有色金属周报：春节假期消费走弱，商品价格回落

节前最后一周工业商品价格整体回落。节前最后一周（2.2-2.8）上证综指上涨4.97%，沪深300指数上张5.83%，SW有色指数上涨8.07%，贵金属方面COMEX黄金下跌0.36%，白银下跌0.57%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.60%、-2.81%、-5.04%、-3.93%、-0.77%、1.96%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.77%、-2.42%、9.25%、14.83%、1.46%、-3.82%。 工业金属：3月降息基本落空，春节临近需求走弱，商品价格整体回落。 核心观点：鲍威尔发声降息不太可能在3月；国内持续发声提振信心，但春节临近，大部分企业放假停产，商品价格整体回落。铜方面，供应端，2月2日进口铜精矿指数报22.08美元/吨，周度环比下降5.86美元/吨；需求端，由于春节假期临近，精铜杆企业陆续进入假期当中，节前最后一周精铜杆企业周度开工率31.88%，环比大幅下降30.14pct。铝方面，供给端，国内产能持稳运行，2024年1月份国内电解铝产量同比增长4.2%至356.2万吨，预计2月份持稳运行为主；需求端，周内国内铝下游开工维持下降态势，其中型材企业大企业也出现放假停产的情况，仅铝板带箔行业大企业开工状态良好，预计2月份18号之后铝加工企业开工缓慢好转；节前最后一周由于运输及雨雪天气影响，国内铝锭库存进入持续累库阶段。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：假期临近供需双弱，价格持稳运行。核心观点：下游整体需求仍较弱，供给压力较大，价格或将难以持续反转。锂方面，供应端，由于临近春节，市场成交逐步趋于平静，供需两端均有部分厂商已经进入停产检修节奏，整体呈现供需双弱的状态；需求端，大部分正极材料等下游企业也已经完成碳酸锂原料的备库，市场成交较为清淡。钴方面，供给端，假期来临冶炼厂减产，硫酸钴产量有所下滑；需求端，节前补库基本完成，加之物流运输基本停滞，现货价格维稳运行。镍方面，当前可出售现货较少，仍有下游存对春节期间备采需求，因此硫酸镍价格再度上行。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。 贵金属：降息预期落空，贵金属价格迎来调整。美国就业市场表现强劲，3月降息基本落空，但受打击后黄金价格仍维持2000美元以上，市场仍未放弃对美联储年内将进入降息的期待和坚信的态度，持续看好降息周期下金价的上涨。重点推荐：中金黄金、银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注中国黄金国际。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（2/5-2/8） 图2：期间涨幅后10只股票（2/5-2/8） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 节前最后一周（2.5-2.8）综合来看，宏观方面美国经济数据韧性强，海外降息预期降温，美指高位震荡。国内地产等方面持续释放利好政策，宏观氛围整体偏暖。基本面方面，节前国内电解铝运行端整体稳定，后续仍需关注云南未来的复产时间节点，节前下游开工走弱，但节假日仍有部分大中型加工企业开工托底假期内的铝消费，结合今年春节假期铸锭的情况，SMM预计今年春节后库存高度或在90万吨的位置，低于历史同期，但需要警惕铝棒库存或高于往年。短期来看，节前铝市场宏观及基本面表现较为平稳，但鉴于春节假期较长，资金避险立场，节前盘面减仓压力较大从，而节后基于对铝库存增量低于往年的预期走强，一定程度上支撑节后的铝价。新闻方面：据SMM数据显示，2024年1月份国内电解铝产量同比增长4.2%至356.2万吨，1月份行业铝水比例回落至70.4%左右，预计2月份国内电解铝企业持稳运行为主，行业日均产量环比持稳，铝水比例或因下游加工企业集中放假原因下降至66%左右。周内国内大面积出现雨雪天气，运输效率下降，加之春节假期国内汽运车辆大幅下降，企业反馈找车困难，运费上涨，山西、河南、陕西等地区铝锭运输受到影响，铝厂厂区库存有所积压。周内氧化铝、电力等价格持稳运行，国内电解铝即时成本整体持稳为主，国内原铝市场进口窗口关闭，现货市场进口原铝流通较少，部分持货商报价跟国内普铝价格价差不大。需求端，周内国内铝下游开工维持下降态势，其中型材企业大企业也出现放假停产的情况，目前来看，仅铝板带箔行业大企业开工状态良好，预计2月份18号之后铝加工企业开工缓慢好转。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年12月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 节前最后一周（2.5-2.8）美国非农数据超预期强劲，且上月数据被上修，失业率亦未如预期提升继续保持3.7%；市场对3月美联储降息预期热度进一步下降，美联储亦是强调“没有必要急于降息”，美元一度走高至104.5，施压铜价。在美元走高压力下，伦铜迅速跌破8400美元/吨，沪铜主力掉落至前期缺口，于68000元/吨关口徘徊。需注意美国自去年3月银行危机后，银行风险依旧不可忽视，同时耶伦在最新发言中提到商业地产令人担心；故目前风险因素仍需纳入考量，美元104高位持续性有待考验。由于临近春节，现货市场交易清淡，铜材开工率逐渐走弱，多数工厂已经放假停产，供过于求将给春节后带来明显垒库现象。2月基本面消费拖累现货价格，传导至期货端口亦呈现Contango结构。现货市场，节后归来首个交易日预计市场多对沪期铜2403合约报价，考虑届时垒库幅度以及消费情绪预计现货贴水100-升水50元/吨。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 节前最后一周（2.5-2.8），伦锌方面：周初，美联储官员鲍威尔鹰派发言，谨慎降息观点再次打击美联储降息预期，叠加美国1月ISM服务业指数高于预期上升至53.4，创四个月新高，强劲的经济数据加强了市场对美联储尚未宣布通胀胜利的观点，宏观偏空情绪延续，伦锌震荡下行；随后美元指数走软，LME锌库存连续去库支撑锌价，伦锌上方压力减弱，缓慢震荡上行；然偏空情绪仍未缓解，伦锌转为下行走势。沪锌方面：周初，SMM七地库存录得8.99万吨，较上周一环比增加0.75万吨，国内社库再次累库，叠加该周节前贸易商和下游基本处于放假状态，春节消费淡季下需求降至年内低位，基本面对锌价支撑减弱，沪锌震荡下行； 然目前锌价下跌下冶炼厂利润空间被再次压缩，成本支撑下沪锌跌势有所缓解，低位震荡坚守20500元/吨关口。周内沪锌重心下移，截止周三15:00，沪锌终收20565元/吨，周内跌150元/吨，跌幅0.72%。新闻方面：据SMM调研，截至周四（2月8日），SMM七地锌锭库存总量为9.83万吨，较2月1日增加1.71万吨，较2月5日增加0.84万吨，国内库存录增。 其中上海地区库存增加明显，主因下游及贸易商基本放假基本处于放假状态，锌价低位运行部分下游点价等待年后提货，整体库存录增；广东地区主因周内仓库正常到货，而下游多放假需求不佳，贸易商佛系出货，整体库存增加；天津地区周内仓库到货，最后一周处于放假状态的下游较多，整体需求较多，下游提货不佳，整体小幅累库。整体来看，原三地库存增加0.75万吨，七地库存增加0.84万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：节前最后一周（2.5-2.8）伦铅开于2140美元/吨，盘初摸高2140.5美元/吨后受美元指数跳升、LME有色金属普跌氛围影响震荡下行，期间LME新加坡铅库存大增4575吨，伦铅跳水探低至2106美元/吨，截至周三下午15:30，伦铅终收于2115美元/吨，跌幅为1.01%。本周沪铅2403合约开于16180元/吨，上半周受伦铅下行拖累走弱，期间低位在16125元/吨；下半周因2月精铅供应下滑明显消息提振拉涨探高至16330元/吨，但消息利好很快出尽，沪铅跳水回到16170元/吨一线震荡。终收于16180元/吨，跌幅为0.37%。 现货市场上，节前最后一周（2.5-2.8）SMM1#铅价运行于16025-16100元/吨，该周物流逐渐停运，市场交投两淡，节日氛围浓厚。湖南地区部分冶炼厂贴水150-100元/吨抛售结束后暂停报价，另外河南、湖南地区部分冶炼厂对SMM1#铅平水附近预售报价，精铅现货将于春节物流恢复后发货。贸易市场方面，江浙沪地区仓单对沪期铅2403合约升水0-30元/吨，本周下游厂家陆续放假，节前采购已完全结束，除周初市场少量成交外，后半周几无交易。 锡：节前最后一周（1.29-2.2）锡价止跌回升，自周一早盘开始从21.4万元/吨附近开始持续下跌，于周二下探至近期相对低位20.68万元/吨附近，周二午盘止跌回升，直至周四保持上行态势。下游企业采买情绪依旧低迷，虽然锡价下探至近期低价位20.68万元/吨附近，激发了下游企业一定的采购热情，但多数下游及终端企业进入春节假期，生产车间已经停工，暂无锡锭需求，贸易企业也陆陆续续进入春节假期，且锡锭报价逐渐升高，总体来说本周现货市场基本停止贸易。周内LME锡库存去库165吨，至6230吨，其中亚洲库存为5055吨，欧洲库存为900吨，美洲库存为275吨。新闻方面：今年1月份国内精炼锡产量为15,390吨，环比下降1.88%。总体锡锭产量保持稳定，其中云南地区部分冶炼企业因环保检查导致开工水平降低，进而影响了锡锭的产出，不过云南的其他多数冶炼企业仍维持正常生产，且目前无检修计划。同时江西及其他地区的冶炼企业在1月份基本保持平稳的生产节奏。 镍：节前最后一周（2.5-2.8）镍价震荡下行。镍价下行主要受前期宏观利好情绪逐渐被盘面消化，其中印尼镍矿RKAB审批缓慢但较上周数据相比有所增加，短期镍矿供给紧张局面有一定缓解叠加美联储会后鹰派发言导致市场情绪有所回落。基本面来看，在1月纯镍产量不减反增的情况下全球纯镍库存累库趋势不变，LME库存突破7万吨，其中主要增幅均来自于亚洲地区仓库。下游需求端来看，大部分下游在1月已经完成了库存备库，部分下游甚至在1月已经预定完毕2月的库存，因此年后复工前期现货市场成交或将平淡，部分下游将于2月底开始陆续恢复采购。综上预计年后镍价震荡偏弱运行。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：节前最后一周（2.2-2.7）黄金价格上涨，白银价格下跌。截至2月7日，国内99.95%黄金市场均价为481.22元/克，较上周上涨0.65%。上海现货1#白银市场均价为5857元/千克，较上周下跌1.17%。美联储1月如期维持利率决议不变，以及会后鲍威尔“似鹰似鸽”的立场并未给金银价格走势带来实质性打击。相反过后，COMEX金银主力重心上行至2070和23.3