申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 固定收益 定期报告 保持谨慎 ——固定收益行业利率债周报 投资摘要： 债市周观点。我们认为投资者继续保持谨慎，市场的调整或许还未充分。我们预测十年期国债期货T2403的运行区间为102.5-103.5，十年期国债230026维持2.50-2.40区间震荡。近期行情转为震荡回调，权益市场与债券市场的“跷跷板”效应依然是行情短期运行的主要关注点。债券市场在长期悲观的叙事逻辑下追逐长久期资产，逻辑的自我强化点燃了市场的做多情绪，但是在春节前权益市场的反弹下情绪逐步修复，债券市场又回到了震荡等待阶段。 中长期的做多逻辑依然坚实，但是短期面临调整的压力属实也不小。当前的经济处于新旧动能的转换期，内生性的复苏动能或仍然承压，高息资产依然成为市场追逐的重点。但是短期来看，央行或采取“MLF不动，LPR下调”的货币政策组合，信贷平滑投放下一月信贷投放仍然较强，海外通胀压力依然较大，主要央行的货币政策依然受到掣肘，权益市场或依然维持筑底反弹行情，上述因素依然会成为债券市场进一步下行的阻力。 回到交易策略，中长期来看趋势依然不变，但是交易需要谨防一致预期落空带来的踩踏行情，逐步积累的不利驱动或使得债券市场短期依然承压，建议投资者继续保持谨慎，调整后合适的价格或能继续演绎宏大叙事。 资金市场。节前一周央行公开市场操作共投放13590亿，共到期17330亿，净回笼3740亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.8%。资金面整体保持中性偏松。节前一周质押式回购隔夜加权利率维持在1.85%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.85%。 一级市场。节前一周共发行利率债49只，总发行4188.5亿，净融资1586.2亿。其中国债共发行2400亿元，净融资-202.3亿，地方债共发行1788.5亿，净融资1788.5亿。本周预计利率债总发行4777.9亿，净融资3293.9亿，相比以往单周额度处于较高水平。 二级市场。节前一周十债活跃券230026整体处于2.395-2.4575震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步回笼跨月流动性，资金面整体维持松平衡，资金价格维持平稳。节前一周市场的运行整体偏谨慎。从经济基本面来看，通胀显示经济的复苏动能仍然较弱。北京等地的地产政策继续转松，但是市场的表现仍然需要等待。权益市场的反弹对于债券市场形成收益率下行的掣肘。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期11820亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：2月20日公布1月LPR数据。 风险提示：政策风险。 2024年02月19日 王振扬 分析师 SAC执业证书编号：S166052310001 1、《行情透支：固定收益行业利率债周报》2024-02-05 2、《勿深陷宏大叙事：固定收益行业利率债周报》2024-01-29 3、《拐点将近：固定收益行业利率债周报》2024-01-22 4、《降低预期：固定收益行业利率债周报》2024-01-14 5、《情绪高点止盈：固定收益行业利率债周报》2024-01-07 固定收益定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 内容目录 1. 债市周观点 .............................................................................................................................................................................. 3 1.1 流动性观察 ................................................................................................................................................................... 3 1.2 一级市场 ....................................................................................................................................................................... 4 1.3 二级市场 ....................................................................................................................................................................... 5 2. 高频数据跟踪 .......................................................................................................................................................................... 6 3. 本周重点关注 .......................................................................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 8 图表目录 图1： 资金利率，单位：% ......................................................................................................................................................... 3 图2： AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% .................................................................................................................... 4 图3： 全市场质押式回购量，单位：亿 ...................................................................................................................................... 4 图4： 各期限国债到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 5 图5： 各期限国开到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 5 图6： 期限利差，单位：% ......................................................................................................................................................... 6 图7： 隐含税率，单位：bp ........................................................................................................................................................ 6 图8： 高炉开工率，单位：% ..................................................................................................................................................... 6 图9： 开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%................................................................................................................................ 6 图10： 开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：% .............................................................................................................................. 6 图11： 开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：% .......................................................................................................................... 6 图12： 单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米 ..................................................................................................... 7 图13： 当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆 .................................................................................................................. 7 图14： LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨 ........................................................................................................................ 7 图15： 布伦特原油期货价格，单位：美元/桶 ........................................................................................................................... 7 图16： 螺纹钢期货价格，单位：元/吨 .......................................