固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/8 ` 2023年11月26日 《华为智能车：全栈自研为基，深度赋能产业—华为产业链专题系列》-2023.11.20 《拨云见月，政策发力凸显底部价值—建材行业2024年度投资策略》-2023.11.9 《开源金股，11月推荐—投资策略专题》-2023.10.30 11月LPR保持不变，美联储维持谨慎态度 ——利率债周报 陈曦（分析师） 张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054  11月LPR报价保持不变，美联储会议纪要维持谨慎态度 11月各期限LPR均保持不变： 1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.20%，均与10月持平，且已连续三个月“按兵不动”；同日，中央金融委员会会议召开，会议指出要在保持货币政策稳健性的基础上，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，围绕做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章；央行、科技部、金融监管总局、证监会也于11月20日联合召开科技金融工作交流推进会。会议指出要大力支持实施创新驱动发展战略，把更多金融资源用于促进科技创新；从11月23日起，深圳将下调二套住房最低首付款比例，由原来的普通住房70%、非普通住房80%统一调整为40%；美联储11月会议纪要显示谨慎态度，参会者继续认为在通胀达到目标之前，货币政策仍需保持“限制性”。如果通胀回落的进展不足，美联储将进一步收紧货币政策。  市场流动性情况监测：同业存单收益率上行，资金面依然偏紧 央行本周（2023年11月20日-11月24日）公开市场操作净投放4060亿元，其中开展7天逆回购21670亿元，执行利率为1.8%，到期17610亿元；开展1个月国库现金定存900亿元，执行利率2.5%，到期500亿元。下周预计回笼资金21670亿元，其中7天逆回购到期21670亿元。 货币市场层面，本周各期限同业存单收益率上行，资金面依然偏紧。本周商业银行同业存单发行规模环比下降，发行量3226.60亿元，较11月17日收盘减少4321.40亿元，到期4152.50亿元，净融资-925.90亿元，净融资额转负。本周银行间质押式回购日均成交额环比进一步下降，减少至6.66万亿，环比下降5341.75亿。受银行长端资金依然较为紧张影响，截至11月24日收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为2.32%、2.60%、2.62%、2.63%，较11月17日收盘分别变化+12bp、+10bp、+7bp、+6bp；近期资金面依然偏紧，加上跨月临近，质押式回购利率大幅上行。11月24日DR001、DR007、DR014分别报收1.84%、2.18%、2.69%，较11月17日收盘分别变化-5bp、+16bp、+32bp。  利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比显著上升，国债收益率全面上行 本周共发行利率债50只，利率债发行总额7210.88亿元，较上周环比大幅上升677.68亿元。本周到期利率债1572.16亿元，净融资额5638.72亿元，较上周环比显著上升1544.14亿元。后续等待发行利率债32只，其中国债520亿元，地方政府债698.38亿元，政策银行债100亿元，总额1318.38亿元。 受资金面紧张影响，本周各期限国债收益率全面上行。截至11月24日，1Y、2Y、5Y及10Y期国债分别报收2.33%、2.46%、2.60%、2.71%，较11月17日收盘分别变化+21bp、+11bp、+9bp、+5bp。本周国债期限利差收窄，10Y期与1Y期国债利差变化-16bp，10Y期与2Y期国债利差变化-6bp。本周国债期货价格大幅下行，2Y、5Y、10Y期国债期货价格较11月17日收盘分别变动-0.055%、-0.392%及-0.509%。  海外债市跟踪：各期限美债收益率小幅上行，中美利差倒挂整体收窄 本周各期限美债收益率小幅上行。11月24日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收5.27%、4.92%、4.49%、4.47%，较11月17日收盘分别变化+3bp 、+4bp、+4bp、+3bp。本周美债倒挂幅度小幅扩大，10Y与2Y期美债期限利差-45bp，前值-44bp；10Y与5Y期美债期限利差-2bp，前值-1bp。本周中美利差倒挂整体收窄，其中2Y期中美国债利差-246bp，前值-254bp，较11月17日缩小7.40bp；10Y期中美国债利差-176bp，前值-179bp，较11月17日缩小2.29bp。  风险提示：政策变化超预期，经济增速不及预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券证券研究报告 固收定期策略 固定收益研究 固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/8 附图1：本周各期限同业存单收益率上行，单位：% 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：本周资金面依然偏紧，单位：% 数据来源：Wind、开源证券研究所 固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/8 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额环比下降，单位：亿元 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周各期限国债收益率全面上行，单位：% 数据来源：Wind、开源证券研究所 固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/8 附图5：本周国债期限利差收窄，单位：% 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格大幅下行，单位：元 数据来源：Wind、开源证券研究所 固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/8 附图7：本周各期限美债收益率小幅上行，单位：% 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债倒挂幅度小幅扩大，单位：% 数据来源：Wind、开源证券研究所 固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/8 附图9：本周中美利差倒挂整体收窄，单位：% 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模和净融资额均环比上升，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 4253.00 301.00 3952.00 3901.50 1131.40 2770.10 520.00 地方政府债 2017.88 192.56 1825.32 1653.00 337.22 1315.78 698.38 政策银行债 940.00 1078.60 -138.60 978.70 970.00 8.70 100.00 总计 7210.88 1572.16 5638.72 6533.20 2438.62 4094.58 1318.38 数据来源：Wind、开源证券研究所 固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/8 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/8 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中