固定收益行业利率债周报：对债市保持一份谨慎

——固定收益行业利率债周报 2023年09月04日 投资摘要： 债市周观点。我们认为资金中枢难回低位，建议继续防御。我们预测十年期国债期货T2312的运行区间为101.5-102，十年期国债230012维持2.60-2.65区间震荡。本周债市呈现震荡的走势，在政策频发的冲击下，十债中枢上行，市场短期是缺乏明晰的交易主线的，政策出台后对于基本面的回暖仍需等待，权益市场与债券市场的跷跷板效应带来日内的交易机会。 曹旭特分析师SAC执业证书编号：S1660519040001 王振扬研究助理SAC执业证书编号：S1660121090009 我们回顾今年行情来看，可以看到清晰的主线是广谱利率的下行，存款利率与贷款利率的下行带动了利率债较大的配置机构银行商业银行的配置需求，而在绝对水平较低的背景下，公募基金基于策略上考虑，如果无法下沉信用，则也选择了长久期的利率品种拉久期，这是今年我们看到资金面相比去年同期明显抬升，但是曲线较平的原因。在这条重要的主线下，今年利率债的交易机会就是预期变化带动的调整上车机会，换言之，在这样的背景下，基本面的定价权重或在降低。 1、《九月继续防御：固定收益行业利率债周报》2023-08-28 2、《止盈观望：固定收益行业利率债周报》2023-08-203、《做好防御：固定收益行业利率债周报》2023-08-134、《调整行情渐进：固定收益行业利率债周报》2023-08-065、《宽幅震荡延续：固定收益行业利率债周报》2023-07-30 其实从基本面来看，我们仍然认为今年七八月已经构成经济底，后续将看到PPI，PMI的环比修复，企业利润同比进入筑底反弹阶段，金九银十阶段，地产政策落地销售或逐步回暖，居民疤痕效应缓解，出行消费转旺，企业生产活动也逐步恢复，对于利率债是有调整压力的。 回到交易策略上，我们维持前期的观点，九月利率债以防守为主。我们认为交易机会在权益市场，我们相对看多顺周期与实体经济修复相关的板块，耐心等待股债市场预期修复的交易机会。 资金市场。上周央行公开市场操作共投放14090亿，共到期7280亿，净投放6810亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.8%。资金面整体保持中性偏紧。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.7%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.8%。 一级市场。上周共发行利率债99只，总发行4246.9亿，净融资843.8亿。其中国债共发行951亿元，净融资-404亿，地方债共发行3295.9亿，净融资1247.8亿。本周预计利率债总发行2018.1亿，净融资-48.8亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券230012整体处于2.625-2.58震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放跨月流动性，资金面整体维持紧平衡，资金面价格维持偏高。上周市场的运行整体偏悲观。从经济基本面来看，PMI呈现经济环比复苏态势，略超出市场预期。政策面这部分，北深跟进“认房不用认贷”政策，市场对于地产销售端逐步回暖预期重启，债市整体维持震荡中性偏悲观走势。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期14090亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：9月7日公布8月进出口数据。 风险提示：政策风险。 内容目录 1.债市周观点..............................................................................................................................................................................31.1流动性观察...................................................................................................................................................................31.2一级市场.......................................................................................................................................................................41.3二级市场.......................................................................................................................................................................52.高频数据跟踪..........................................................................................................................................................................63.本周重点关注..........................................................................................................................................................................84.风险提示.................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：资金利率，单位：%.........................................................................................................................................................3图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：%....................................................................................................................4图3：全市场质押式回购量，单位：亿......................................................................................................................................4图4：各期限国债到期收益率，单位：%...................................................................................................................................5图5：各期限国开到期收益率，单位：%...................................................................................................................................5图6：期限利差，单位：%.........................................................................................................................................................6图7：隐含税率，单位：bp........................................................................................................................................................6图8：高炉开工率，单位：%.....................................................................................................................................................6图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%................................................................................................................................6图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%..............................................................................................................................6图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：%..........................................................................................................................6图12：单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米.....................................................................................................7图13：当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆..................................................................................................................7图14：LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨........................................................................................................................7图15：布伦特原油期货价格，单位：美元/桶...........................................................................................................................7图16：螺纹钢期货价格，单位：元/吨.............................................................................................................