盛弘股份：电能质量管理领先企业，储充双轮驱动引领高增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度报告 2024年02月19日 盛弘股份（300693.SZ） 电能质量管理领先企业，储充双轮驱动引领高增长 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,021 1,503 2,642 3,846 5,253 增长率yoy（%） 32.4 47.2 75.8 45.5 36.6 归母净利润（百万元） 113 224 398 566 765 增长率yoy（%） 6.9 97.0 78.2 42.0 35.2 ROE（%） 13.4 21.0 28.1 29.3 28.9 EPS最新摊薄（元） 0.37 0.72 1.29 1.83 2.47 P/E（倍） 73.8 37.5 21.0 14.8 10.9 P/B（倍） 9.9 7.9 5.9 4.3 3.2 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司专注电力电子技术，新能源业务转型正当时。公司四大支柱业务为电能质量设备、电动汽车充电桩、储能微网和电池化成与检测。公司以电能质量起家，但近年来公司持续推动产业新能源转型，重点扩张储能业务板块，业务构成中新能源变换设备和电动汽车充电设备占比呈逐年提升趋势。2023H1，公司新能源电能变换设备和电动汽车充电设备业务占比分别为35.30%/34.85%。 迎接充电行业黄金发展期，大力推进超充技术和海外布局。2017-2022年我国新能源汽车销量CAGR达55.02%，拉动充电桩市场空间持续高增。当前海内外公共充电桩供需仍存在较大缺口，在政策和需求双重驱动下，预计到2030年全球充电桩数量将增长近10倍1，充电行业正值黄金阶段。技术方面，公司已开发200多种独有的充电控制技术，已将碳化硅、液冷超充等前沿技术应用于产品，并积极发力超充产品。成本方面，公司业务覆盖上游充电模块和中游整桩制造，自产自研助力降本。客户方面，公司目前已与国家电网、小桔充电、比亚迪等公司达成合作，合作伙伴覆盖充换电运营商、车企、传统能源行业等领域。为顺应全球化浪潮，公司加速充电桩海外布局，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家。 储能业务技术与商业优势并驾齐驱，出海进程正在加速。我国电化学储能累计装机规模近五年CAGR高达95.01%，预计2023年将达到20.9GW；全球电化学储能累计装机规模近五年CAGR为64.19%，预计2023年将达到56.6GW，储能行业前景广阔。2022年，公司储能PCS国内市场出货量排名第七，全球市场储能PCS出货量排名第五，位列PCS行业第一梯队。公司还创新性地将模块化技术和三电平技术应用于高效能有源滤波器的研发，完美满足了用户无功补偿等需求，处于国际领先水平，并获得储能最佳PCS供应商奖等行业奖项。公司抢先布局海外，从2015年开始进入北美，至今储能业务已覆盖全球五大洲60多个国家和地区，全球装机容量超过4GW，储能应用项目已逾1000个，海外业务占比50%。2023年公司储能业务加速放量，2023年上半年储能业务实现收入3.89亿元，同比+380.73%，预期2023年全年增长可期。未来，在全球储能装机需求仍保持高速增长的趋势下，身处 增持（维持评级） 股票信息 行业 电力设备及新能源 2024年2月8日收盘价（元） 27.08 总市值（百万元） 8,375.67 流通市值（百万元） 6,703.61 总股本（百万股） 309.29 流通股本（百万股） 247.55 近3月日均成交额（百万元） 426.33 股价走势 作者 分析师 于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：y uximeng@cgws.com 联系人 张靖苗 执业证书编号：S1070122050026 邮箱：zhjingmiao@cgws.com 联系人 于振洋 执业证书编号：S1070122080010 邮箱：y uzheny ang@cgws.com 相关研究 1、《业绩增长符合预期，储充驱动收入端和利润端同时高增 —盛弘股份2023业绩预告点评》2024-01-23 2、《储充驱动业绩增长稳定，行业高景气支撑未来可期 —盛弘股份（300693.SZ）三季报点评》2023-11-03 1 来源：IEA，《Global EV Outlook 2023》 -47 %-40 %-33 %-26 %-19 %-11 %-4%3%2023-022023-062023-102024-02盛弘股份沪深300 公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 中国、深耕海外的盛弘股份无疑将受益，有望实现收入和利润的继续高增。 电能质量业内地位领先，累计销售容量已超1000万安培。公司作为国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一，首先将三电平模块化技术运用于电能质量产品。15年的行业深耕，使得公司在低压电能质量这一细分领域占据领先地位。截至2022年，公司累计销售容量已超1000万安培，全球销量位居同行业第一。公司电能质量产品全面覆盖谐波治理、无功补偿、电压暂降等领域，可服务于高端装备制造、石油矿采、轨道交通、IDC 数据中心等三十多个行业。近五年公司电能质量产品毛利率始终保持在50%以上，显著优于同行水平。 盈利预测：公司作为电能质量设备的领先企业，成功转型发力储能和充电桩业务，在技术、产品、客户等各方面全面拓展，并积极推动海外业务同步扩张。考虑到储能和充电桩行业景气度持续向好，公司盈利能力持续扩张，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为26.42/38.46/52.53亿元，同比增长75.80%/45.55%/36.58%；归母净利润3.98/5.66/7.65亿元，同比增速为78.23%/42.01%/35.25%，EPS分别为1.29/1.83/2.47元，对应PE为21/15/11倍，维持 “增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润下降风险；上游元器件供应不足风险；海外业务扩张不及预期风险。 公司深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 专注电力电子技术，储能和充电业务转型正当时 ............................................................................................ 6 1.1 电能质量起家，抓住机遇实现新能源转型................................................................................................ 6 1.2 围绕电能保障和新能源领域，四大支柱业务齐头并进 .............................................................................. 6 1.3 股权结构稳定，子公司布局海外.............................................................................................................. 9 1.4 核心财务指标稳定增长，业务重心向新能源转型 ................................................................................... 11 2. 充电桩业务：领军高压快充，开拓全球化充电新纪元 ................................................................................... 13 2.1 充电桩行业：受益需求政策双重推力，开启海内外高速增长蓝海........................................................... 13 2.2 公司充电桩业务优势一：产品技术引领行业，率先进军高压快充........................................................... 18 2.3 公司充电桩业务优势二：优质的客户资源，可靠的战略伙伴.................................................................. 22 2.4 公司充电桩业务优势三：加速充电桩海外布局，联手外企扩大国际影响力............................................. 23 2.5 公司充电桩业务优势四：定制服务满足需求差异化................................................................................ 25 3. 储能业务：技术与商业优势并驾齐驱，海外布局正在加速 ............................................................................ 26 3.1 储能市场前景广阔，催生储能PCS迎来加速发展 .................................................................................. 26 3.2 公司储能业务优势一：技术创新+商业模式双轮驱动提升核心竞争力..................................................... 30 3.3公司储能业务优势二：抢先布局欧美市场，建立全球化商业体系............................................................ 32 4. 电能质量设备业务：电能质量业内地位领先，业务增长稳健......................................................................... 35 4.1 电能质量行业：受供电品质保障需要应用广泛，预计2025年市场规模将超1700亿元 .......................... 35 4.2 公司电能质量业务优势：深耕电能质量治理，细分行业地位领先........................................................... 38 5. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................................... 40 5.1 盈利预测............................................................................................................................................... 40 5.2 投资建议............................................................................................................................................... 41 6. 风险提示...............................