361度：“消费降级”趋势的受益者

公司点评 361度(1361HK) 未评级 “消费降级”趋势的受益者 产品矩阵完善 成立于2003年的361度集团是集品牌、研发、设计、生产、经销为一体的综合性体育用品公司，其产品包括运动鞋、服装及相关运动配件等。其主品牌“361º”专注提供成人跑步、篮球、综训及运动生活等品类的产品，主打产品包括鞋类和服饰，2022年分别占收入41.0%和35.2%。跑鞋产品覆盖了初阶入门、进阶突破和专业竞速等系列。公司产品线还包括休闲鞋、滑板鞋、女子训练领域产品等。子品牌“361º儿童”为3-14岁儿童和青少年提供鞋类和服装产品，收入占比20.7%，2022年鞋类/服饰/儿童品类收入分别同比增长12.7%/14.0%/30.3%。 自研核心技术提升产品竞争力 公司在球鞋产品上研发了减震、控制、智能、材料相关的技术，有助于提升运动表现，并提供安全和舒适的体验。公司的三态科技系统，由中底科技NFO、QUIKFOAM，以及快平衡系统QUIKBALANCE三项技术组成，具有软弹舒适、快速响应和抗扭转的卓越功能。在服装上主要围绕动能科技、超透爽功能、轻薄暖功能开发新产品。2020-2022年研发开支为2.1–2.7亿元（人民币，下同），占收入3.8%-4.2%，研究技术人员776名，截至2022年12月，公司已经取得295项专利。 差异化定位，聚焦中低端市场 公司在国内有5,642个销售网点，其中76.3%的门店位于三线及三线以下城市，一线及二线城市的门店数量分别约4.9%及18.8%。低线城市的竞争情况较温和，消费者在疫情后对自身健康更加注重，运动意识逐渐提高，为体育服饰产品销售提供了增长空间。三、四线城市仍以中低收入消费群体为主，对消费品的价格敏感度较高，公司产品以“性价比”著称，主要鞋类产品覆盖200-600元的中低价格带，符合当地消费水平。这也对原先定位中高端市场产品定价较高的同业筑成了进入低端市场的壁垒。零售消费在疫情后复苏缓慢，“消费降级”明显，公司产品符合当下消费趋势。 来源：彭博、中泰国际研究部 估值7.6倍/6.4倍FY23E/FY24E市盈率 公司公告2023年净利润预计将同比增长不少于25%，即不少于9.3亿元。市场预期2023/2024年净利润为9.2亿及10.7亿元，现时估值约为7.6倍/6.4倍FY23E/FY24E市盈率。1H23派息率约13%。对比同业，公司的估值约有37%-51%折价。 风险提示：1）同业进入低线城市发起竞争；2）零售消费不及预期；3）新产品设计不符合消费者预期。 分析师陈怡(Vivien Chan)+85239792941vivien.chan@ztsc.com.hk 目录 投资亮点.........................................................................................................3产品：矩阵构建完善，多维度提升品牌影响力..........................................................................3创新研发：科技提升产品竞争力......................................................................................5销售：差异化定位，聚焦中低端市场..................................................................................6宣传推广：自有赛事+赞助+IP联名产品+运动员/艺人代言............................................................7财务分析.........................................................................................................9盈利与估值.......................................................................................................11公司背景.........................................................................................................11投资风险.........................................................................................................11 图表目录 图表1：主要财务数据（人民币百万元）.................................................................................1图表2：361度的跑鞋矩阵.............................................................................................3图表3：361度的篮球矩阵.............................................................................................4图表4：361度女性领域产品及滑板鞋...................................................................................4图表5：子品牌361º儿童..............................................................................................4图表6：研发费用占收入比例...........................................................................................5图表7：鞋类和服装类产品的自研技术...................................................................................5图表8：361度线下门店陈列...........................................................................................7图表9：线上销售收入（人民币百万）占收入比例.........................................................................7图表10：线上销售按平台划分..........................................................................................7图表11：公司自有跑步赛事“三号赛道”................................................................................8图表12：公司自有篮球赛事“触地即燃”................................................................................8图表13：签约尼古拉·约基奇成为品牌全球代言人.......................................................................9图表14：签约龚俊为代言人............................................................................................9图表15：收入品类分部（人民币百万）.................................................................................9图表16：各品类收入同比增长..........................................................................................9图表17：主要运营费用（人民币百万）.................................................................................10图表18：运营费用同比增长（人民币百万）.............................................................................10图表19：净利润（人民币百万）及净利润率.............................................................................10图表20：库存周期...................................................................................................10图表21：市盈率走势.................................................................................................11图表22：体育服饰行业同业比较.......................................................................................12图表23：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元）..................................................................13 投资亮点 产品：矩阵构建完善，多维度提升品牌影响力 公司的主品牌361º专注提供成人跑步、篮球、综训及运动生活等品类的产品，实施“专业”和“潮流”双驱动战略，以高价值产品激励每个人的运动。 跑鞋产品方面，公司的主要产品划分为初阶入门、进阶突破以及专业竞速等。初阶入门跑鞋主打日常百搭，适用于跑步初学者，以及较短距离的赛跑路程。主打鞋型为飞翼2.0PRO、风屏和速行等。主要运用的技术包括QUIKFORM，主要功能为吸收缓震，回弹效果出色。 进阶突破类型的跑鞋适合有规律跑步训练者，适用于中长距离马拉松，为进阶训练者打造。主打鞋型包括飞燃2ET、飚速2.5、飚速2PRO等。飞燃系列具备高透气性和高推进力的特点，鞋底采用了QUIBALANCE和YES WINDOW技术，更易稳定平衡和减重赋能提升运动表现。飚速2.5Pro跑鞋的勺型玻纤片与中底一体成型增强推进感和保持稳定平稳，加上碳临界QUIKFLAME技术，增加75%弹性，适用于在橡胶跑道和道路上的间歇训练、速度训练、立定跳远和跳绳等。 跑 鞋 中 的 专 业竞 速 系 列 适合长 距 离 马 拉 松， 目 标 配 速为每 公 里3-4分 钟 。主 打 产 品有 飞 镖FUTURE1.5、飞燃3和飞燃2等。飞镖FUTURE1.5更新了纱线和织法之