招财日报2024.2.20|中国可选消费点评/小米、小鹏4Q23业绩前瞻

行业点评 中国可选消费行业(同步大市) -春节销售好坏参半，展望仍然保守 综合春节各行业的数据，我们认为表现大致符合预期。一方面，旅客和客流恢复好于预期，复苏率已经超越19年的水平，相比元旦和国庆时期有大幅提升。而且，考虑到岀境游也在稳健复苏，国内表现其实不俗。但另一方面，我们认为表现较强的原因很可能是因为今年春节假期较长（两个周六和情人节所带来的帮助），剔除季节性，实际销售并没有那么强劲。 从人均支岀的复苏率来说，春节的表现比元旦和国庆差，各行业的客单价普遍下降（行业竞争加剧，折扣推岀得较早，力度也大），加上同店销售因基数偏高有较大压力，我们不难看出公司的利润率都会较差。 分行业来说，旅游行业的表现较好，家电服装一般，餐饮和体育偏弱。 餐饮行业来说，我们预计销售同比增长为20%以上，比整体消费行业快，但行业竞争剧烈，利润率受压，品牌表现较为分化。选股:达势(1405 HK)>百胜中国(9987 HK) =大家乐(341 HK) >海底捞(6862 HK) >九毛九(9922 HK) >奈雪(2150 HK) >呷哺呷哺(520 HK)。 体育用品方面，我们预计销售同比增长5%至15%，客流量不错但转化率低，折扣力度仍然较大，品牌表现较为接近。我们预计折扣拐点将会在春节后出现。选股:安踏(2020 HK) >滔搏(6110 HK) >宝胜(3813 HK)=特步(1368 HK) =李宁(2331 HK)。 公司点评 小米集团（1810 HK，买入，目标价：19.54港元）- 4Q23E业绩预览：手机业务强劲复苏，关注新能源车发布会 小米将在3月下旬发布其4Q23及FY23全年业绩。我们预计公司季度收入将同比增长10%、环比增长3%，经调整净利润将同比增长180%至40.96亿元人民币，主要受到手机业务部门强劲表现及互联网业务收入增长的驱动。由于来自于三方4Q23手机出货量数据均已经做了披露，并且公司在四季度中，小米14数字旗舰新机型销售及双十一购物节促销活动的表现亮眼，我们认为市场投资者已经对小米4Q23业绩有良好的预期，也将会更加关注4Q23业绩会中管理层对于FY24全年的业务指引基调、汽车新业务相关费用的规划，以及汽车业务对公司财务方面的影响。 分业务线来看，小米手机业务4Q23收入预计将同比增长17%。根据Canalys的出货量数据，小米手机在四季度的全球出货量同比上升23%，对比行业平均增长8%，市场份额为13%。小米14数字旗舰系列的亮眼销售表现，也推升了手机ASP环比增加5.4%至1,050元人民币。但是我们认为小米手机毛利率将环比有所下滑，主要是受到逐步探底回升的BOM成本，以及双十一购物节打折促销的影响。总的来说，我们认为小米手机销量将随着手机大盘回暖和持续的市场份额提高而继续回升，我们预计FY24/25E小米手机出货量将同比增长6%/3%至1.55亿/1.6亿。AIoT与互联网业务方面，我们认为4Q23 AIoT和互联网业务收入将同比-0.8%/+10.1%，主要由于AIoT业务中包括电视、空调、冰箱、洗衣机等家用电器为销售淡季，我们预计AIoT业务毛利率也将有所下滑至13.5%，主要由于更高的BOM成本以及产品组合调整。互联网业务收入持续增长则主要受益于广告业务的收入贡献。 我们小幅下调FY23-25E EPS 1-6%以反映我们对于4Q23毛利率降低的预期，以及对于后续新能源车业务费用的体现。目标价19.54港元依然是基于24倍的FY24市盈率倍数，维持买入评级。目前公司股价对应15.5倍的FY24市盈率倍数，在5年平均1个标准差之下的水平，下行风险有限，比较具有吸引力，后续股价催化剂主要是新能源车发布会及全球手机出货份额提升。 小鹏汽车（XPEV US，持有，目标价：10.5美元）- 4Q23业绩前瞻；短期缺乏新车催化剂 4Q23盈利预测：去年四季度，小鹏的月均销量达到了管理层指引的2万台。考虑到P7i和G9改款车型的毛利率或有所改善，我们预计小鹏4Q23整车毛利率有望环比转正至约0.1%，然而这仍不足以覆盖当期的研发和销管费用。我们测算小鹏4Q23研发和销管费用合计为34亿元人民币，达到历史新高，虽然费用率26%或是历史新低。综上，我们预测小鹏去年四季度的净亏损有望环比收窄至26亿元。 2024年展望：根据目前的终端趋势，现款P7i和G6的销售高峰或已过去。小鹏疲软的1月销量或已为一季度的整体销售表现定调。我们维持对今年的销量预测26万台，主要增长动力来自于下半年的新车。我们预测X9的全 年销量为3.5万台，毛利率12%，带动小鹏今年整体毛利率提升至8.1%，然而仍不足以覆盖研发和销管费用。综上，我们预测小鹏2024年净亏损为88亿元。 估值：虽然我们看到了公司在G6和X9两款车上的进步和努力，但是公司整体品牌定位仍不清晰，尤其在竞争对手已经开始在自动驾驶方面迅速追赶。我们认为小鹏的产品布局也较为凌乱，这可能部分解释了小鹏新车型销量经常高开低走的原因。虽然近期整车厂板块的股价有望实现反弹，但小鹏相对而言缺少短期催化剂，因为新车型都将于下半年推出。我们维持持有评级，目标价10.5美元，基于1.2x 2024E P/S。 免重责要声披明露