盛弘股份：电能质量管理领先企业，储充双轮驱动引领高增长

公司专注电力电子技术，新能源业务转型正当时。公司四大支柱业务为电能质量设备、电动汽车充电桩、储能微网和电池化成与检测。公司以电能质量起家，但近年来公司持续推动产业新能源转型，重点扩张储能业务板块，业务构成中新能源变换设备和电动汽车充电设备占比呈逐年提升趋势。 2023H1， 公司新能源电能变换设备和电动汽车充电设备业务占比分别为35.30%/34.85%。 迎接充电行业黄金发展期，大力推进超充技术和海外布局。2017-2022年我国新能源汽车销量CAGR达55.02%，拉动充电桩市场空间持续高增。当前海内外公共充电桩供需仍存在较大缺口，在政策和需求双重驱动下，预计到2030年全球充电桩数量将增长近10倍，充电行业正值黄金阶段。技术方面，公司已开发200多种独有的充电控制技术，已将碳化硅、液冷超充等前沿技术应用于产品，并积极发力超充产品。成本方面，公司业务覆盖上游充电模块和中游整桩制造，自产自研助力降本。客户方面，公司目前已与国家电网、小桔充电、比亚迪等公司达成合作，合作伙伴覆盖充换电运营商、车企、传统能源行业等领域。为顺应全球化浪潮，公司加速充电桩海外布局，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家。 储能业务技术与商业优势并驾齐驱，出海进程正在加速。我国电化学储能累计装机规模近五年CAGR高达95.01%，预计2023年将达到20.9GW；全球电化学储能累计装机规模近五年CAGR为64.19%，预计2023年将达到56.6GW，储能行业前景广阔。2022年，公司储能PCS国内市场出货量排名第七，全球市场储能PCS出货量排名第五，位列PCS行业第一梯队。公司还创新性地将模块化技术和三电平技术应用于高效能有源滤波器的研发，完美满足了用户无功补偿等需求，处于国际领先水平，并获得储能最佳PCS供应商奖等行业奖项。公司抢先布局海外，从2015年开始进入北美，至今储能业务已覆盖全球五大洲60多个国家和地区，全球装机容量超过4GW，储能应用项目已逾1000个，海外业务占比50%。2023年公司储能业务加速放量，2023年上半年储能业务实现收入3.89亿元，同比+380.73%，预期2023年全年增长可期。未来，在全球储能装机需求仍保持高速增长的趋势下，身处 1来源 ：IEA，《Global EV Outlook 2023》 中国、深耕海外的盛弘股份无疑将受益，有望实现收入和利润的继续高增。 电能质量业内地位领先，累计销售容量已超1000万安培。公司作为国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一，首先将三电平模块化技术运用于电能质量产品。15年的行业深耕，使得公司在低压电能质量这一细分领域占据领先地位。截至2022年，公司累计销售容量已超1000万安培，全球销量位居同行业第一。公司电能质量产品全面覆盖谐波治理、无功补偿、电压暂降等领域，可服务于高端装备制造、石油矿采、轨道交通、IDC数据中心等三十多个行业。近五年公司电能质量产品毛利率始终保持在50%以上，显著优于同行水平。 盈利预测：公司作为电能质量设备的领先企业，成功转型发力储能和充电桩业务，在技术、产品、客户等各方面全面拓展，并积极推动海外业务同步扩张。考虑到储能和充电桩行业景气度持续向好，公司盈利能力持续扩张，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为26.42/38.46/52.53亿元，同比增长75.80%/45.55%/36.58%；归母净利润3.98/5.66/7.65亿元，同比增速为78.23%/42.01%/35.25%，EPS分别为1.29/1.83/2.47元 ， 对应PE为21/15/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润下降风险；上游元器件供应不足风险；海外业务扩张不及预期风险。 1.专注电力电子技术，储能和充电业务转型正当时 1.1电能质量起家，抓住机遇实现新能源转型 公司以电能质量设备起家，专注于电力电子技术。公司成立于2007年，早期主要从事电能质量设备的研发、生产、销售以及服务。2008年，公司推出国内第一款模块化APF，成为国内首家应用模块化技术制造电能质量产品的企业。2010年，公司开发里程碑式产品APF100A，引领模块化技术进一步发展。2015年，主动式补偿技术电能质量产品出货量稳居全国第一。 发展第二阶段，不断推进新业务扩张转型。2010年，公司成立储能微网产品线，推进新能源转型进程初步启动。2011年，成立电动汽车产品线，推动能源的清洁化、智能化与低碳化发展。2012年，成立电池化成与检测业务线，为电池的安全稳定运行保驾护航。 2015年，改制股份有限公司，充电桩产品线爆发式增长。2016年，正式确定电能质量、电动汽车充电桩、储能微网、电池化成与检测为公司四大支柱业务。 第三阶段，公司业绩稳步上升，各业务多点开花。2017年，公司在创业板成功上市，为公司扩张带来了新机遇。2019年，公司加快市场开拓步伐，新增智能配电、工业电源等多项业务。同时加大研发基地投入，深圳湾超级办公室、西安盛弘研发基地、苏州/惠州盛弘制造基地接连投入使用。2021年，储能业务全面爆发，进一步推动公司从传统电力行业向新能源转型。 图表1：公司发展历程 1.2围绕电能保障和新能源领域，四大支柱业务齐头并进 盛弘股份是全球领先的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商。公司专注于电力电子技术在工业配套电源与新能源领域中的应用，为高端制造业、数据中心、能源及轨道交通等领域提供高效、安全的电能保障。在新能源领域，为储能微网系统、充换电运营、消费及动力电池制造企业提供核心设备及全面的解决方案。 （1）电能质量及工业配套电源：分为专注提升用电质量与安全的电能质量产品，以及应用在高端制造装备及半导体芯片制造设备电源的工业配套电源产品。该类产品通过解决电网谐波、三相不平衡、电压暂降、突然断电等问题，提升用户用电质量及用电安全。 截至2023H1，工业配套电源业务占比为19.42%。 （2）新能源电能变换设备：服务于新能源灵活应用领域的储能微网系统核心设备及解决方案。该类产品主要解决储能电池和电网之间的双向电能变换及传输，可以广泛应用于分布式光伏系统、电力储能、微电网系统等。截至2023H1，新能源电能变换设备业务占比为35.30%。 （3）新能源汽车充换电设备：服务于新能源汽车等绿色出行领域的新能源汽车充换电设备及服务，涵盖多种功率等级，可满足市面上各功率、各容量等级的电动汽车快速充电的需求。截至2023H1，新能源汽车充换电设备业务占比为34.85%。 （4）电池化成与检测设备：运用在消费及动力电池研发与制造过程中的电池化成与检测设备，产品直接客户多为锂电池、铅酸电池生产商，电动汽车生产商。截至2023H1，电池化成与检测设备业务占比为8.44%。 图表2：公司主要产品概况 1.3股权结构稳定，子公司布局海外 公司股权结构稳定，实控人为公司创始人方兴先生。截至2023年11月3日，公司控股股东和实际控制人为方兴，持股比例18.75%。方兴为公司创始人之一，现任公司董事长、总经理。排名第二、第三的两位股东分别为盛剑明（持股比例5.78%）、肖学礼（持股比例4.76%）。排名前十的其余股东均属非自然人，且持股比例基本在2.5%以下，对公司控制权影响较小。 图表3：公司股权结构图（截至2023年11月7日） 子公司覆盖生产研发销售环节，海外布局已达多国家。截至2023年上半年，公司旗下设立惠州盛弘、苏州盛弘、西安盛弘、美国盛弘、新加坡盛弘等多家全资子公司，另有重要非全资子公司惠州盛弘电源。子公司涉及电能质量设备及新能源储能和电动汽车充电设备的技术开发、生产和运营。其中惠州盛弘和西安盛弘经营范围覆盖工业电力设备、光伏逆变设备、充电设备等各业务线，负责产品的开发、生产、销售和技术服务全流程； 苏州盛弘和盛弘新能源专攻新能源领域内的技术开发、设计、生产、销售等环节；北京盛弘主要从事电力电子设备的销售、技术转让及技术服务等；盛弘电源专精电源领域，主营PCBA模块、服务器电源等产品的研发、生产和销售。公司在海外共设立三家子公司，包括一级全资子公司美国盛弘和新加坡盛弘，以及二级全资子公司澳洲盛弘，主要从事新能源设备的销售。 6来源 ：公司2023年中报，P30-35，152-153 图表4：盛弘股份主要子公司示意图（截至2023H1） 公司建立长效激励机制，团队利益共通立足长远发展。2022年3月，公司发布限制性股票激励计划。此次股权激励计划的激励对象为公司董事、高管、中层管理人员和核心骨干等242人，总计授予461.1万股。该激励计划对2022-2024年三个会计年度分年度进行公司层面业绩指标考核和个人层面绩效考核，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的解除限售条件之一。此次股权激励计划的目的旨在吸引并留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，有利于公司的长远发展。 图表5：公司2022年限制性股票激励计划基本信息 7来源 ：公司公告《盛弘股份2022年限制性股票激励计划（草案）》，P3 1.4核心财务指标稳定增长，业务重心向新能源转型 营收和利润持续上涨，预计仍有加速空间。2017-2022年，公司营业收入稳定上涨，CAGR为27.21%，归母净利润CAGR为37.18%。随着新能源储能及充换电行业市场规模爆发式增长，公司新能源电能变换设备和电动汽车充电设备销售收入大幅增加，营收规模进一步扩大。2022年，公司营业收入为15.03亿元，同比+47.16%；归母净利润为2.24亿元，同比+97.04%。2023年公司保持业绩高速增长：截至2023H1，公司共实现营收11.02亿，同比增长达100.89%；归母净利润1.81亿元，同比+166.15%。当前，各国关于加快储能及充电基础建设的政策频频出台，下游充换电运营企业投资升温，拉动产品需求持续增长。随着电池技术的发展及成本的降低，储能项目在国内外应用场景成型，未来业绩有望进一步高增。 图表6：2017-2023H1公司营业收入及增长率（亿元，%） 图表7：2017-2023H1公司归母净利润及增长率（亿元，%） 业务重心从电能质量转向储能和电动汽车充电设备。公司主营业务可分为工业配套电源（原电能质量设备，于2021年合并）、新能源电能变换设备、电动汽车充电设备、电池化成及检测设备四大板块。公司初期阶段的经营核心集中在电能质量领域，但2017-2018年公司迎来业务转型，充电和储能业务比重不断攀升。近年来公司持续推动产业新能源转型，重点扩张储能业务和充电业务板块，业务构成中新能源变换设备和电动汽车充电设备占比呈逐年提升趋势。2017-2023H1，工业配套电源业务占比从48.31%下降到19.42%。同时新能源业务迅速扩张，公司新能源电能变换设备和电动汽车充电设备业务占比分别从2017年的4.87%/31.91%上升到2023H1的35.30%/34.85%。 图表8：2017-2023H1公司业务构成（%） 公司综合毛利率总体处于高位，净利率小幅度上升。2017-2022年，公司毛利率CAGR为-2.59%，净利率CAGR为7.84%。2023H1，公司销售毛利率为41.54%，销售净利率为16.47%。公司毛利率略有下滑，主要系原材料价格上涨导致。其中新能源电能变换 8来源 ：公司2023年中报，P17 设备下降幅度较明显，这主要由于公司新能源电能变换设备内销占比提升，而内销价格相对较低。总体上看，公司综合毛利率整体处于较高水平，2017-2022年期间始终高于40%。净利率方面，整体呈小幅度上升趋势。 图表9：2017-2023H1公司毛利率/净利率（%） 图表10：2017-2023H1公司分产品毛利率（%） 海外业务收入占比逐年攀升，产品出海利润空间更大。为分散国内政策变动可能带来的风险，公司积极开拓海外市场，增加海外市场份额。2017