智能显示行业龙头，出口+自主品牌助力成长

智能显示行业龙头，出口+自主品牌助力成长 挖掘价值投资成长 2024年02月21日 目标价：32.7元 证券分析师：邹杰证书编号：S1160523010001联系人：刘琦电话：021-23586475 康冠科技是我国智能显示行业的龙头之一，专注显示行业29年。公司致力于平板显示研发制造，主营产品依靠智能电视和智能交互平板双轮驱动。根据迪显咨询数据统计，2023年上半年，公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。根据洛图科技数据统计，2023年上半年，公司智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五。 自有品牌与代工业务双管齐下，打开成长空间。电视生产代工是公司传统业务，根据迪显咨询数据，公司2023全年出货8.0M，同比增长15%，位列第六，纯代工业务KTC位居第五。智能交互平板业务采用自有品牌和服务客户双发展战略，推出会议用智能交互平板自有品牌“皓丽”，同时公司还推出KTC电竞显示器品牌和FPD福比特智能家居品牌，利用线上渠道取得了优异成果。 利用柔性化生产优势，差异化布局海外市场。公司八成以上收入来自于外销，客户主要为细分领域的知名品牌或本地龙头品牌企业客户,此类客户具有产品需求多样，定制化需求高，单笔订单量相对较小的特点,公司的柔性化生产能力能很好满足客户需求。公司面向发展中国家等新兴市场，与亚太、拉美、中东、非洲等地区的当地龙头品牌客户建立了长期合作的关系。海外市场尤其是新兴市场对于智能电视和教育信息化需求较大，公司未来业绩有望受益于全球化布局。 《产品结构持续优化，2022Q3业绩超预期》2022.10.11 成立汽车电子公司，欲布局新增长点。2023年6月，公司成立全资汽车电子子公司，欲布局领域为新能源汽车整车进出口、智慧座舱、汽车配件的制造、销售及创新应用等。公司具有完善的全球渠道资源，有助于开展我国新能源汽车出海业务。同时，公司利用成熟的智能美妆镜产品切入汽车电子，目前中标某全球知名高端汽车品牌合作开发项目，当前处于验证阶段。 《智能显示行业龙头，2022H1业绩高增长》2022.08.26 【投资建议】 综合考虑公司的业务发展情况，我们预计2023-2025年营收分别为120.86/141.60/162.06亿元，归母净利润分别为12.39/15.25/18.78亿元。我们采用相对估值法对公司市值进行估算，选取的可比公司是招股说明书中选择的公司及教育智能交互显示行业公司，为兆驰股份、视源股份、鸿合科技、海信视像、华勤技术、国新文化。参考可比公司2024年的Choice一致盈利预测均值及我们已覆盖公司的盈利预测，因此我们给予公司2024年14.7倍PE，对应目标价32.7元，上调至“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济和行业景气度波动风险。当前全球经济复杂多变，受到通胀对全球宏观经济的冲击和俄乌战争带来的宏观不确定性影响，会给企业的生产经营及发展预期带来一定的不确定性。 汇率波动的风险。公司外销收入占主营业务收入的比例较高，境外销售主要以美元结算为主，同时公司采购的主要原材料也使用美元结算，因此会自然降低外汇敞口。若未来人民币兑美元汇率发生较大的波动，则会对公司的业绩产生影响。 原材料价格波动的风险。公司产品的直接材料中最主要的原材料为液晶面板等。长期来看，液晶面板行业的价格主要受到供需关系的直接影响，呈现较强的波动性。 1、关键假设 我们的盈利预测基于如下假设： 营业收入：按照公司年报中分产品营收构成的划分，包括智能电视、智能交互显示产品、设计加工业务和部品销售业务。 智能电视：智能电视主要原材料面板价格预计在2024年维持较高水平，传导至终端价格后有助于提升营收水平。我们预计海外新兴市场智能电视市场将在2024年有较好增速，综合考虑产品单价和下游需求情况，预计智能电视业务2023-2025年增速为16.52%/13.96%/11.40%。 智能交互显示产品：教育类智能交互显示产品在经历快速成长期后需要时间消化，加上战争和通胀等因素影响，短期压力大。考虑到公司的专业显示和创新现实业务发展势头良好，同时，我们认为海外智能交互显 示 产 品 将 在 新 兴 市 场 的 带 动 下 复 苏， 预 计2023-2025年智 能 交 互 显 示 产 品业 务 增 速 分 别 为-1.77%/23.00%/19.00%。 设计加工产品：该业务体量不大且利润空间较小，我们认为公司将选择维持或收缩该部分业务，预计2023-2025年设计加工产品业务增速分别为-50.00%/-5.00%/-5.00%。 部品销售业务：公司长期在供应链上布局，不仅满足自身需求也能向外销售，我们认为该部分业务增速高于电视业务，预计2023-2025年部品销售增速分别为26.52%/23.96%/21.40%。 毛利率： 智能电视：2023年面板价格经历了上升，使得业务毛利率有所下降，2024年我们预测面板价格将维持相对高位，预测2023-2025年毛利率16.59%/16.50%/16.50%。 智能交互显示产品：公司成本传导使得毛利率基本稳定，同时公司自有品牌和创新产品有机会拉高该部分毛利率水平，预测2023-2025年毛利率26.24%/26.74%/27.24%。 设计加工产品：公司缩减该业务中盈利困难部分，该部分业务毛利率有希望提高，预测2023-2025年毛利率11.65%/12.65%/13.65%。 部品销售业务：部品销售受益于海外渠道的扩张，预计2023-2025年毛利率为14.35%/14.35%/14.35%。 2、创新之处 自主品牌战略。公司大力发展自主品牌战略，现在已经取得优秀的销售数据。过去市场将公司作为代工厂看待，但是未来可以将代工业务和自主品牌业务分部估值，公司的估值水平可以得到提高。 差异化市场。公司主要收入依然是电视和平板代工，目前市场对于国内电视和教育类平板显示的景气度不乐观，但公司主要面向海外市场，尤其是亚非拉发展中国家需求依然增长较快，所以我们对于公司未来的业绩有相对乐观的判断。 3、潜在催化 汽车电子业务取得进展。公司正与高端品牌合作研发汽车遮阳板用的美妆镜产品，待该车型正式上市将代表公司成功切入汽车电子行业。此外，公司正在尝试利用自身海外渠道帮助国内新能源车出海，待正式合作后会有会成为公司新增长点。 电视市场出货量改善。当前全球电视出货量还处于修复期，受到诸多因素压制电视市场还未出现改善拐点，未来如果电视出货量数据出现明确拐点，将有助于市场提高对公司的预期。 正文目录 1.康冠科技：深耕智能显示行业，成就行业龙头......................61.1.深耕智能显示29年，龙头扬帆出海.............................61.2.股权结构稳定，团队能力出色..................................71.3.业绩短期承压，盈利能力稳健向好..............................81.4.收入结构持续优化，高毛利产品与出海业务助盈利提升............92.行业现状：海外需求渐复苏，面板价格企稳.......................112.1.智能电视海外需求率先复苏，新技术和大尺寸激发换新需求.......112.2.智能交互市场下游应用多元化，机遇与挑战并存.................132.3.原材料面板价格企稳后或维持，公司具备价格传导能力...........143.公司业务：电视代工表现不俗，自有品牌成绩亮眼.................173.1.代工结合自有品牌战略，构建多元产品矩阵.....................173.2.智能交互平板短期承压，新兴市场需求带动复苏.................183.3.智能电视出货量增长不俗，差异化布局海外市场.................193.4.专业显示与创新显示业务蓄力新增长点.........................204.投资亮点：自有品牌+差异化市场，切入汽车赛道..................224.1.推进自有品牌战略，进展顺利.................................224.2.柔性化制造，形成差异化市场策略和客户资源...................224.3.打造全球化市场网络.........................................234.4.成立汽车电子公司，欲布局新能源车业务.......................245.关键假设与盈利预测............................................256.投资建议......................................................277.风险提示......................................................28 图表目录 图表1：康冠科技公司发展历程............................................................................6图表2：康冠科技业务体系....................................................................................7图表3：2023年三季度康冠科技公司股权结构...................................................8图表4：2018-2023Q3康冠科技营业总收入.........................................................9图表5：2018-2023Q3康冠科技归母净利润.........................................................9图表6：2018-2023Q3康冠科技毛利率和净利率.................................................9图表7：2018-2023Q3康冠科技费用率.................................................................9图表8：2019-2023H1康冠科技分产品收入.......................................................10图表9：2019-2023H1康冠科技分产品毛利率...................................................10图表10：2019-2023H1康冠科技分地区收入....................................................10图表11：2019-2023H1康冠科技分地区毛利率................................................10图表12：2020-2024E年全球TV市场出货量预测.............................................11图表13：2022年全球智能电视出货量与分地区渗透率...................................11图表14：2023H1中国TV零售市场均价（元）.................................................12图表15：Mini LED液晶电视出货量预测.............................................