英伟达：业绩再创新高，需求尚未见顶

敬请参阅最后一页特别声明 1 2024年2月21日公司发布2024财年第四季度财报： 1）24财年实现营收609亿美元，同比+126%；单季度营收221亿美元，同比+265%，环比+22%，指引为200亿美元（浮动2%）。 2）数据中心营收达历史新高，彰显算力需求尚未见顶。单季度营收达184亿美元，同比+409%，环比+27%。 3）公司同时发布对FY1Q25的业绩指引，公司预计实现营收240亿美元（上下浮动2%），预计实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为76.3%和77%（均上下浮动0.5%）。 业绩释放加速，数据中心需求远未见顶。公司业绩加速反应全球客户对算力需求的激增，随着Sora、Gemini1.5等大模型的加速迭代，以及基于大模型的商业应用推广，侧面印证算力需求有望在2024年后持续，公司作为全球AI芯片龙头厂商的地位稳固，伴随加速计算和AIGC发展来到临界点，公司有望持续受益。 单季度经营情况拆分和分析如下： 1）收入端：公司数据中心业务收入184亿美元，QoQ+27%，YoY+409%。游戏业务收入29亿美元，QoQ+0%，YoY+56%。专业可视化业务收入4.63亿美元，QoQ+11%，YoY+105%。自动驾驶业务收入2.81亿美元，QoQ+8%，YoY-4%。数据中心持续高增归因于：大型云厂商为支持内部业务和外部客户需求的持续提升，拉动Hopper计算平台及InfiniBand网络解决方案出货量的增加，来自大型云厂商的收入贡献已占到数据中心的半数以上。 2）毛利端：公司实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为76%和76.7%，环比分别+2.0pct和1.7pct，高于此前指引区间。未来一个季度指引将继续提升到76.3%和77%（浮动0.5%）。毛利持续提升主要归因于Hopper计算平台占比的提升、成本端有所下滑以及库存准备费用的减少。 3）利润端：公司实现GAAP净利润122.85亿美元，QoQ+33%，YoY+769%。摊薄EPS为4.93美元，QoQ+33%，YoY+765%。实现Non-GAAP净利润128.39亿美元，QoQ+28%，YoY+491%。摊薄EPS为5.16美元，QoQ+28%，YoY+486%。 我们上调公司2024/2025年净利润为601.3/880.0亿美元（上调20%/24%）对应EPS为24.35/35.62美元，继续维持“买入”评级。 终端需求不如预期；AI发展不如预期；美国加大对华制裁力度。 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000207.00302.00397.00492.00587.00682.00777.00230222230522230822231122美元(元)成交金额(百万元)成交金额英伟达 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 利润表 单位：美元(百万) 项目/报告期 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16,675 26,914 26,974 63,172 121,945 166,360 营业成本 6,279 9,439 11,618 17,688 32,925 43,254 毛利 10,396 17,475 15,356 45,484 89,020 123,107 一般费用 1,940 2,166 2,440 2,843 4,878 5,823 研发费用 3,924 5,268 7,339 9,476 15,853 18,300 营业利润 4,532 10,041 5,577 33,165 68,289 98,984 利息收入 57 29 267 68 374 1,381 利息支出 184 236 262 322 328 373 权益性投资损益 0 0 0 0 0 0 其他非经营性损益 4 107 -48 0 0 0 其他损益 0 0 -1,353 0 0 0 除税前利润 4,409 9,941 4,181 32,911 68,335 99,992 所得税 77 189 -187 3,949 8,200 11,999 净利润 4,332 9,752 4,368 28,962 60,135 87,993 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 净利润（不含少数股东权益） 4,332 9,752 4,368 28,962 60,135 87,993 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-04-10 买入 368.21～368.21 2 2023-05-25 买入 N/A 3 2023-07-06 买入 N/A 4 2023-08-24 买入 N/A 5 2023-11-22 买入 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海 北京 深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦5楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806