周报：超跌反弹后，继续看好沪深300

│ 超跌反弹后，继续看好沪深300 作者 分析师：陆豪 证券研究报告 2024年02月18日 ——周报20240216 宏观环境-Logit预测值出现小幅反弹 截至2024年2月16日，汇率端和M2同比影响值正向变化，PMI和国债收益率影响值负向变化。宏观状态事件预测模型最新logit预测值为0.065，上月末值为0.04。宏观环境logit值延续近三个季度的底部震荡，最新一期出现小幅反弹。 中观景气度-延续底部震荡，蓄势待发 当前景气指数为8.48，最新截面延续季度层面反弹，短期转为震荡休整。随着2024春季消费不断复苏，经济整体向暖，中观景气值将显著回升。 微观结构-超跌反弹后，继续看好沪深300 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)延续低值区间，市场经历了近2个月的探底后，近期出现显著的底部反弹行情。预期后续反弹行情继续，且整体盘面平稳后，继续看好沪深300强于中证1000，即大盘股强于小盘股行情。 资金流-20240205至20240208延续净流出677.21亿元 两融资金从2023年7月来共流入近402.74亿元，20240205至20240208延续净流出677.21亿元。 定量配置信号-触底反弹后，看好大盘股强于小盘股 根据定量配置模型，汇率端和M2同比影响值正向变化，PMI和国债收益率影响值负向变化，宏观Logit预测值出现小幅反弹。中观景气度指数为8.48，最新截面延续季度层面反弹，当前转为震荡休整。微观风险结构方面，随着大幅探底回升后，市场整体波动率和流动性都出现显著上升，后续等波动率和流动性回落后，继续看好大盘股强于小盘股。 执业证书编号：S0590523070001邮箱：luhao@glsc.com.cn 分析师：康作宁 执业证书编号：S0590524010003邮箱：kangzn@glsc.com.cn 金融工程 金融工程定期 风险提示：量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 相关报告 1、《短期流动性正向变化显著：——周报 20240126》2024.01.31 2、《量化行业轮动1月表现：——周报截止 20240126》2024.01.31 正文目录 1.宏观环境-Logit预测值出现小幅反弹3 1.1宏观变量选取3 1.2当前宏观变量变化3 1.3最新Logit预测结果4 2.中观景气度-延续底部震荡，蓄势待发4 2.1中观高频指标选取4 2.2中观景气指数构建5 3.微观结构-超跌反弹后，继续看好沪深3006 3.1微观结构风险刻画指标6 3.2微观结构风险值变化6 4.资金流和定量配置信号7 4.1两融资金-20240205至20240208延续净流出677.21亿元7 4.2定量配置信号-触底反弹后，看好大盘股强于小盘股7 5.风险提示8 图表目录 图表1：宏观环境变量选取3 图表2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数3 图表3：宏观Logit模型最新预测值4 图表4：宏观Logit模型历史预测值4 图表5：刻画景气—中观高频指标选取4 图表6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期时序值5 图表7：中观景气变化-截面值5 图表8：微观结构风险刻画6 图表9：各宽基指数微观结构风险变化6 图表10：月度-各宽基指数微观结构风险变化6 图表11：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额7 图表12：三维度刻画权益资产配置价值7 图表13：权益资产配置信号8 1.宏观环境-Logit预测值出现小幅反弹 1.1宏观变量选取 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 图表1：宏观环境变量选取 短期货币流动性 频率 长端利率&汇率 频率 信用 频率 PMI 频率 银行间债券质押式回购 月 3年期国债 到期收益率 日 社融：新增人民币贷款 月 PMI：新订单 PMI：新出口订单 月 SHIBOR：3个月 月 5/10年期国债到期收益率 日 信用利差：全体产业债 月 欧元区：制造业PMI 月 R-007 日 2/10年期美债到期收益率 日 M1：同比 月 日本：制造业PMI 月 1年期国债 到期收益率 日 人民币汇率指数 日 M2：同比 月 美国：ISM制造业PMI 月 资料来源：wind，国联证券研究所整理 1.2当前宏观变量变化 截至2024年2月16日，汇率端和M2同比影响值正向变化，PMI和国债收益率影响值负向变化。 图表2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数 类型 变量 前值 (2024-02-02) 最新值 变化值 变化方向 影响系数 短期货币流动性 银行间债券质押式回购 -0.079 0.040 0.119 0.127 SHIBOR：3个月 -1.220 -1.305 -0.084 -3.526 R-007 -0.120 -0.069 0.051 -0.184 1年期国债到期收益率 -0.320 -0.317 0.003 -0.698 长端利率 3/5/10年期国债到期收益率 0.374 0.212 -0.163 0.495 2/10年期美债到期收益率 0.714 0.694 -0.020 1.663 汇率 人民币汇率指数 0.132 0.204 0.071 0.353 信用 社融：新增人民币贷款 -0.341 -0.355 -0.015 -0.925 信用利差：全体产业债 0.468 0.416 -0.052 1.572 M1：同比 1.579 1.485 -0.093 3.933 M2：同比 -0.398 -0.348 0.050 -1.150 国内经济增长 PMI：新订单&新出口订单 -2.696 -2.942 -0.246 -4.820 海外主要经济体 欧元区：制造业PMI 2.092 1.920 -0.173 3.243 日本：制造业PMI -1.570 -1.731 -0.160 -2.824 美国：ISM制造业PMI 1.152 1.149 -0.003 2.038 资料来源：wind，国联证券研究所整理 1.3最新Logit预测结果 宏观状态事件预测模型最新logit预测值为0.065，上月末值为0.04。宏观环境logit值延续近三个季度的底部震荡，最新一期出现小幅反弹。 图表3：宏观Logit模型最新预测值 最新(20231231) 最新(20240131) 最新(20240216) 宏观Logit预测值 0.070 0.040 0.065 资料来源：wind，国联证券研究所整理 宏观Logit模型历史预测值,时间区间20170103至20240216： 图表4：宏观Logit模型历史预测值 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.中观景气度-延续底部震荡，蓄势待发 2.1中观高频指标选取 图表5：刻画景气—中观高频指标选取 工业产量 频率 工业利润 频率 经济活跃度 频率 产量：家电：当月同比 月 工业企业： 利润总额：累计同比 月 民航货邮周转量 日 产量：汽车：当月同比 月 工业企业： 亏损企业亏损总额：累计同比 月 工业GDP增速 季 产量：水泥：当月同比 月 工业增加值：国有及国有控股企业：当月同比 月 地铁客运量 日 产量：钢材：当月同比 季 拥堵延时指数 日 企业景气指数： 黑色金属冶炼及压延加工业 季 资料来源：wind，国联证券研究所整理 拼接所有因子数据，按季度采样，用PCA合成大类因子，回归目标为上证指数的归属母公司股东的净利润(同比增长率)。然后将因子提升频率至日频，用训练好的模型预测。 2.2中观景气指数构建 中观高频景气度指数—与A股盈利趋势变化契合，并且具备领先预测性。回归训练集(样本内)：2001.12.31—2016.12.31。 景气度指数历史预测值： 图表6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期时序值 资料来源：wind，国联证券研究所整理 当前景气指数为8.48，最新截面延续季度层面反弹，短期转为震荡休整。后续随着2024春季消费不断复苏，经济整体向暖，中观景气值将显著回升。 图表7：中观景气变化-截面值 变量 最新值 前值 (2024.1.31) 前值 (2023.12.31) 中观景气度 8.48 10.44 9.86 DIF->景气&萧条状态 -4.28 -4.35 -4.40 MACD->上行&下行 -0.96 -1.34 -2.10 资料来源：wind，国联证券研究所整理 3.微观结构-超跌反弹后，继续看好沪深300 3.1微观结构风险刻画指标 以估值、风险溢价、波动率以及流动性四类均值回复性较强的因子刻画各宽基指数的微观结构风险。 图表8：微观结构风险刻画 结构风险 刻画方式 估值 市盈率与市净率在过去5年中所处分位数的均值 风险溢价 ERP(ep-rf:市盈率倒数减去一年期定存利率)在过去5年中所处的分位数 波动率 50日波动率在过去5年中所处分位数 流动性 自由流通市值换手率在过去5年中所处分位数 结构风险因子 四因子等权相加 资料来源：wind，国联证券研究所整理 3.2微观结构风险值变化 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)延续低值区间，市场经历了近2个月的探底后，近期出现显著的底部反弹行情。预期后续反弹行情继续，且整体盘面平稳后，继续看好沪深300强于中证1000，即大盘股强于小盘股行情。 图表9：各宽基指数微观结构风险变化 宽基指数 估值 风险溢价 波动率 流动性 结构风险 中证全指 0.012 0.009 0.771 0.949 0.198 沪深300 0.052 0.037 0.553 0.860 0.140 中证500 0.116 0.076 0.947 0.919 0.205 中证1000 0.065 0.015 0.984 0.790 0.247 资料来源：wind，国联证券研究所整理 如下图所示，月度宽基指数的微观结构风险变化，时间区间20150131至20240216： 图表10：月度-各宽基指数微观结构风险变化 资料来源：wind，国联证券研究所整理 4.资金流和定量配置信号 4.1两融资金-20240205至20240208延续净流出677.21亿元 两融资金从2023年7月以来共流入近402.74亿元，20240205至20240208净流出 677.21亿元。 图表11：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额 资料来源：wind，国联证券研究所整理 4.2定量配置信号-触底反弹后，看好大盘股强于小盘股 根据定量配置模型，汇率端和M2同比影响值正向变化，PMI和国债收益率影响值负向变化，宏观Logit预测值出现小幅反弹。中观景气度指数为8.48，最新截面延续季度层面反弹，当前转为震荡休整。微观风险结构方面，随着大幅探底回升后，市场整体波动率和流动性都出现显著上升，后续等波动率和流动性回落后，继续看好大盘股强于小盘股。 图表12：三维度刻画权益资产配置价值 资料来源：wind，国联证券研究所整理 图表13：权益资产配置信号 资料来源：wind，国联证券研究所整理 5.风险提示 量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成