有色金属海外季报：Cameco发布2023Q4经营活动报告，2023Q4生产570万镑铀

评级及分析师信息 ►第四季度和2023年业绩与发展概述 -2024年指引：随着市场的改善、我们签订的新长期合同以及一系列合同讨论，我们的计划是在McArthur河/基湖各生产1800万磅（100%基准）。我们还计划开始必要的工作，将Cigar湖 的 预 计 开 采 年 限 延 长 至2036年 。 此 外， 在McArthur河/基湖，我们计划对扩大年许可产能至2500万磅（100%基准）所需的工作和投资进行评估。根据哈萨克斯坦国家原子能公司(KAP)于2024年2月1日发布的公告，预计哈萨克斯坦的产量仍将比地下资源使用协议规定的水平低20%，与2023年类似，这主要是由于该国硫酸短缺。 我们仍在与JV Inkai和KAP讨论，以确定这将如何影响Inkai在2024年及其后的产量，从而影响我们相应的采购义务。在我们的Hope港加工设施，我们计划生产1.35万至1.45万吨铀，其中包括1.2万吨铀当量的六氟化铀，以满足我们的转化服务长期业务和转化价格处于历史高位时的客户需求。由于这些计划的实施，我们预计2024年将实现强劲的财务业绩，包括现金流生成。 相关研究： -第 四季 度 净利 润 为8000万加 元 ；调 整 后净 利润 为9000万加元：第四季度业绩是由合同交付的正常季度变化和我们战略的持续执行推动的。我们的业绩包括随着第四季度完成对西屋电气公司（Westinghouse）的收购而增加了一个新部门。调整后 净利润 是一项非IFRS衡量标准，请 参见第5页。 1.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》2024.01.22 2.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》2024.01.213.《行业深度|全球锂资源企业经营近况总结》 -年度净利润为3.61亿加元，调整后净利润为3.39亿加元：年度业绩反映了向一级成本结构的持续转变。我们的业绩还反映了销售量的增加和平均实现价格的提高，因为铀和转化价格在供应安全问题的推动下持续上涨。在我们的铀业务领域，我们交付了3200万磅铀，平均实现价格为67.31加元。2023年铀产量为1760万磅，略低于9月份的预期。在燃料服务业务，我们按合同交付了1.2万吨铀，平均实现价格为35.61加元，并生产了1.33万吨铀。此外，我们还从运营中获得 了6.88亿 加元 的 现金 ， 调整后的 息 税折 旧 摊销 前 利润（EBITDA）为8.31亿加元。我们的 年度业绩 包括我 们在Westinghouse的投资所产生的1.01亿加元调整后EBITDA。调整后净利润和调整后息税折旧摊销前利润为非国际财务报告准则衡量指标，请参见第5页。 2023.12.10 -严格的长期合同签订仍在继续：截至2023年12月31日，在我们的铀业务领域，我们承诺从2024年到2028年平均每年交付约2700万磅铀，2024年和2025年的承诺水平高于平均水平，2026年到2028年低于平均水平。我们的 长期合同总组合包括约2.05亿磅铀的承诺。这些承诺仅占我们当前储备和资源基础的20%，当客户寻求满足其长期需求时，这使我们能够充分了解客户日益增长的需求。我们仍有大量的铀业务正在洽谈中，而且数量还在不断增加。我们的重点仍然是获得与市场相关的定价机制，同时提供充分的下行保护。我们在讨论中将继续保持战略耐心，以实现合同组合价值最大化，并在未来生产能力不受限制的情况下保持对更高价格的风险敞口。此外，由于六氟化铀转化市场需求旺盛，我们成功增加了新的长期合同，使我们的六氟化铀合同总量超过了7,500吨，这将在未来几年为我们的Hope港转化设施提供支撑。 -合资公司Inkai的发货量：第四季度收到了第一批货物，其中包含我们在Inkai 2023年产量中所占份额的约三分之二。第二批装有我们2023年产量份额剩余部分的货物已运抵加拿大港口。我们将继续与JV Inkai和我们的合资伙伴KAP密切合作，通过不依赖俄罗斯铁路线或港口的跨里海国际运输线接收我们的生产份额。如果使用这条运输路线的运输时间超过预期，我们的Inkai预期交货可能会进一步延迟。为了降低延迟风险，我们有库存、长期采购协议和贷款安排，可以用来履行我们的承诺。根据我们收到Inkai产量份额货物的时间，我们从该股权投资公司获得的收益份额以及我们从合资企业获得股息份额的时间可能会受到影响。请参阅我们的2023年度MD&A中的"铀-一级运营-Inkai"。 -收购Westinghouse：11月，我们宣布与布鲁克菲尔德资产管理公司（Brookfield Asset Management）及其上市关联公司布 鲁 克 菲 尔 德 可 再 生 合 伙 公 司 （Brookfield RenewablePartners，简称Brookfield）和机构合作伙伴结成战略合作伙伴关 系 ， 完 成 对Westinghouse的 收 购 。Cameco现 在 拥 有Westinghouse49%的股份，Brookfield拥有其余51%的股份。我们相信，将我们在核工业领域的专业知识与布鲁克菲尔德在清洁能源领域的专业知识结合起来，核电将成为清洁能源转型的核心，并为整个核工业领域的战略增长创造一个强大的平台。2024年，我们预计我们在其调整后EBITDA中的权益将在4.45亿加元到5.10亿加元之间。此外，在未来五年内，我们预计其调整后EBITDA的复合年增长率将达到6%至10%。调整后EBITDA为非国际财务报告准则衡量标准，参见第5页。参见Westinghouse 2023年度MD&A。 -强大的资产负债表：截至2023年12月31日，我们拥有5.67亿加元的现金及现金等价物和18亿加元的债务总额。此外，我们还有10亿加元的未提取信贷额度。我们还有一笔5亿加元的优先无担保债券，将于2024年6月24日到期。在未来几个月内，我们将寻找机会，在该债券到期前或到期时对其进行再融资。最终，我们将在考虑现金流、利率环境和其他资本分配因素的基础上做出决定。此外，我们已开始部分偿还用于收购Westinghouse的6亿美元浮动利率定期贷款中的2亿美元。这笔预付款将用于3亿美元的贷款，该贷款将于2026年11月到期。有关定期贷款的更多信息，请参阅2023年度MD&A中的"融资活动"。-收到合资公司Inkai的股息：2023年第一季度，我们 披露收到合资公司Inkai支付的现金股息，扣除预扣款项后总计7,900万美元。JV Inkai将扣除运营资金需求后的超额现金作为股息分配给合作伙伴。请参见我们的2023年度MD&A 中的"铀-一级运营-Inkai"。-加拿大税务局(CRA)税务纠纷：3月份，们宣布CRA发布了2007年至2013年纳税年度的修订版重新评估，结果退还了CRA当时持有的7.8亿加元现金和信用证中的2.97亿加元。退款包括8,600万加元的现金和2.11亿加元的信用证，已于第二季度退还。在第三季度MD&A中，我们披露从加拿大税务局收到了1,200万加元，用于与法院根据法院对2003、2005和2006纳税年度对我们有利的决定而裁定的费用相关的支出。此外，我们还于2021年4月从加拿大税务局收到了1,000万加元的法律费用补偿。2023年末，我们收到了根据CRA的替代重新评估立场对2017纳税年度进行的重新评估，预计我们将需要提供约7000万加元的信用证作为担保。更多信息，请参阅我们2023年度MD&A中的转让定价争议。-许可证延期：1月，加拿大核安全委员会(CNSC)为 Cameco燃料制造公司授予了20年许可证续期，这也允许将UO2燃 料 颗 粒 产 量 小 幅 增 加 至1,650吨 （ 之 前 为1,200吨）。10月份，CNSC续延了McArthur River、Key Lake和RabbitLake的许可证。我们很高兴McArthur River和KeyLake的许可证有效期为20年，Rabbit Lake的许可证有效期为15年。我们相信，延长许可证期限体现了我们对保护员工、公众和环境健康与安全的承诺。 1铀平均实现价格按铀精矿销售收入、运输和仓储费除以铀精矿销售量计算。2我们仅提供了年初至今的分业务净利润（亏损）和调整后EBITDA。3非国际财务报告准则衡量标准，参见第5页。4燃料服务平均实现价格的计算方法是：转换和制造服务（包括燃料捆和反应堆组件）的销售收入、运输和储存费用除以销售量。5我们于2023年11月7日完成了对Westinghouse的收购。我们在其收入中所占的份额反映了截至2023年的年度。我们在2022年没有拥有西屋电气的所有权权益。资料来源：公司财报，华西证券研究所 风险提示 1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）澳洲Wodgina矿山爬坡超预期；3）澳洲Greenbushes外售锂精矿；4）南美盐湖新项目投产进度超预期；5）锡下游焊料等需求不及预期；6）锡矿供给端事件风险；7）地缘政治风险。 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请