苯乙烯热点报告：纯苯供需矛盾的形成与缓解方式探讨

苯乙烯：震荡2024年2月22日 报告日期： ★近期苯乙烯价格在纯苯支撑下连续上行 进入2024年后，苯乙烯价格连续上行。上涨的核心推手在于纯苯端，主营炼厂中石化纯苯挂牌价自2023年12月20日起连续调涨10轮，上涨幅度达到1900元/吨，苯乙烯受需求季节性转弱影响，跟涨幅度不及纯苯，苯乙烯-纯苯华东现货价差持续压降至历史低位。 ★矛盾集中在纯苯端，强供需下纯苯港口库存持续去化 联系人： ①下游开工回升支撑纯苯直接需求。苯酚：多套新装置投产叠加检修回归；苯乙烯：华东大装置年末回归，虽受利润影响，开年新增供应扰动较多，但1月产量仍较12月小幅上行；己内酰胺：终端需求有所前置，利润状态良好，开工率高位运行；苯胺：万华两套MDI装置1月检修结束，配套苯胺亦开车运行。②外盘方面，调油逻辑持续演绎、红海事件、寒潮扰动叠加装置检修增加，欧美纯苯供应偏紧，价格持续上行，韩美纯苯套利窗口打开，我国进口货源补充力度相对偏弱，加剧我国纯苯供需紧张态势，港口库存持续去化。 王嘉钰化工组研究员从业资格号：F03117867Tel:8621-63325888-1591Email:Jiayu.wang@orientfutures.com ★后续纯苯供需矛盾如何缓解？ ①供应端一季度内难有明显增量。3月潜在的歧化增量或被重整及裂解装置检修所冲抵，进口货源4月前增量预计亦有限，纯苯供需矛盾短期内无法由供应端来解决。②纯苯供需矛盾暂只能依赖下游降负缓解。己内酰胺、苯胺、己二酸生产状态暂较健康。酚酮产业一体化程度近年有所提升，自身利润较差但下游聚碳酸酯利润较佳，生产韧性偏强，不过近期亦有部分计划外检修现象出现。苯乙烯已出现明显降负，是否会进一步降负需观察下游3S需求复苏情况。 ★投资建议 在当前成本端纯苯定价下，苯乙烯装置的降负或检修虽能控制苯乙烯端的供应量，但亦缩小了纯苯端的需求量，两者间形成了跷跷板关系，供应缩量的利好将部分被成本支撑转弱的预期所冲抵。因此后续苯乙烯绝对价格或更多受以下两方面因素影响：①苯乙烯下游情况。目前ABS在手订单状态良好，对ABS需求暂维持乐观态度。风险可能主要集中在受地产影响较大的EPS环节。②酚酮装置的负荷变动情况。若酚酮不出现更多预期外降负，纯苯库存在3月或将维持低位。待回调到位后EB仍可作为油化内部多配品种。 ★风险提示 原油及石脑油大幅波动。 1、近期苯乙烯价格在成本端纯苯支撑下连续上行 近期苯乙烯上涨的核心支撑在于纯苯端。进入2024年后，苯乙烯价格呈现震荡上行态势。复盘本轮上涨期间的苯乙烯供需情况可以发现，受季节性因素影响，苯乙烯需求表现偏弱，华东港口库存大幅累积。上涨的核心推手在于纯苯端，主营炼厂中石化纯苯挂牌价自2023年12月20日起连续调涨10轮，价格从6950元/吨上涨至2024年2月19日的8850元/吨，苯乙烯跟涨幅度不及纯苯，苯乙烯-纯苯华东现货价差从23年年末的1200元/吨以上压降至600元/吨附近。 资料来源：上海钢联，隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2、纯苯供需矛盾缘何形成 ①下游开工率接棒式抬升，纯苯需求量明显上行。对比纯苯五大下游在2023年12月与2024年1月的产量可以发现，纯苯需求在24年1月出现了明显的抬升，五大下游对纯苯的消耗量在1月达到了232.5万吨，较上月（213.7万吨）提升18.8万吨。本文将对核心下游情况进行分析。 苯酚：多套新装置投产叠加检修回归，对纯苯需求增长迅速。在23年年末，酚酮行业迎来了密集投产期，青岛海湾、大连恒力、龙江化工3套新增装置投产，新增产能82万吨/年（+14.9%），并逐步从异丙苯生产阶段转向产出酚酮合格品。此外，万华化学、惠州忠信、浙石化苯酚装置也在12月逐步回归，1月检修产能下降至42万吨/年（12月为215万吨/年）。1月酚酮对纯苯的需求量达到41.3万吨，较上月增长9.1万吨，增幅达到28.3%。 苯乙烯：华东大装置检修年末回归，虽受利润影响，开年新增供应扰动较多，但月产量仍较12月小幅上行。23年12月浙石化、卫星石化、中化泉州等多套苯乙烯大装置均出现了停车检修，自12月下旬开始，浙石化及中化泉州装置顺利回归，此后虽受到利润收窄、库存累积等因素影响，苯乙烯装置短停降负扰动偏多，开工率再度下行，但1月苯乙烯对纯苯的需求量（105.8万吨）仍要高于12月（101.7万吨）。 己内酰胺：终端需求有所前置，利润状态良好，开工率高位运行。己内酰胺开工率从1月开始出现了明显上行且维持高位运行。从终端情况看，红海运输问题使得部 分海外订单提前下达，同时高端服装面料需求良好，PA6聚合工厂订单状态极佳，工厂现货库存处于历史低位，供应普遍偏紧，这也使得PA6在春节期间的开工依旧维持在较高位置。良好的下游需求使得己内酰胺在高开工率、高成本情况下依旧能有较好的生产利润，对纯苯的高需求状态预计延续。 苯胺：万华两套MDI装置1月检修结束，配套苯胺提前开车运行。万华一期40万吨/年MDI装置1月10日重启，二期80万吨/年MDI装置1月31日重启。在此背景下，作为MDI生产的前道装置，万华两套36万吨/年苯胺装置分别于1月3日与1月11日重启，带动苯胺开工率在1月从68%爬升至79%。 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 ②调油料备货叠加供应扰动，纯苯外盘价格持续上行。海外方面，多重利好共同刺激外盘纯苯价格上行。一是调油逻辑的持续演绎：12月起北美调油备料需求开始增多，乙苯成交在圣诞节前有所增加。1月中旬后美亚辛烷值均出现抬升，支撑芳烃价格上行。二是寒潮的扰动：寒潮使得美国部分炼厂开工下行，纯苯产出量降低。三是检修的增加：北美方面，其多套重整装置出现检修传闻；欧洲方面，处于停车状态的乙烯裂解装置增加，荷兰两个炼厂出现检修，德国亦有炼厂负荷受限，纯苯产出量受到制约。此外红海问题也使得部分货源运输出现延误，抬升了运输成本，加剧了纯苯供应的紧张态势。上述因素催化下，纯苯FOB美湾从2023年年底的329美分/加仑快速上升至24年2月19日的432美分/加仑，FOB鹿特丹从900美元/吨上升至1181美元/吨。高涨的美湾价格吸引了更多的韩国货源流向美国，2024年1月1-31日，韩国出口纯苯总计259989吨，其中出口至中国大陆149966吨，至美国77204吨，至中国台湾32819吨。1月我国纯苯进口货源补充整体偏少，在一定程度上放大了国内纯苯供需缺口。 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、后续纯苯供需矛盾如何缓解？ ①供应端一季度内增量有限。我们从石油苯、加氢苯、进口苯三个维度逐一分析后续的供应变化：石油苯方面，甲苯歧化装置存在提负预期，但炼厂逐步迈入春检期，重整及裂解装置的检修预期增加，3月浙石化、古雷石化、大连石化等裂解装置及恒力石化、石家庄炼化等重整装置均有检修计划，石油苯整体开工率存下行预期，3月产量或较2月下降3-5万吨；加氢苯方面，近期重庆华峰装置重启，节后盘锦瑞德、山西焦化等装置有重启计划，加氢苯开工率有望继续上行，3月产量或较2月增加2万吨左右；进口货源方面，目前美湾纯苯价格居高不下，韩美套利窗口持续打开，据IHS预计，韩国2月出口美国7-8万吨，3月出口美国10万吨。但从商谈情况看，4月后韩国对华纯苯出口规模或有所上升。整体来看，3月石油苯的供应减量大于加氢苯的增量，进口货源二季度前预计亦或维持在30万吨/月以内，一季度内纯苯供应增量整体有限，纯苯供需矛盾短期内无法由供应端来缓解。 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 ②纯苯供需矛盾的缓解暂只能依赖下游降负实现。在供应端增量有限的背景下，纯苯供需矛盾将只能依赖下游降负实现。而从纯苯下游来看，已内酰胺及苯胺目前产销尚处于健康状态，利润状态良好，预计对纯苯需求将延续；己二酸开工短期内预计亦不会有明 显波动。因此，纯苯供需矛盾的缓解暂只能依赖苯乙烯及酚酮装置降负实现。苯乙烯方面，其低利润状态已维持较长时间，开工率已压降至较低位置，开工率是否继续下行或需观察下游3S需求的复苏情况。就目前来看，ABS家电端订单状态良好，渠道库存已去化至较健康状态，价格存在持续提涨预期，对ABS暂维持乐观态度。不确定性可能主要集中在EPS，地产端偏弱或对EPS需求恢复产生冲击。苯酚方面，随着供应的快速增加，市场货源充裕，苯酚利润处于历史同期低位。但酚酮产业链一体化程度近年有所提升（配套双酚A的厂商占比超六成），双酚A下游聚碳酸酯（PC）利润仍较佳，苯酚生产韧性优于苯乙烯，对低利润状态的接受程度高于苯乙烯。近期华东某65万吨酚酮装置因故障临时停车，后续需关注是否会有更多酚酮装置出现降负或停车现象。 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 4、投资建议 在当前成本端纯苯定价的背景下，苯乙烯装置的降负或检修虽能控制苯乙烯端的供应量，但亦缩小了纯苯端的需求量，两者间形成了跷跷板关系，供应缩量的利好将部分被成本支撑转弱的预期所冲抵。因此后续苯乙烯绝对价格或更多受以下两方面因素影响：①苯乙烯下游情况。目前ABS在手订单状态良好，价格持续提涨，对ABS需求暂维持乐观态度。风险可能主要集中在受地产影响较大的EPS环节。②纯苯第二大下游酚酮装置的负荷变动情况。若酚酮不出现更多的计划外降负，纯苯库存在3月仍将维持低位。待回调到位后EB仍可作为油化内部多配品种。 5、风险提示 原油及石脑油价格大幅波动。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为