史上最大幅度的LPR调降对债市影响如何？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 史上最大幅度的LPR调降对债市影响如何？ [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2024年2月21日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 史上最大幅度的LPR调降对债市影响如何？ [Table_ReportDate] 2024年2月21日 [Table_Summary] ➢ 在权益市场相对脆弱的状态下，LPR的大幅调降展示央行支持经济的态度。2月5年期LPR大幅调降25BP至3.95%，是史上最大幅度的调降，1年期LPR维持不变。由于前期平滑信贷的要求以及M2增速的大幅下滑使得市场担忧货币政策取向，央行23年四季度货币政策执行报告仍然提到盘活存量，但强调合理评价金融支持的力度，要多看包含直接融资的社融，以及利率下降的成效。因此，我们认为在权益市场仍相对脆弱的状态下，5年期LPR大幅调降的重要目的大概率是展示央行支持经济的态度。单独调降5年期LPR 25BP，也是在整体空间有限的状态下，尽可能展现这样的支持。 ➢ 5年期LPR调降、1年期不变，是否意味着曲线将继续变平？2023年8月1年期LPR下降10BP，5年期LPR并未调降，但是此后曲线反而显著平坦化。因此，不同期限LPR的调整对债券市场的影响并不直接，23年8月后曲线的趋平本质上也是流动性的紧张导致的。因此，本次5年期LPR调降、1年期不变，并非一定意味着曲线将趋平，后续主要还需观察央行的整体政策取向以及流动性的状态。而从23年四季度货币政策执行报告来看，央行提出“保持融资和货币总量合理增长”，同时提出“货币市场利率平稳运行”，“引导市场利率围绕政策利率波动”说法再度回归，总体取向进一步转松，尤其是1月M2增速下降1pct至8.7%，与目标更加趋近，防空转的优先级进一步下降。在权益市场仍然脆弱的状态下，央行主动引导流动性收紧的概率大幅走低，因此反而有利于曲线趋陡。 ➢ 绕开MLF利率直接调降LPR，是否会成为常态？1月央行新闻发布会宣布降准的同时调降支农支小再贷款、再贴现利率，并强调这些举措叠加前期存款利率下调，有助于推动LPR下行，在当时确实反映了央行对MLF降息偏谨慎的态度。但是近期央行政策已进一步转向，可能不会主动引导流动性收紧，本次LPR的调降可能也并非总量政策放松的终点。未来LPR如果继续调降，可能仍然需要以MLF降息的引导，后续降息空间仍存。 ➢ LPR调降后债券利率的下行反映了什么？此前长端利率的下行，在很大程度上是在定价国内经济疲弱、实际利率偏高的背景下，央行政策有望持续转松推动广谱利率下行的预期。而在货币政策取向整体转松的背景下，本次LPR的调降实际上仍然印证了这样的预期，因此在这样的状态下，长短端利率均出现了明显回落。展望后市，如果货币政策维持稳健基调，中短端利率维持低位的确定性仍然更强，但除非实体经济数据出现明显好转，否则长端利率也难有大幅调整的空间。 ➢ 下一步需要重点关注财政政策的推进力度。此外，当前财政政策的实际力度明显偏弱。尽管四季度1万亿增发国债已经发行完毕，目前资金已分配完毕，但从财政收支数据看，增发国债在2023年尚未形成支出。1月地方政府专项债发行节奏偏缓，但1月政府存款仍然新增9372亿元，绝对量在历史同期的最高水平，显示当前财政支出力度仍然偏缓，前期特别国债对应项目仍未形成有效工作量。因此节后随着经济逐步进入旺季，财政实际进度也是重要的观察指标。支出节奏加快一方面可能对流动性带来补充，另一方面可能也会对经济数据带来一定的提振。这样的影响可能在两会前后逐步发酵。因此，在当前位置上可以继续观察，如果利率继续下行，可逐步控制久期，更聚焦于中短端。 ➢ 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，9年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在国内外宏观、大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。 朱金保，复旦大学金融硕士，曾供职于资管机构从事信评工作。 沈扬，华东理工大学硕士，曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作。 张弛，复旦大学硕士，曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作。 芦静，南开大学金融硕士，曾供职于评级机构、资管机构、方正证券从事信用研究工作。 李劲锋，复旦大学金融学博士，1年房地产行业研究经验。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在地市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。