煤炭行业海外研究框架之一：飞奔的印度，搅动国际焦煤市场

股票研究 2024.02.17 飞奔的印度，搅动国际焦煤市场 海——煤炭海外研究框架之一 外黄涛(分析师)邓铖琦(分析师) 业 行021-38674879010-83939825 huangtao@gtjas.comdengchengqi024452@gtjas.co 证书编号S0880515090001S0880523050003 专摘要： 题给予印度煤炭行业“增持”评级：我们认为随着印度人口、制造业、 -经济的继续强势增长，印度煤炭需求将维持高速增长，印度煤炭行业印长期处于供需紧平衡的态势。给予印度煤炭行业“增持”评级，受益度标的印度煤炭。 ）印度：仅次于中国的最具潜力的发展中国家。我们认为印度是仅次于中国的最具发展潜力的发展中国家，做为全球第�大经济体，印度正 在快速赶超前面的德日，并且非常健康的人口结构的金字塔型，为印度未来长期的人口红利提供有效支撑。印度现在正在打造“印度制造”战略，以此带来的大规模的制造业投资、吸引海外投资、基础设施建设、房地产建设需求都将带来煤炭主要下游的电力及钢铁需求继续大幅度攀升。 券 证印度煤炭供需两旺，供给缺口逐步放大。我们认为从资源禀赋来看，受限于富煤贫油少气的资源储量特征以及核能、水利等可替代项发 展的缓慢，煤炭在印度能源结构中占据着举足轻重的地位。在印度经研济高速发展、人口数量快速增长、城市化率快速提升的背景下，印度究煤炭行业长期处于供需紧平衡的态势；并且受到资源禀赋限制，炼焦报煤尤其是主焦煤主要依赖进口来填补国内的产量不足。 告未来印度煤炭市场展望：需求缺口逐步缓和，但主焦长期依赖进口现状难改，可能将改变全球焦煤市场格局。我们认为印度焦煤资源禀赋 限制，尤其是优质主焦煤资源稀缺，在未来钢铁工业高速发展下，将可能继续保持80%以上的进口依存度。我们认为随着印度进口焦煤需求量的不断快速扩张，供给端尤其是焦煤当前最大出口国的澳大利亚产能增幅可能低于市场预期，可以预见未来国际焦煤并且主要是以澳洲峰景优质主焦矿将面临越来越供不应求局面，将可能带动国际焦煤价格中枢持续上行，进而可能对我国的焦煤市场产生深远影响。 风险提示：宏观政策变动风险，煤炭资源开发不确定风险。 煤炭 评级：增持 交易数据 行业主要上市公司市值（万亿、INR）印度煤炭2.71 市值合计2.71 相关报告 煤炭《煤价底部有支撑，高分红彰显价值 ——煤炭行业2024年度策略》 2023.12.21 目录 1投资要点3 2印度：仅次于中国的最具潜力的发展中国家3 2.1全球第�大经济体，正赶超德日3 2.2“印度制造”战略，力图打造新的世界制造中心4 2.3房地产、基建需求方兴未艾7 2.4电力供需缺口逐年扩大，火电发电是发电主力军8 2.5钢铁工业高景气，冶金需求持续抬升10 3印度煤炭供需两旺，供给缺口逐步放大13 3.1印度能源结构：富煤贫油少气，核能、水利发展受限13 3.2印度煤炭资源储量丰富，但资源结构导致炼焦煤资源稀缺14 3.2.1煤炭资源分布较为集中，区位优势显著14 3.2.2煤炭埋深多为浅层、中层，开采难度较低15 3.2.3煤种分布不均，炼焦煤资源稀缺16 3.3高度国有化垄断经营，煤炭生产总量飞速提升17 3.3.1产量快速提升，但以非炼焦煤生产为主17 3.3.2行业格局高度集中，CoalIndia一家独大20 3.4煤炭消费大国，炼焦煤放大供需缺口20 3.4.1世界第二大煤炭消费国，下游以电力、钢铁用煤为主20 3.4.2煤炭需求强劲，炼焦煤进口依存度超过85%22 4未来印度煤炭市场展望：需求缺口逐步缓和，但主焦长期依赖进口现状难改，可能将改变全球焦煤市场格局25 4.1新增产能加码，预计2030年煤炭总产量突破1.5亿吨25 4.2预计焦煤自给率提升，但主焦进口依赖现状难改，或改变全球焦煤市场格局26 4.2.1印度钢铁未来新增产能以高炉为主，继续增加对于焦煤，尤其是主焦的需求量26 4.2.2印度煤焦钢产业链，焦煤产业链话语权可能最强27 4.2.3印度政府预计2030年炼焦煤进口继续提升，“Mission-Coking-Coal”预计难以解决主焦资源禀赋缺陷29 4.2.4印度或将继续改变全球焦煤市场供需格局，国际优质主焦价格中枢有望持续上行30 5风险提示32 1投资要点 我们认为对于煤炭行业而言，国内供给无明显弹性已经逐步成为市场共识，但海外供给更偏向半透明的黑匣子，仍有许多市场忽略的关键点存在。我们重新搭建煤炭海外的研究框架，尝试给投资者构建更为清晰的海外煤炭的发展现状及未来展望。 印度市场研究作为我们煤炭海外研究框架的第一篇，主要是由于印度是国际煤炭除中国外的第二大的净进口国，并且随着印度人口、制造业、经济的继续强势增长，可能对国际煤炭市场（尤其是焦煤中的主焦煤）未来供需格局产生深远影响。 印度：仅次于中国的最具潜力的发展中国家：我们认为印度是仅次于中国的最具发展潜力的发展中国家，做为全球第�大经济体，印度正在快速赶超前面的德日，并且非常健康的人口结构的金字塔型， 为印度未来长期的人口红利提供有效支撑。印度现在正在打造“印度制造”战略，以此带来的大规模的制造业投资、吸引海外投资、基础设施建设、房地产建设需求都将带来煤炭主要下游的电力及钢铁需求继续大幅度攀升。 印度煤炭供需两旺，供给缺口逐步放大。我们认为从资源禀赋来看，受限于富煤贫油少气的资源储量特征以及核能、水利等可替代项发展的缓慢，煤炭在印度能源结构中占据着举足轻重的地位。在印度 经济高速发展、人口数量快速增长、城市化率快速提升的背景下，印度煤炭行业长期处于供需紧平衡的态势；并且受到资源禀赋限制，炼焦煤尤其是主焦煤主要依赖进口来填补国内的产量不足。 未来印度煤炭市场展望：需求缺口逐步缓和，但主焦长期依赖进口现状难改，可能将改变全球焦煤市场格局。我们认为印度焦煤资源禀赋限制，尤其是优质主焦煤资源稀缺，在未来钢铁工业高速发展 下，将可能继续保持80%以上的进口依存度。我们认为随着印度进口焦煤需求量的不断快速扩张，供给端尤其是焦煤当前最大出口国的澳大利亚产能增幅可能低于市场预期，可以预见未来国际焦煤并且主要是以澳洲峰景优质主焦矿将面临越来越供不应求局面，将可能带动国际焦煤价格中枢持续上行，进而可能对我国的焦煤市场产生深远影响。 2印度：仅次于中国的最具潜力的发展中国家 我们认为印度是仅次于中国的最具发展潜力的发展中国家，做为全球第 �大经济体，印度正在快速赶超前面的德日，并且非常健康的人口结构的金字塔型，为印度未来长期的人口红利提供有效支撑。印度现在正在打造“印度制造”战略，以此带来的大规模的制造业投资、吸引海外投资、基础设施建设、房地产建设需求都将带来煤炭主要下游的电力及钢铁需求继续大幅度攀升。 2.1全球第�大经济体，正赶超德日 我们认为印度是仅次中国的最具发展潜力的发展中国家，印度目前已经成为全球第�大经济体，仅次于德国日本。根据IMF数据，2013-2022年，印度GDP实际同比增速均值高达5.76%，在G7和金砖�国中仅次于中国，2022年更是以7.24%的增速遥遥领先排名第二的英国。根据IMF于2023年10月发布的《世界经济展望》，2023年和2024年印度GDP预期增速均为6.3%，远高于全球GDP预期增速。 从人口角度来看，2013-2022年，印度人口增长率的均值为1.06%，根据世界银行数据2022年印度总人口达14.17亿，已经赶超中国成为世界人 口第一大国。并且印度人口结构呈金字塔型，根据联合国数据印度30岁 以下人口占比达到51%，为印度未来长期的人口红利提供有效支撑。 图1印度GDP增速持续高位图2印度GDP有望继续维持高增长 数据来源：IMF，国泰君安证券研究数据来源：IMF，国泰君安证券研究 图3印度人口增长率持续领先（%）图4印度城市化发展空间广阔 数据来源：世界银行，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.2“印度制造”战略，力图打造新的世界制造中心 我们认为从印度的产业结构看，第一、第二、第三产业占GDP比重分别 为16.6%、25.6%与48.6%，第三产业服务业是印度的绝对主导产业。并且从服务业出口的细分子行业看，印度在软件、计算机、通信等相关的“软”领域具备世界领先的优势，但与制造业强国的“硬”领域相差甚远。 图5印度第一、二、三产业增加值占GDP比 重，第三产业占比最大图6印度固定资产形成总额与占GDP比例 60% 第一产业第二产业第三产业 12000 固定资本形成总额（现价亿美元）固定资本形成总额占GDP比例 50% 40% 50% 10000 40% 8000 30% 6000 20% 4000 30% 10% 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 0% 2000 0 20% 10% 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020 0% 数据来源：世界银行，国泰君安证券研究数据来源：世界银行，国泰君安证券研究 为了扭转印度制造业竞争力的问题，2014年印度总理莫迪上任后提出了“印度制造”战略，目标2025年制造业占GDP比重提升至25%，并力图打造“新的世界制造中心”。同时印度的高速发展及对于制造业支持政策使得印度对于外资投资吸引力加大，外资持续涌入也将带动印度未来制造业需求持续提升。 图72000年以来外商直接投资净流入情况，印度遥遥领先（单位：亿美元） 印度越南墨西哥 700 600 500 400 300 200 100 0 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 数据来源：世界银行，国泰君安证券研究 时间 公司 投资额 事件 2023 淡马锡子公司sharesHealthcare同意收购ManipalHealthEnterprises的多数股权，将其持股比例 年4 淡马锡 20亿美元 从18%增加到近59%，价格约为1640亿卢比(20亿美元)。 月2023 黑石集团、BPEAEQT、CVCCapitalPartners和GeneralAtlanticServiceCompany正在竞相收 年6 黑石集团等 / 购总部位于孟买的英迪拉试管婴儿医院。 月 11亿美元 表1：2023年以来部分海外企业印度投资 2023年6月 BPEAEQT集团 BPEAEQT集团与chrycapital合作，将以9,060.5亿卢比(11亿美元)收购住房发展金融公司全资教育金融子公司HDFCCredila金融服务有限公司约90%的股份。 2023年6月 AllcargoLogistics 4948万美元 AllcargoLogistics以40671亿卢比(4948万美元)的价格收购了gti-kintetsuExpress(GKEPL)30%的股份。 2023年7月 哈瓦斯 /法国广告和公关公司哈瓦斯印度分公司宣布收购PivotRoots。 2023年7月 华特迪士尼 / 华特迪士尼正在考虑其StarIndia业务的选择，包括合资或出售，因为它希望帮助印度业务增长并降低成本。 2023年7月 贝恩资本 /贝恩资本宣布，它已达成协议，收购阿达尼资本和阿达尼住房90%的股份。 2023年7月 JioFinancial与贝莱德 3亿美元 JioFinancial与贝莱德合作成立了一家资产管理公司，总投资额为3亿美元。 2023年8月 沃尔玛 14亿美元 沃尔玛以14亿美元收购了对冲基金TigerGlobal在Fli