆地落地，业绩压力充分释放。头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，筹码结构优化，具备一定配置吸引力。行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、五粮液、山西汾酒。 大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的农夫山泉、东鹏饮料。 风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。 目录 1.行情回顾...............................................................................................4 1.1本周食品饮料行业上涨3.29%，子板块多数上涨................................................................41.2食品饮料行业估值处于历史低位...........................................................................................5 2.板块情况及观点更新............................................................................6 2.1白酒：酒鬼酒合作胖东来，预计对全年业绩拉动作用显著...............................................62.2啤酒：华润啤酒上半年业绩超预期，高端啤酒表现亮眼...................................................72.3成本指标...................................................................................................................................8 3.风险提示...............................................................................................9 图表目录 图表1：本周上证指数+3.49%，食品饮料行业+3.29%........................................................4图表2：本周食品饮料行业子板块多数上涨.............................................................................4图表3：本周食品饮料行业涨幅前五、跌幅前五公司.............................................................5图表4：食品饮料行业PE-TTM历史分位水平（2011年至今）..........................................5图表5：食品饮料行业估值位于近15年17%分位数（PE-TTM）......................................6图表6：主要白酒企业PE-TTM估值........................................................................................6图表7：飞天茅台批价走势（元/瓶）........................................................................................7图表8：普五（八代）批价走势（元/瓶）................................................................................7图表9：国窖1573批价走势（元/瓶）.....................................................................................7图表10：洋河M6+批价走势（元/瓶）....................................................................................7图表11：生产资料价格:大豆（黄豆）......................................................................................8图表12：中国食糖指数:综合......................................................................................................8图表13：生产资料价格:瓦楞纸（AA级120g）.....................................................................9图表14：现货价:玻璃..................................................................................................................9 1.行情回顾 1.1本周食品饮料行业上涨3.29%，子板块多数上涨 本周（8.18-8.22）食品饮料行业+3.29%，表现微弱于上证指数（+3.49%），在31个申万子行业中排名第11。 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 食品饮料行业子板块中，涨幅由高到低分别为：其他酒类（+8.21%），软饮料（+5.06%），白酒（+3.62%），预加工食品（+3.06%），调味发酵品（+2.85%），保健品（+2.74%），乳品（+2.33%），啤酒（+2.11%），烘焙食品（+1.51%），零食（0.71%），仅有肉制品下跌（-1.01%）。 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为酒鬼酒（+25.10%）、百润股份（+13.26%）、ST岩石（+12.94%）、舍得酒业（+12.75%）、巴比食品（+12.42%）；跌幅前五个股分别为桂发祥（-8.72%）、煌上煌（-3.66%）、万辰集团（-2.99%）、 盐津铺子（-2.38%）、双汇发展（-1.98%）。 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 1.2食品饮料行业估值处于历史低位 截至8月22日，食品饮料行业PE-TTM估值为21.92x，对应近15年分位数为17%，其中，白酒板块PE-TTM为19.04x，对应近15年分位数为17%，处于估值低位。 本周市场风格切换，低估值的白酒板块受到资金青睐，在悲观预期充分、中报业绩压力充分释放、动销降幅有望收窄等情形下，有望持续进行估值修复。 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 2.板块情况及观点