国君宏观|LPR降息之后的政策逻辑推演

在1月份的社会融资规模(Financial Inclusion,简称"社融")分析中，预测了"乘胜追击，降息可期"的可能性，并指出本月的贷款市场报价利率(LPR)调整基本符合预期，但调整幅度略超预期。具体来说，一年期LPR保持不变，五年期LPR则下调了25个基点。这一调整旨在遏制房地产市场持续下滑的趋势，通过托底而非刺激的策略，同时降低个体工商户及部分非产能过剩制造业的融资成本，以激发内生增长动力。此外，此举也旨在减少资金周转考量导致的短期贷款替代长期贷款的现象。

存款利率的下调也被提上日程，考虑到1年期LPR和10年期国债的定价锚作用，以及长端利率的大幅压缩，银行预计会下调存款利率，以维持金融体系的稳定。市场对春节期间M1(狭义货币供应量)的变动表现出较大兴趣，但更重要的是观察居民储蓄的释放情况，因为这直接影响着终端资金增量，特别是潜在的入市资金。若存款利率继续下调，则有望巩固这一趋势，使得市场关注焦点可能阶段性转移到储蓄端。

2月的中期借贷便利操作(Medium-term Lending Facility,简称"MLF")保持稳定，主要原因是汇率压力的影响。观察到这一轮降息周期中，央行倾向于选择汇率压力较低的时机进行降息。2023年的第四季度货币政策执行报告表明，政策导向可能更加注重内外均衡。对于未来的MLF下调窗口期，需要密切关注汇率的动态。预计年内可能还有约20-30个基点的政策利率调整空间，调整节奏应根据经济状况灵活调整。

货币政策的总体逻辑是“稳信用+活货币”，即在稳定信贷的基础上，通过灵活的货币政策工具来促进经济活力。在当前“稳信用”的背景下，政策不需要采取快速宽松的路径。一方面，政府通过发行债券推进“三大工程”来实现信贷自主可控；另一方面，鉴于去地产化背景下部分行业的产能过剩问题，信用扩张缺乏有力的载体。因此，政策的重点在于疏通货币传导机制，即实现M2向M1的转化。

在LPR下调之后，存款利率的进一步下调被视作后续货币政策的重要期待。在“稳信用”的格局下，权益市场有望迎来较长的反弹窗口期，尽管长端利率短期内可能呈现震荡走势。随着货币政策逻辑转向“活货币”，未来的市场关注点可能会从负债端转移至储蓄端，关键在于增量资金能否真正入市，这将成为决定市场走势的关键因素。投资者需注意相关风险，包括宽松货币政策效果低于预期、居民储蓄释放不足以及房地产领域的尾部风险可能溢出至其他领域。