深度报告：业绩随特高压建设爆发，柔直微网抢先布局
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩随特高压建设爆发，柔直微网抢先布局 ——赛晶电力电子（00580）深度报告 2016年12月27日 强烈推荐/首次 赛晶电力电子 深度报告 报告摘要： 特高压建设高峰期，业绩将有持续性。未来五年将成为特高压建设的高峰期，所有的特高压项目建造都将用到公司的产品。公司生产的电力电容器在国内也处于领先水平，公司估计该产品可以排在行业前五的位置，在特高压招标的过程中，基本都可以分到一定的订单额度。2016年有3个特高压项目启动，2017年至2020年预计平均每年新启动3个特高压项目，公司未来几年订单量和业绩将有持续性。 柔性直流—下一个业绩爆发点。公司的IGBT模块是分销ABB的产品，层叠母排和IGBT驱动都是公司自行研发，同时公司还是ABB半导体产品国内独家分销商，未来国内柔直项目的启动都将让公司获得订单。国家电网张家口北-北京柔性直流工程、南方电网金沙江下游混合柔性直流工程计划于2018年建成，预计公司订单量将在2017年爆发增长，达到10亿元以上。 研发能力强大，抢先布局微电网。公司的大多数产品来自于自行研发，技术研发是公司最核心的竞争力。今年公司又收购了瑞士公司Astrol 65%的股权，Astrol 将成为公司海外研发中心。公司预计微电网将成为三年后的业绩增长点，目前已经提前布局微电网业务，进行微电网产品的研发。 盈利预测和估值。高利润率的特高压输电产品占比提升将拉升公司整体毛利率，同时由于规模效应，固定费用的收入占比也在下降。公司在2010年至2014年扩充了大量产能，因此未来两年不需要支付大额的资本开支，资产负债表较为稳固。我们预计公司2016年-2018年营业收入分别为9.77亿元、12.22亿元和16.70亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.35亿元、1.86亿元和2.58亿元；每股收益分别为0.11元、0.15元和0.21元，对应PE分别为12.3、9.1和6.5。给予公司6个月目标价2.12港元，首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：项目开工速度减缓，行业竞争加剧 财务指标预测 指标 14A 15A 16E 17E 18E 营业收入（百万元） 517 782 977 1222 1670 增长率（%） -29.80% 51.17% 24.94% 25.08% 36.66% 净利润（百万元） 32 62 135 186 258 增长率（%） -174.88% 93.75% 117.74% 37.78% 38.71% 净资产收益率（%） -3.95% 7.43% 14.32% 16.46% 18.55% 每股收益(元) (0.02) 0.05 0.11 0.15 0.21 PE (67.86) 27.14 12.34 9.05 6.46 PB 2.34 2.15 1.83 1.52 1.23 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 谭可 010-66554011 tanke@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120013 联系人：张坤 010-66554016 zhangkun@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（港元） 1.68-1.00 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 P2 东兴证券深度报告 赛晶电力电子（00580）：业绩随特高压建设爆发，柔直微网抢先布局 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 由分销到制造，由铁路到输电 .............................................................................................................................................................. 4 1.1 经营模式由分销转变为制造 ........................................................................................................................................................ 4 1.2 产品用途由铁路转变为特高压输电 ............................................................................................................................................ 4 1.3 产品更加多样，业务全国布局 .................................................................................................................................................... 6 2. 特高压建设高峰期，业绩将有持续性 .................................................................................................................................................. 7 2.1 特高压迎来建设高峰期 ................................................................................................................................................................ 7 2.2 特高压产品具有竞争力，利润率较高 ........................................................................................................................................ 8 2.3 订单爆发式增长，未来业绩成长有保障 .................................................................................................................................... 9 3. 柔性直流—业绩下一个爆发点 ............................................................................................................................................................10 3.1 柔性直流输电前景广阔 ..............................................................................................................................................................10 3.2 订单将在2017年爆发增长........................................................................................................................................................ 11 4. 研发能力强大，抢先布局微电网 ........................................................................................................................................................12 4.1 研发能力领先国内其他厂商 ......................................................................................................................................................12 4.2 布局微电网，或是下一个潜力业务 ..........................................................................................................................................13 5. 盈利预测及估值.....................................................................................................................................................................................14 5.1 订单带动收入大幅提升 ..............................................................................................................................................................14 5.2 规模效应显现，利润率有望上升 ..............................................................................................................................................14 5.3 高毛利产品占比提升 ..................................................................................................................................................................15 5.4 财务状况保持稳定 ......................................................................................................................................................................15 5.5 盈利预测 .....................................................................................................................................................................
