通信行业2024年投资策略：盼新续旧，兼顾复苏与高分红

通信 领先大市-A(维持) 2024年投资策略 盼新续旧，兼顾复苏与高分红 2024年2月22日 行业研究/行业深度分析 投资要点： 1、关注新变化，市场一致预期AI光通信和卫星互联网将是通信2024年两大重要主线 1）2024年，GPT5、Gemini等最新多模态大模型训练所需算力进一步提升，推理算力随着AI对互联网应用的渗透算力需求也非常可观。从资本开支角度看，光模块在云厂商资本开支中占比随着AI场景的应用逐年增加，光模块高弹性将兑现。同时CPO和光IO作为重要技术变革，也将引领产业链出现重要变化。国内方面，工业富联、台企受益AI服务器代工配套需求订单饱满，华为昇腾系列NPU建立全方位算力生态，引领国产替代。 资料来源：最闻 相关报告： 2）当前，Starlink已成为全球规模最大卫星互联网星座，且领先趋势扩大。 【山证通信】中国移动发出服务器和PON终端集采大标，移动实验星 和 吉 利 组 网 星 发 射-周 跟 踪（20240129-20240204）2024.2.6【山证通信】山西证券通信行业周跟踪：业绩预告陆续发布，光模块、算力、射频前端等公司不乏亮点2024.1.30 国内高度重视卫星互联网发展，GW星座和千帆星座加速部署。发展低轨卫星互联网具有抢占空天资源、占领国际市场份额以及卡位通信标准话语权多重意义。我们认为卫星制造上游配套单位业绩有望逐步兑现，2024-2030卫星载荷和平台市场规模快速增长，其中价值量关键的主要是相控阵天线、转发器&通信载荷、激光通信终端以及姿控系统。此外，我们建议关注手机直联卫星发展对手机侧设计的增量以及低轨卫星专用终端研发定型的进展。 2、“老主线”仍有结构性机会，关注运营商、物联网、智能控制器、IDC算力租赁、华为链等。 分析师： 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 1）运营商移动用户5G渗透率仍有发展空间、宽带综合经营共同驱动ARPU值稳中有升，云计算综合业务增长继续，同时数据要素带来的变化将落地。2）2023年物联网模组市场承压，但2024年下半年或恢复增长。国内模组厂商积极拓展边缘AI应用场景，AI边缘计算为新蓝海。智能控制器下游白电、新能源汽车等场景持续增长，厂商拓展大模型家电&家居应用场景，多家控制器厂商布局人形机器人控制器。 张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 3）智算中心建设受到政府部门高度重视，《算力基础设施高质量发展行动计划》规划到2025年算力不低于300EFLOPS。智算中心建设将为IDC及算力租赁、DCI、液冷带来新机遇。 4）华为产业链可能迎来积极变化，主线主要在5.5G、昇腾、星闪等。 3、投资建议 整体来看，受益于海外AI算力爆发带来的配套需求、国内智算中心建设、卫星互联网发射从0到1跨越等积极因素，我们维持通信行业“领先大市-A” 评级。 1）高成长业绩兑现策略：光模块、光芯片、卫星通信等。建议关注中际旭创、天孚通信、新易盛、太辰光、长光华芯、海格通信、铖昌科技等。 2）高股息率价值策略关注三大运营商、中国铁塔、中国通信服务、工业富联等。 3）低估值底部布局边际改善板块：物联网、连接器、智能控制器、IDC算力等，建议关注移远通信、广和通、和而泰、麦格米特、鼎通科技、润泽科技、润建股份等。 风险提示：海外AI投资增速下滑或GPU进入去库存周期，国内算力发展不及预期，国内卫星互联网发展节奏不及预期，外部科技贸易政策变化影响供应链稳定性，宏观经济复苏节奏不及预期。 目录 1.AI新纪元：多模态大模型算力持续膨胀，算力基础设施增长确定性高...................................................................7 1.1北美大模型研发高迭代，算力需求继续数量级增加..............................................................................................71.2光模块在AI基础设施中弹性价值量俱佳，2024市场快速膨胀..........................................................................91.3CPO和光IO为重要技术变革，产业链有望看到重要变化.................................................................................121.4服务器交换机海外配套需求饱满，国内华为引领算力第二极...........................................................................15 2.卫通新纪元：低轨卫星互联网是移动互联网后重大变革，产业已迈入从0到1阶段.........................................17 2.1卫星互联网弥合互联网连接鸿沟，国内准备充分，加速追赶...........................................................................172.2产业链投资机会：卫星制造上游配套单位业绩有望逐步兑现...........................................................................192.3终端环节持续扩大：手机直联卫星快速渗透，低轨卫星专用终端研发定型...................................................22 3.播得云出见日明：出口经济有望逐渐复苏，华为引领高端国产替代，“老主线”仍有结构性机会.....................23 3.1出口修复+边缘AI+具身智能，物联网模组和智能控制器存在双击机会..........................................................233.2算力网络成为重要战略基础设施，关注智算中心、液冷、DCI等细分赛道...................................................273.3华为链的积极变化：5.5G、昇腾、星闪...............................................................................................................30 4.投资建议.........................................................................................................................................................................35 4.1高成长业绩兑现策略：光模块、光芯片、卫星通信板块...................................................................................354.2高分红价值策略：运营商、中国铁塔、中通服、工业富联等...........................................................................364.3低估值底部布局边际改善策略：物联网、连接器、智能控制器、IDC算力...................................................36 5.风险提示.........................................................................................................................................................................37 图表目录 图1：近年国内外主要大模型推出时间线.......................................................................................................................7图2：近年模型参数量变化...............................................................................................................................................8图3：Meta-Transformer考虑12种模态........................................................................................................................8 图4：大模型参数量及训练需求.......................................................................................................................................8图5：COWOS季度出货量预测.....................................................................................................................................10图6：谷歌交换芯片需求结构预测.................................................................................................................................10图7：AI光模块占光模块总支出比例提高....................................................................................................................11图8：四大云厂商的以太网光模块capex占比..............................................................................................................11图9：2024-2025云厂商光模块市场迎来快速增长，并主要以北美top5驱动.........................................................12图10：AI光模块是光模块增长主要驱动力..................................................................................................................12图11：不同速率光模块在以太网交换机中成本占比......................................................