有色金属行业周报：美国经济数据摇摆，海外金属价格跟随震荡

一、工业金属 1、行业观点：美国1月CPI超预期但零售数据不及预期，美国经济数据摇摆，海外金属价格跟随震荡；Codelco2023年铜产量延续下滑，行业供给干扰影响供需平衡。 事件：美国劳工统计局2月13日发布的数据显示，美国1月CPI同比增长3.1%，高于2.9%的市场预期，前值为3.4%；1月核心CPI同比增长3.9%，略高于3.7%的市场预期，前值为3.9%；1月CPI环比增长0.3%，略高于0.2%的市场预期，前值为0.2%；1月核心CPI环比增长0.4%，略高于0.3%的市场预期，前值为0.3%。美国商务部普查局公布1月零售数据，环比下降0.8%的数字显著弱于市场预期（-0.1%至-0.3%不等），同时去年12月的零售数据也从正增长0.6%调降至0.4%。 观点：美国CPI再次超预期，其中，美国1月住房指数环比上涨0.6%，在1月CPI环比增幅中贡献了三分之二以上的涨幅。基于此数据，市场对美联储的降息预期再次延后，3月美联储的降息预期已经从一个月前的53.75%下降至10%；市场预期的首次降息时间也被推延到2024年6月。在此之前，美联储FOMC会议上鲍威尔表示，“需要看到通胀可持续地稳定在2%的水平，只是一两个月的更低通胀可不够”，不太可能从三月开始降息，我们预计3月降息概率较低。我们认为短期来看，通胀的粘性和就业的韧性导致降息预期仍然存在波折，但从全年来看，年内降息是大概率事件，贵金属仍是全年确定性最高的品种。 事件二：智利Codelco：预计Chuquicamata地下矿将在2030年达产，届时其矿石日处理量将从当前的8万吨提升至14万吨。智利Codelco旗下铜矿的产量在2023年降至132.5万吨，同比下降8.4%。近期Codelco宣布，到2024年Codelco矿山的产量预计将回升到135.3万吨。由于运营问题和项目拖延，Codelco的产量已降至25年来的最低水平。 观点：智利国家铜业多座矿山面临老龄化问题，品位下滑，并且受制于ESG体系，技改扩建进度缓慢，矿山产量经常不及预期。我们在2024年策略报告中预计2024年全球铜供需平衡为略过剩，但结合近期频发的矿山干扰事件和产量指引下调的情况，我们认为2024年铜供需平衡有望从略过剩转为略紧缺。 2、公司观点：洛阳钼业KFM项目2024年1月铜产量超预期。 洛阳钼业：今年1月，KFM铜产量超1.4万吨，完成率达109%，胜利实现开门红。 观点：近年来，随着洛阳钼业位于刚果（金）的TFM扩建项目的稳步推进和KFM一期建设，洛阳钼业的铜产能每年跃上一个台阶，2022年产铜27.7万吨，2023年产铜42万吨。截至2023年底，TFM五条生产线均已建成，年处理矿石可达2000万吨，同时KFM实现达产，每月铜产量1.4万吨左右，今年1月份产量再超预期。2024年，随着TFM和KFM实现满产，公司全年铜产量预计将提升到52万吨以上。洛阳钼业有望跻身全球前十大铜生产商，我们看好洛阳钼业矿山板块的成长性。 3、股票观点：美国经济数据摇摆，海外金属价格跟随震荡 截至本周六，市场预期美联储今年降息125个基点，降息预期有所回落。美联储3月降息的概率从一个月前的54%进一步下降至10%。虽美联储已结束加息周期，但短期仍将在震荡中等待降息预期的落地。近期美国就业及通胀数据仍超预期，市场对美联储的降息预期阶段性延后。近期铜矿干扰、红海物流受阻、几内亚爆炸事件等供应链扰动叠加海外宏观经济韧性，助推工业金属表现强势。我们重点推荐受益经济复苏最为敏感的电解铝行业：供给端受限超预期、需求复苏敏感的铝，建议关注能够稳定生产的火电铝标的，如神火股份、天山铝业、新疆众和等，以及央企价值重估标的：中国铝业、云铝股份、驰宏锌锗。 短期美国经济仍有韧性，但国际冲突愈发频繁的背景下，看好贵金属的长期投 资机会，重点推荐盈利能力强、增储潜力大的银泰黄金，建议关注山东黄金、赤峰黄金。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点1：2024年首批稀土配额增速下降，两大稀土集团格局形成 事件：2月6日，工信部、自然资源部下达2024年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标。首批稀土开采总量指标为13.5万吨（+12.5%，23年首批同比+19%），其中中国稀土集团（轻）、（重）开采指标分别为30280（+7.7%）/10140吨（-7.3%），北方稀土（轻）开采指标为94580吨（+16.8%）；首批冶炼分离指标12.7万吨（+10.4%，23年首批同比+14.5%）。中国稀土、北方稀土冶炼分离指标分别为38990（-6.3%）/88010吨（+19.9%）； 观点：随着稀土下游需求增速放缓，国家稀土配额增速下降。按23年全年的稀土矿配额25.5万吨的50%测算，2024年第一批配额指标同比增长6%，而同一口径下23年第一批配额的增速为+14%；“一南一北”两大稀土集团格局确立，产业集中度进一步提升。目前稀土配额指标只分配给两大稀土集团，其中北方稀土占稀土矿配额指标的70%，均为轻稀土矿，中国稀土占稀土矿配额指标的30%，其中轻稀土占22%，重稀土占8%。 行业观点2：缅甸佤邦全面征收锡精矿实物税，直接影响有效供给 事件：2月7日，缅甸佤邦中央经济计划委员会发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，其内容为：根据佤邦矿业发展实际情况及财政储备之需要，经中央经济计划委员会研究决定，自2024年2月7日起，全邦锡精矿出口暂停征收现金税，无论锡精矿品位高低，一律统一按30%税率收取实物税（即分矿），何时恢复征收现金税，待中央经计委另行通知。 观点：我们认为，2023年缅甸减产事件影响尚未消除，叠加此次新政策变化，将进一步减少有效供给。佤邦过去对锡矿品位在20度以内的矿石征收现金税，高于20度的收实物税。此次新规全部改为征收实物税，将导致品位在20度以内的矿实物同样被征收，直接导致市场供应量下降。缅甸是全球锡矿主产区，产量占全球10%。根据海关数据，2023年全年进口锡矿金属量为6.55万吨（同比-0.6%），其中缅甸占总进口量的55%（-4%）。 2、公司观点：盛新锂能签订锂精矿采购协议，进一步锁定上游优质锂资源，保证原料供应的稳定性。 事件：2月7日盛新锂能公告，公司的全资子公司盛威国际与澳大利亚锂矿生产商“Pilbara”的全资子公司“Pilgangoora”签订了《锂精矿承购协议》，公司将在2024年至2026年期间向Pilgangoora采购锂辉石精矿。根据本协议，卖方2024年向买方供应锂辉石精矿8.5万吨、2025年供应锂辉石精矿15万吨、2026年供应锂辉石精矿15万吨；产品价格根据双方约定的定价公式进行计算确定。付款方式：买方通过信用证的方式在约定的时间内向卖方全额支付货款。 观点：公司作为领先的锂盐生产企业，产能规模快速增长，公司对上游锂矿原料的需求逐步增加。Pilbara为全球知名的锂矿生产商，本次通过与其全资子公司Pilgangoora签署锂精矿承购协议，有利于扩大公司锂盐产品原材料供应渠道，进一步锁定上游优质锂精矿资源，保障原料供应的稳定性，更好的服务下游客户。本协议的顺利履行，有利于提升公司未来经营的稳定性和可持续性，将对公司经营业绩产生积极影响，符合公司的经营发展战略。 3、股票观点：关注供应端扰动频繁供应收缩预期强和价格持续上行的小金属标的。 建议关注供应端扰动频繁供应收缩预期强的锡板块龙头锡业股份；建议关注锑价上涨相关标的：湖南黄金、华锡有色；建议关注盈利稳健、高比例分红以及未来铜矿有成长空间的西部矿业。 风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 一、本周行情回顾 图表1本周金属价格涨跌 二、铝行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表2中国电解铝开工产能（万吨） 图表3中国电解铝日均产量（万吨） 图表4全球电解铝日均产量（万吨） 图表5北美洲电解铝日均产量（万吨） 图表6西欧+中欧电解铝日均产量（万吨） 图表7俄罗斯+东欧日均产量（万吨） （二）库存数据 图表8国内电解铝社会库存（万吨） 图表9 SHFE电解铝库存（万吨） 图表10 LME全球铝库存（万吨） （三）毛利 图表11中国电解铝吨铝利润（元/吨） （四）进出口 图表12进口盈亏（元/吨） 图表13原铝净进口量（万吨） 图表14铝材净出口量 图表15铝材出口量 （五）表观消费量 图表16铝表观消费量 图表17国内日均铝表观消费量（万吨） （六）现货交易 图表18 A00铝升贴水（元/吨） 图表19 LME铝升贴水（美元/吨） （七）下游开工情况 图表20铝板带开工率 图表21铝型材开工率 图表22铝杆线开工率 图表23原生铝合金锭开工率 图表24再生铝合金锭开工率 （八）宏观库存周期 图表25美国库存周期 图表26中国库存周期 三、铜行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表27全球铜产量变动 图表28全球矿山铜日均产量（万吨） 图表29全球精炼铜日均产量（万吨） 图表30全球再生精炼铜日均产量（万吨） 图表31智利矿山铜日均产量（万吨） 图表32秘鲁矿山铜日均产量（万吨） 图表33中国电解铜月度产量（万吨） 图表34中国电解铜日均产量（万吨） （二）库存数据 图表35全球显性库存总计（万吨） 图表36 SHFE铜库存（万吨） 图表37 LME铜库存（万吨） （三）下游开工情况 图表38铜板带开工率 图表39铜棒开工率 图表40再生铜杆开工率 图表41原生铜杆开工率 图表42铜管开工率 （四）进出口 图表43当月进口量（万吨） 图表44废铜当月进口量 （五）实际消费量 图表45中国电解铜实际消费量（万吨） 图表46日均实际消费量（万吨） （六）冶炼数据 图表47现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC） 四、小金属数据跟踪 图表48 LME锡库存（吨） 图表49 SHFE锡库存（吨） 五、风险提示 美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。