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镍价尚未见顶,转势已经开始

2019-08-30曹洋东证期货؂***
镍价尚未见顶,转势已经开始

重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 有色金属 ★事件概况 印尼能源与矿产资源部表示,从2019年12月底开始,含量低于1.7%的镍矿石不再允许出口。此前,印尼政府决定出口禁令于2022年生效。消息流传之后,LME镍主力合约暴涨近10%。 ★事件分析 从实际影响上看,2020年印尼禁止镍矿出口如果严格执行,中国镍矿进口因此将出现至少2000万实物吨缺口,其他地区可弥补的量预计不会超过500万吨,这样来看,明年国内镍铁企业的原料将出现阶段性紧缺。 对于国内不锈钢产业链而言,原料的相对偏紧是阶段性的,未来随着印尼新增镍铁产能的释放,镍铁出口将替代镍矿出口,这种效应在明年下半年将有明显体现,中长期看,禁矿对国内不锈钢原料而言影响相对有限。 从情绪影响上看,印尼禁矿提前的预期俨然已经落地,事件对市场多头情绪的助推已达到高潮,后期恐将逐渐减弱,矿价近期可能出现持续上涨,这将成为多头情绪的最后支撑。相反,需求端对多头情绪的抑制还有较大的发酵空间。从情绪转换的角度看,事件性支撑最强的阶段已出现,未来将出现边际的减弱。 ★投资建议 镍市已经步入情绪定价阶段,如今核心事件预期落地,事件对市场多头情绪的助推已达高潮,考虑到需求端压力,我们认为情绪的转变已经悄然开始,镍价短期暴涨之后将逐渐步入下行周期。 操作建议上,短期建议偏多思路操作,沪镍主力合约目标价150000元/吨。期间多头情绪将逐渐减弱,做空仍需耐心等待情绪显著转变,做空建议右侧操作。 ★风险提示 印尼政府变更政策;不锈钢厂大幅减产。曹洋 高级分析师(有色金属) 从业资格号:F3012297 投资咨询号:Z0013048 Tel: 8621-63325888-3904 Email: yang.cao@orientfutures.com 热点报告——镍 镍价尚未见顶,转势已经开始 走势评级: 镍:看涨 报告日期: 2019年8月30日 上期所镍主力合约走势 22346878/36139/20190903 16:52 1 期货研究报告 热点报告 2019-08-30 1、事件概况 据最新消息,印尼能源与矿产资源部(ESDM)Ignasius Jonan表示,从2019年12月底开始,含量低于1.7%的镍矿石不再允许出口。此前,印尼政府决定出口禁令于2022年生效,这较前期有明显的提前。消息流传之后,LME镍主力合约暴涨近8%。 2、事件分析 印尼禁矿提前的预期俨然是镍价持续上涨的核心驱动之一,现阶段预期落地,我们从两个方面来分析其影响,一是实际对基本面造成的影响,二是情绪上的影响及演进路线。 1)实际影响 据海关数据,中国2018年从印尼进口镍矿约1500万实物吨,占国内镍矿进口总量约31.9%,今年中国从印尼进口镍矿继续扩增,保守估计将超过2000万实物吨,如果禁令严格执行,理论上2020年镍矿进口缺口将达到2000万实物吨。这部分缺口是否能被弥补起来? 从菲律宾角度看,2014年印尼首次禁矿后,菲律宾对中国镍矿出口显著增加,当时增量约683万实物吨。假设明年印尼开始禁矿,菲律宾镍矿要再提升600万以上,我们认为有相当的难度: 图表1:中国镍矿进口量变化 图表2:中国镍矿进口构成(2018年) 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020182017201620152014201320122011万实物吨 31.9%63.9%2.5%1.7%印尼菲律宾新喀其他 资料来源:海关总署,东证衍生品研究院 资料来源:海关总署,东证衍生品研究院 22346878/36139/20190903 16:52 2 期货研究报告 热点报告 2019-08-30 1. 虽然Lopez下台之后,菲律宾环保对出矿约束有所减弱,但环保呼声依然很高,前期因环保停产的部分矿山至今仍未能有效复产,这项硬约束在2014年是没有的,但现在却有。 2. Tawi-Tawi地区的SR Languyan矿山因资源枯竭预计今年年底停产,另一大矿山ANC也面临资源枯竭的问题,虽然有中资企业在当地投资新矿,不过目前仍未获得有效开采。SR Languyan关停带来的影响估计在500-600万实物吨/年。 总体上看,菲律宾除了面临环保对出矿的硬约束之外,还面临Tawi-Tawi地区老矿山的枯竭问题。乐观预计,印尼禁矿之后,菲律宾2020年所能弥补的量不会超过200万吨。 图表3:中国从印尼进口镍矿量 图表4:中国从菲律宾进口镍矿量 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500201820172016201520142013万实物吨 020406080100120201820172016201520142013万实物吨 资料来源:海关总署,东证衍生品研究院 资料来源:海关总署,东证衍生品研究院 从新喀里多尼亚角度,该国为配额出口制度,其中,Eramet拥有400万实物吨出口配额,该公司2019年预计出口镍矿150万实物吨,假设2020年将配额全部使用完,可以弥补的250万实物吨的缺口。 从其他地区角度,虽然也可能带来一些增量,例如危地马拉,但是增量的空间较为有限。 综上所述,2020年印尼禁止镍矿出口如果严格执行,中国镍矿进口因此将出现至少2000万实物吨缺口,其他地区可弥补的量预计不会超过500万吨,这样来看,明年国内镍铁企业的原料将出现紧缺。 距离政策执行还有4个月的时间,不排除出现印尼镍矿出口抢增的情况,以当前的可用配额来看,仍有近3000万实物吨,接下来需要观察这一块的发展,如果4个月时间“搬运”1000万吨以上“存货”至国内,叠加当前的港口库存,明年国内镍铁厂或不会出现“无米下炊”的窘境,不过付出的代价是接下来的4个月,国内镍矿价格恐出现持续上涨。 22346878/36139/20190903 16:52 3 期货研究报告 热点报告 2019-08-30 中长期而言,印尼禁矿提前将导致国内镍铁产能去化加速,本质上是加快不锈钢产业链原料供应向海外转移的速度。2020年印尼尚有大量镍铁产能待投产及爬产,保守估计有20条以上产线待释放,年产能将超过150万实物吨/年,折合1.7%镍矿超过1000万湿吨,这将变相将印尼的镍矿资源以镍铁的形式进行出口,如果这些镍铁出口至中国,对于不锈钢原料而言,禁矿造成的影响将显著减小。 2)情绪影响 镍价已经步入情绪定价阶段,事件短期对市场情绪的影响,对价格的直接作用更为明显。市场前期在何时禁矿上面存在一定的预期差,如今预期落地,市场情绪继续发酵则需要新的事件去刺激,目前来看,有如印尼禁矿这等影响的事件预计年内很难再有,因此,从利多消息落地角度看,禁矿对情绪的驱动已经逐渐达到高潮,后面边际刺激将逐渐减弱。 我们更加关注的是矿价,虽然矿价在此预期之下已经上涨不少,但由于缺口的存在,不排除短期市场出现“炒矿”的局面,从而推动矿价继续上涨,对于镍铁而言,其成本支撑将有所增强,因此,从情绪角度,矿价接下来的上涨将成为产业链看涨情绪的最后支撑。整个原料定价中枢上移之后,不锈钢价格也将获得一定支撑,不过考虑到其过剩压力及库存状况,后期钢价涨幅恐不及原料,钢厂利润收缩,其减产压力进一步增强,需求端对做多情绪的抑制后面仍有较大的发酵空间。 综上所述,印尼禁矿提前的预期俨然已经落地,事件对市场多头情绪的助推已达到高潮,后期恐将逐渐减弱,矿价近期可能出现持续上涨,这将成为多头情绪的最后支撑,相反,需求端对多头情绪的抑制还有较大的发酵空间。从情绪转换的角度看,事件性支撑最强的阶段已出现,未来将出现边际的减弱。 3、投资建议 印尼禁矿作为本轮镍价上涨的核心驱动之一,如今靴子俨然已经落地,从实际影响上看,短期国内镍矿供需将出现阶段性紧张局面,矿价将继续上涨从而对镍价形成一定成本支撑。不过中长期看,印尼将出口更多镍铁至中国,变相等于出矿。进口原料的缺口弥补节奏取决于印尼新建镍铁项目的释放节奏,预计2020年下半年将有转机。 镍市已经步入情绪定价阶段,如今核心事件预期落地,事件对市场多头情绪的助推已达高潮,考虑到需求端压力,我们认为情绪的转变已经悄然开始,镍价短期暴涨之后将逐渐步入下行周期。操作建议上,短期建议偏多思路操作,沪镍主力合约目标价150000元/吨,做空仍需耐心等待情绪变化,建议右侧操作。 4、风险提示 印尼政府变更政策;不锈钢厂大幅减产。22346878/36139/20190903 16:52 4