春节假期大类资产复盘：春节旅游高景气，中国股指开门红

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《宽基ETF净流入1604亿元——全球资金观察系列九十五》2024-02-17 2.《TMT表现分化，传媒、计算机持续改善——2023年年报业绩分析系列一》2024-02-07 3.《行情或将“雨过天晴”--A股策略专题报告(20240204)》2024-02-04 证券研究报告 投资策略报告/2024.02.17 春节旅游高景气，中国股指开门红 --春节假期大类资产复盘 核心观点 春节大类资产表现（2.12-2.16）：中国相关的A50/金龙指数涨跌幅为 +2.8/+4.3%全球领跑；美股中标普和纳指涨跌幅为-0.4/-1.3%，相对其他股指表现较弱；美债2Y/10Y上涨16/13BP；大宗看金/铜/油涨跌幅为-0.6/+3.7/+1.7%周三（2.14）港股开市，恒生/恒科涨跌幅为+3.8/+6.9%，结构看消费领跑。 国内消费：春节旅游带动景气回升 旅游：春节长假迎来旅游热。其中，洛阳/佛山/黄山等春节酒店预订较23年翻 倍。基于重点景区数据，湖北/江苏/山东/江西等游客较23年增幅超50%。春运：春节（截止初六）客运量均值相对23/19年大幅增加，其中公路/铁路/民航相较23年增加13/48/62%，较19年增加27/24/20%，侧面印证出行热。票房：截止初七24年春节累计票房达75亿元，接近23年水平。 海外经济：CPI放缓弱于预期，美股阶段调整 行情看，通胀数据出炉后美股触顶回落：上周末ARM业绩+24年指引超预期延续财报季下的科技股行情，标普周一一度达5048历史高点。周二CPI数据公布，CPI/核心CPI同比为3.1/3.9%均高于预期（预期2.9/3.7%），引发市场对降息节奏担忧。市场降息预期随即下调，从5月开始降息降至6月，年内降息次数从5-6次降至4次。当日，美债上升超10BP，标普纳指下跌1.4/1.8%周五PPI超预期，美股进一步承压。 通胀分析，联储最关心的核心服务显著超预期，降息节奏或将放缓：通胀拆分看，23年以来的通胀放缓更多由商品端贡献（油、二手车等）。而房租放缓整体不及预期，同比放缓慢（超6%），环比0.6%为近1年高点。反映工资+联储最关注的核心服务开始通胀压力转而增加，同比在23Q4就在回升，环比0.6%同样达近1年高点。当前数据下，联储可能担忧能源和核心商品放缓贡献减少后，房租和核心服务持续韧性下的高通胀可能，降息节奏或将放缓。后续展望，美国经济或已在回升，软着陆可能再增加，提示交易转向分子端24年以来，美国PMI、非农、CPI等数据均超预期，花旗经济意外指数也持续走强，也印证美国经济强势。整体市场的交易预期从软着陆VS衰退转向软着陆VS再通胀，衰退可能性进一步缩减。油价和供应链修复后通胀已整体可控大幅再通胀可能较小，分母端再加息可能很低，最多部分放缓降息节奏；而随着美国经济回升，分子端的修复或已在进行时，且未完全计入预期，提示关注 资产表现：中国相关指数（富时A50+港股+中概）领跑全球，喜迎开门红大类资产：中日股市/铜油>非美股市>货币>美股/黄金，美债抬升。1）受益于A股触底回升+国内春节景气向上，中概和富时A50领跑；2）日股受日央行上周表态偏鸽影响（日央行行长表态，即使结束负利率，日本仍将宽松），在美债上行时仍然向上；另外，日元也在相对美元贬值；3）美国通胀超预期压制降息预期，美债利率向上，美股相对承压，黄金也对应下跌。 中国相关：整体趋势向上，富时A50和中概周一就开始走强，港股周三开市后也迎来开门红，其中消费领跑。休市期间，代表国内核心资产的富时A50期货和代表中概的金龙指数未休市，延续节前走势触底回升，分别上涨2.8/4.3%港股在周三开市后也迎来开门红，恒生和恒科分别上涨3.8/6.9%。延续超跌反弹趋势+春节国内景气较强是中国相关指数走强主因。结构看，港股中，可选 /必选板块更受益于国内景气回升&经济修复预期，涨跌幅6.4/5.1%相对领跑。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 2.1国内经济5 2.2海外经济6 2.3大类资产&港股表现7 3风险提示8 图表目录 图1.春节出行：多省市较23年游客增幅超50%5 图2.春节交通：较23/19年大幅增长5 图3.春节票房：24年接近23年（亿元）5 图4.花旗意外指数：美国经济超预期6 图5.美国通胀长期趋势放缓6 图6.美国CPI分项同比（%）：下行主要依靠能源和核心商品，房租和核心服务放缓较慢6 图7.美国CPI分项环比（%）：房租和核心服务环比上升6 图8.全球大类资产表现汇总：纳指金龙和富时A50领跑7 图9.中国相关指数假期走势7 图10.港股指数&分行业表现7 图11.美债表现：CPI超预期后抬升7 图12.市场降息预期：降息起点从5月变为6月7 1回顾与观点 春节大类资产表现（2.12-2.16）：中国相关的A50/金龙指数涨跌幅为+2.8/+4.3%全球领跑；美股中标普和纳指涨跌幅为-0.4/-1.3%，相对其他股指表现较弱；美债2Y/10Y上涨16/13BP；大宗看金/铜/油涨跌幅为-0.6/+3.7/+1.7%。周三（2.14）港股开市，恒生/恒科涨跌幅为+3.8/+6.9%，结构看消费领跑。 国内消费：春节旅游带动景气回升 旅游：春节长假迎来旅游热。其中，洛阳/佛山/黄山等春节酒店预订较23年翻倍。基于重点景区数据，湖北/江苏/山东/江西等游客较23年增幅超50%。 春运：春节（截止初六）客运量均值相对23/19年大幅增加，其中公路/铁路/民航相较23年增加13/48/62%，较19年增加27/24/20%，侧面印证出行热。 票房：截止初七24年春节累计票房达75亿元，接近23年水平。 海外经济：CPI放缓弱于预期，美股阶段调整 行情看，通胀数据出炉后美股触顶回落：上周末ARM业绩+24年指引超预期，延续财报季下的科技股行情，标普周一一度达5048历史高点。周二CPI数据公布，CPI/核心CPI同比为3.1/3.9%均高于预期（预期2.9/3.7%），引发市场对降息节奏担忧。市场降息预期随即下调，从5月开始降息降至6月，年内降息次数从5-6次降至4次。当日，美债上升超10BP，标普纳指下跌1.4/1.8%。周五PPI超预期，美股进一步承压。 通胀分析，联储最关心的核心服务显著超预期，降息节奏或将放缓：通胀拆分看，23年以来的通胀放缓更多由商品端贡献（油、二手车等）。而房租放缓整体不及预期，同比放缓慢（超6%），环比0.6%为近1年高点。反映工资+联储最关注的核心服务开始通胀压力转而增加，同比在23Q4就在回升，环比0.6%同样达近1年高点。当前数据下，联储可能担忧能源和核心商品放缓贡献减少后，房租和核心服务持续韧性下的高通胀可能，降息节奏或将放缓。 后续展望，美国经济或已在回升，软着陆可能再增加，提示交易转向分子端：24年以来，美国PMI、非农、CPI等数据均超预期，花旗经济意外指数也持续走强，也印证美国经济强势。整体市场的交易预期从软着陆VS衰退转向软着陆VS再通胀，衰退可能性进一步缩减。油价和供应链修复后通胀已整体可控，大幅再通 胀可能较小，分母端再加息可能很低，最多部分放缓降息节奏；而随着美国经济回升，分子端的修复或已在进行时，且未完全计入预期，提示关注。 资产表现：中国相关指数（富时A50+港股+中概）领跑全球，喜迎开门红 大类资产：中日股市/铜油>非美股市>货币>美股/黄金，美债抬升。1）受益于A股触底回升+国内春节景气向上，中概和富时A50领跑；2）日股受日央行上周表态偏鸽影响（日央行行长表态，即使结束负利率，日本仍将宽松），在美债上行时仍然向上；另外，日元也在相对美元贬值；3）美国通胀超预期压制降息预期，美债利率向上，美股相对承压，黄金也对应下跌。 中国相关：整体趋势向上，富时A50和中概周一就开始走强，港股周三开市后也迎来开门红，其中消费领跑。休市期间，代表国内核心资产的富时A50期货和代表中概的金龙指数未休市，延续节前走势触底回升，分别上涨2.8/4.3%。港股在周三开市后也迎来开门红，恒生和恒科分别上涨3.8/6.9%。延续超跌反弹趋势+春节国内景气较强是中国相关指数走强主因。结构看，港股中，可选/必选板块更受益于国内景气回升&经济修复预期，涨跌幅6.4/5.1%相对领跑。 2核心图表跟踪 2.1国内经济 图1.春节出行：多省市较23年游客增幅超50% VS2023年增幅VS2019年增幅 103% 94% 72% 55% 51% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 湖北（前6日）山东（前5日）江西（前4日） 数据来源：央视网，财通证券研究所 图2.春节交通：较23/19年大幅增长 春节期间日均客运量（2.10-2.15，万人） 2024 2023 增幅 2019 增幅 公路 26470 23406 13% 20887 27% 铁路 1135 767 48% 917 24% 民航 222 138 62% 186 20% 水路 117 73 61% 216 -46 % 数据来源：交通部，财通证券研究所 图3.春节票房：24年接近23年（亿元） 2018年2019年2021年2022年2023年2024年24年VS23年(右) 20120% 15110% 10100% 590% 0 初一初二初三初四 初五初六初七 80% 均值 数据来源：Wind，猫眼专业版，财通证券研究所 2.2海外经济 图4.花旗意外指数：美国经济超预期图5.美国通胀长期趋势放缓 100 50 0 -50 -100 花旗经济意外指数：中国美国欧洲日本CPI核心CPI核心PCE 10 8 6 4 2 0 23-1023-1123-1224-0124-02 17-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-01 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图6.美国CPI分项同比（%）：下行主要依靠能源和核心商品，房租和核心服务放缓较慢 数据来源：Wind，财通证券研究所 图7.美国CPI分项环比（%）：房租和核心服务环比上升 CPI-食品CPI-核心商品CPI-住房租金 % 0.8 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% CPI-核心服务环比：CPICPI-能源类商品（右）10% 5% 0% -5% -10% 23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-01 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.3大类资产&港股表现 图8.全球大类资产表现汇总：纳指金龙和富时A50领跑 涨跌幅(2.12-2.16)：股票-中国股票-美国股票-其他汇率大宗 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 纳日铜 指经金 数据来源：Wind，财通证券研究所 图9.中国相关指数假期走势图10.港股指数&分行业表现 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 富时中国A50纳指中国金龙恒生指数恒生科技 8% 港股涨跌幅(2.14-2.16) 6% 4% 2% 0% -2% 恒可日地恒信医金材工公能通科选常产生息疗融料业用源信 02-1102-1202-1302-1402-1502-16 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图11.美债表现：CPI超预期后抬升图12.市场降