RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹
多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年02月19日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2024年第6期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-02-05 《资产配置快评2024年第5期：通胀反弹风险再度强化美联储鹰派立场——1月美联储议息会议点评2024年第1期》 2024-02-01 《资产配置快评2024年第4期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-01-29 《资产配置快评2024年第3期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-01-22 《躁动还远吗——总量“创”辩第75期》 2024-01-22 投资摘要： Ifyouhavethewords,there'salwaysachancethatyou'llfindtheway. —SeamusHeaney 1.美国1月份消费者物价指数（CPI）同比高于预期 2.通胀水平下行持续推高中国实际信贷融资成本 3.国内信贷扩张与通胀下行并存不利于经济持续向好 4.按揭贷款激增并未推高美国家庭利息支出压力 5.“技术性衰退”不支持日本央行货币政策退出 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 1月份美国消费者物价指数（CPI）同比升至3.1%，高于预期值2.9%，低于前值3.4%。剔除能源价格和食品价格以后，核心消费者物价指数（CPI）同比升至3.9%，触及8个月以来最高水平，加上1月份时薪增速升至4.5%，意味着美联储面临通胀水平和薪资水平双升的局面，这将极大的阻碍其进行实质性的货币政策宽松。 图表1美国1月份消费者物价指数（CPI）同比高于预期 资料来源：Bloomberg,华创证券 1月份中国消费者物价指数（CPI）同比降至-0.8%，这抵消了前期中国央行降息，将短期 实际融资成本和中期实际融资成本大幅度推高。截至2014年1月份，中国1年期实际贷 款市场报价利率（LPR）为4.25%，触及2020年11月份以来最高；中国5年期实际贷款 市场报价利率（LPR）为5%，触及5年以来最高，仅仅比美国类似指标要低41个基点。 图表2通胀水平下行持续推高中国实际信贷融资成本 资料来源：Bloomberg,华创证券 2018年一季度至2023年二季度，中国非金融部门信贷占GDP比重从260.6%升至307.5%，同期，剔除能源价格和食品价格的中国核心CPI同比从2%降至0.4%。债务水平不断走高与核心CPI同比下行并存，意味着私人部门承受的实际债务负担增加，这不利于中国经济持续向好增长，需要强有力的货币宽松政策支撑。 图表3国内信贷扩张与通胀下行并存不利于经济持续向好 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至2023年三季度，美国家庭未偿付按揭贷款规模升至12.9万亿美元，占整个家庭债务的比重为65.6%，可以说按揭贷款利息支出是家庭利息支出的主要部分，但是美联储加息偏偏没有抬高存量按揭贷款利率，未偿付按揭贷款有效利率为3.74%，低于2019年四季度的3.88%，这成为美国家庭消费韧性的重要支撑。 图表4按揭贷款激增并未推高美国家庭利息支出压力 资料来源：Bloomberg,华创证券 2023年四季度，日本GDP年化环比为-0.4%，连续第二个季度为负，已经进入“技术性衰退”，同期GDP同比降至1%，触及2022年四季度以来最低水平。考虑到2023年12月份剔除生鲜食品的CPI同比降至3.7%，触及10个月最低，日本经济增长和通胀水平的双重放缓，将成为日本央行货币政策退出的明显障碍。 图表5“技术性衰退”不支持日本央行货币政策退出 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至2月9日，沪 深300指数权益风险溢价（ERP）为5.8%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处于 相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至2月8日，中国10年期国债远期套利回报为48个基点，比2016 年12月的水平高78个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至2月9日，美元兑一篮子货币互换基差为-9.7个基点，Libor-OIS利差为 25.3个基点，显示离岸美元融资环境持续放松。图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至2月9日，铜金价格比降至4.1，离岸人民币汇率回升至7.2；二者背离缩小，近期人民币和伦铜再度双双回落。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至2月9日，国内股票与债券的总回报之比为21.1，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售经理 likaiyue@hcyjs.com 易星 销售助理 yixing@hcyjs.com 张玉恒 销售助理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 资深销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简
