361度：“消费降级”趋势的受益者
361度（1361 HK） | 2024年2月20日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 15 香港股市 │消费行业 361度 (1361 HK) “消费降级”趋势的受益者 产品矩阵完善 成立于2003年的361度集团是集品牌、研发、设计、生产、经销为一体的综合性体育用品公司，其产品包括运动鞋、服装及相关运动配件等。其主品牌“361º”专注提供成人跑步、篮球、综训及运动生活等品类的产品，主打产品包括鞋类和服饰，2022年分别占收入41.0%和35.2%。跑鞋产品覆盖了初阶入门、进阶突破和专业竞速等系列。公司产品线还包括休闲鞋、滑板鞋、女子训练领域产品等。子品牌“361º儿童”为3-14岁儿童和青少年提供鞋类和服装产品，收入占比20.7%，2022年鞋类/服饰/儿童品类收入分别同比增长12.7%/14.0%/30.3%。 自研核心技术提升产品竞争力 公司在球鞋产品上研发了减震、控制、智能、材料相关的技术，有助于提升运动表现，并提供安全和舒适的体验。公司的三态科技系统，由中底科技NFO、QUIKFOAM，以及快平衡系统QUIKBALANCE 三项技术组成，具有软弹舒适、快速响应和抗扭转的卓越功能。在服装上主要围绕动能科技、超透爽功能、轻薄暖功能开发新产品。2020-2022年研发开支为2.1–2.7亿元（人民币，下同），占收入3.8% - 4.2%，研究技术人员776名，截至2022年12月，公司已经取得295项专利。 差异化定位，聚焦中低端市场 公司在国内有5,642个销售网点，其中76.3%的门店位于三线及三线以下城市，一线及二线城市的门店数量分别约4.9%及18.8%。低线城市的竞争情况较温和，消费者在疫情后对自身健康更加注重，运动意识逐渐提高，为体育服饰产品销售提供了增长空间。三、四线城市仍以中低收入消费群体为主，对消费品的价格敏感度较高，公司产品以“性价比”著称，主要鞋类产品覆盖200-600元的中低价格带，符合当地消费水平。这也对原先定位中高端市场产品定价较高的同业筑成了进入低端市场的壁垒。零售消费在疫情后复苏缓慢，“消费降级”明显，公司产品符合当下消费趋势。 估值7.6倍/6.4 倍 FY23E/FY24E 市盈率 公司公告2023年净利润预计将同比增长不少于25%，即不少于9.3亿元。市场预期2023/2024年净利润为9.2亿及10.7亿元，现时估值约为7.6倍/6.4倍FY23E/FY24E 市盈率。1H23派息率约13%。对比同业，公司的估值约有37% - 51%折价。 风险提示：1）同业进入低线城市发起竞争； 2）零售消费不及预期；3）新产品设计不符合消费者预期。 图表 1：主要财务数据（人民币百万元） 年结:12月31日 FY21实际 FY22实际 FY23预测 FY24预测 FY25预测 收入 5,933 6,961 8,361 10,268 12,558 增长率 (%) 15.7 17.3 20.1 22.8 22.3 净利润 602 747 948 1,149 1,352 增长率 (%) 45.0 24.2 26.9 21.1 17.7 摊薄后每股盈利 (人民币) 0.320 0.397 0.505 0.611 0.719 净资产回报率 (%) 8.8 9.9 11.4 12.5 13.4 市盈率 (倍) 11.9 9.6 7.6 6.2 5.3 市净率 (倍) 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 股息率 (%) 0.0 0.0 2.6 3.2 3.8 每股股息 (人民币) 0.000 0.000 0.101 0.122 0.144 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 公司点评 未评级 股票资料 现价 3.79 港元 总市值 7,837 百万港元 流通股比例 35.7 % 已发行总股本 2,068 百万 52周价格区间 3.18 – 5.30 港元 3个月日均成交额 7.90 百万港元 主要股东 丁氏家族 65.4% 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 分析师 陈怡 (Vivien Chan) +852 3979 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 0.02.04.06.08.001.02.03.04.05.08/239/2310/2311/2312/231/24(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数 361度（1361 HK） | 2024年2月20日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 15 目录 投资亮点 ......................................................................................................... 3 产品：矩阵构建完善，多维度提升品牌影响力 .......................................................................... 3 创新研发：科技提升产品竞争力 ...................................................................................... 5 销售：差异化定位，聚焦中低端市场 .................................................................................. 6 宣传推广：自有赛事 +赞助 + IP联名产品 + 运动员/艺人代言 ............................................................ 7 财务分析 ......................................................................................................... 9 盈利与估值 .......................................................................................................11 公司背景 .........................................................................................................11 投资风险 .........................................................................................................11 图表目录 图表 1：主要财务数据（人民币百万元） ................................................................................. 1 图表 2：361度的跑鞋矩阵 ............................................................................................. 3 图表 3：361度的篮球矩阵 ............................................................................................. 4 图表 4：361度女性领域产品及滑板鞋 ................................................................................... 4 图表 5：子品牌361º儿童 .............................................................................................. 4 图表 6：研发费用占收入比例 ........................................................................................... 5 图表 7：鞋类和服装类产品的自研技术 ................................................................................... 5 图表 8：361度线下门店陈列 ........................................................................................... 7 图表 9：线上销售收入（人民币百万）占收入比例 ......................................................................... 7 图表 10：线上销售按平台划分 .......................................................................................... 7 图表 11：公司自有跑步赛事“三号赛道” ................................................................................ 8 图表 12：公司自有篮球赛事“触地即燃” ................................................................................ 8 图表 13：签约尼古拉·约基奇 成为品牌全球代言人 ....................................................................... 9 图表 14：签约龚俊为代言人 ............................................................................................ 9 图表 15：收入品类分部 （人民币百万） ................................................................................. 9 图表 16：各品类收入同比增长 .......................................................................................... 9 图表 17：主要运营费用（人民币百万） ................................................................................. 10 图表 18：运营费用同比增长（人民币百万） ............................................................................. 10 图表 19：净利润（人民币百万）及净利润率 ............................................................................. 10 图表 20：库存周期 ............................................................................
