许继电气深度报告：特直柔直接踵至，配电充储齐发力

许继电气是一家专注于能源电力装备领域的领先企业，总部位于中国河南省许昌市，前身是成立于1970年的许昌继电器厂。公司于1997年在深圳证券交易所上市，经过多年的积累与发展，已形成覆盖电力系统输变配用环节的多元化业务布局。

公司主营业务主要包括智能变配电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、直流输电系统以及EMS加工服务等六大板块。近年来，公司业绩表现稳健，2018年至2022年期间，营收与归母净利润复合年增长率分别为16%和40%。2023年前三个季度，公司实现营业收入106.64亿元，同比增长16.98%，归母净利润7.72亿元，同比增长19.11%。

在直流输电领域，许继电气作为特高压换流阀和直流控制保护系统的核心供应商，受益于“十四五”期间特高压建设的加速以及柔性直流技术的普及，尤其是柔性直流的换流阀价值量更高，这为公司带来了更多发展机遇。公司正在积极应对这一市场变化，努力提升自身竞争力。

同时，许继电气还受益于电网投资的增长。国家电网计划在未来几年加大电网投资力度，特别是在特高压和超高压电网建设方面。电网智能化投资有望结构性倾斜，这将带动二次设备的需求增长。公司智能变配电系统的产品，如配电网自动化系统、智能变电站系统、继电保护系统、变电站监控系统等，将受益于电网智能化升级。

此外，公司还在新能源领域发力，通过电动汽车智能充换电系统和储能业务等新业务板块，为公司开辟了新的增长空间。尤其是在电动汽车充换电方面，公司是行业的领军企业，具有强大的市场规模、技术水平和市场份额。在储能业务方面，公司不仅提供EPC总承包服务，还具备储能变流器、能量管理系统、电池管理系统等核心设备的研发与生产能力。

投资建议方面，预计公司2023年至2025年的营收分别为171.41亿元、196.21亿元和226.18亿元，归母净利润分别为9.01亿元、11.31亿元和15.30亿元。考虑到当前股价对应的PE分别为25倍、20倍和15倍，维持“推荐”评级。

然而，公司面临的挑战也不容忽视，包括电网投资可能不及预期的风险、市场竞争加剧、原材料价格波动等。因此，投资者在决策时应充分考虑这些潜在风险。