假期效应扰动，交易情绪回落

2024年02月17日假期效应扰动，交易情绪回落 证券研究报告 本期微观交易温度计读数回落至66% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期回落6.6个百分点至66%。受调休日及春节假日影响，全市场换手率、机构杠杆指标分位值读数回落较快。当前拥挤度高的主要指标包括超长债换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、债基止盈压力、货币松紧预期、股债比价。 位于过热区间的指标占比下降至44% 18个微观指标中，本期合计有8个微观指标处于过热区间（占比44%）、2个处于偏冷区间（11%）、8个处于中性区间（44%）。其中发生变化的有：全市场换手率、商品比价指标由上期的过热区间下降至本期的中性区间，上市公司理财买入量则由上期的偏冷区间上升至 中性区间。 交易热度类指标分位值读数较上期明显回落。分类别来看，由于全市场换手率、机构杠杆指标分位值读数较上期明显回落，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期下降14个百分点至64%；机构行为类指标的平均分位值读数则较上期持平于64%。 全市场换手率指标回落至中性区间 本期交易热度类指标中，过热指标数量占比回落至40%，中性指标占比上升至40%，偏冷指标占比仍为20%。或许受假期前交易清淡影响，全市场换手率、机构杠杆指标分位值读数均快速下降，分别由上期的100%、28%回落至59%、0%；其中全市场换手率指标由过热转至中性区间。 基金超长债买入量分位值连续五周为100% 本期机构行为类指标中，中性指标数量占比上升至43%、偏冷指标占比回落至14%、过热指标占比仍为43%。其中上市公司理财买入量较上期的偏冷回升至中性区间。同时，基金超长债买入量分位值读数已连续五周位于100%。999563301 政策利差指标分位值小幅回落 本期利差类指标中的市场利差位于过热区间、政策利差位于 中性区间，较上期无变化。同时，由于跨春节前资金利率小幅上行，政策利差指标分位值读数较上期上升至64%。 各类比价指标分位值不同程度回落 本期比价类指标中有50%过热、50%中性，其中商品比价由上期的过热降至中性区间，其分位值读数快速降低38个百分点至55%；其余各比价指标分位值较上期也均不同程度回落。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至66%...........................................32.位于过热区间的指标占比下降.................................................42.1.全市场换手率指标回落至中性区间.......................................42.2.基金超长债买入量分位值连续五周为100%.................................52.3.政策利差指标分位值小幅回落...........................................62.4.各类比价指标分位值不同程度回落.......................................6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至66%.....................................4图2.全市场换手率、机构杠杆商品比价分位值回落较快............................4图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比下降..................................4图4.交易热度类指标分位值读数较上期明显回落..................................4图5.全市场换手率指标分位值读数大幅回落......................................5图6.机构杠杆指标分位值读数继续回落..........................................5图7.基金超长债买入量分位值持续位于100%......................................6图8.上市公司理财买入量上升..................................................6图9.政策利差指标分位值读数小幅回落..........................................7图10.商品比价指标分位值读数快速回落.........................................7 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数回落至66% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期回落6.6个百分点至66%。受调休日及春节假日影响，全市场换手率、机构杠杆指标分位值读数回落较快。当前拥挤度高的主要指标包括超长债换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、债基止盈压力、货币松紧预期、股债比价。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.位于过热区间的指标占比下降 本期处于过热区间的指标数量占比下降至44%。18个微观指标中，本期合计有8个微观指标处于过热区间（占比44%）、2个处于偏冷区间（11%）、8个处于中性区间（44%）。其中发生变化的有：全市场换手率、商品比价指标由上期的过热区间下降至本期的中性区间，上市公司理财买入量则由上期的偏冷区间上升至中性区间。 交易热度类指标分位值读数较上期明显回落。分类别来看，由于全市场换手率、机构杠杆指标分位值读数较上期明显回落，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期下降14个百分点至64%；机构行为类指标的平均分位值读数则较上期持平于64%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.1.全市场换手率指标回落至中性区间 本期交易热度类指标中，过热指标数量占比回落至40%，中性指标占比上升至40%，偏冷指标占比仍为20%。或许受假期前交易清淡影响，全市场换手率、机构杠杆指标分位值读数均 快速下降，分别由上期的100%、28%回落至59%、0%；其中全市场换手率指标由过热转至中性区间。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率指标较上期小幅上升0.6个百分点至78.62%，过去一年分位值读数也小幅回落至98%，总体仍位于高位。 ②全市场换手率（中性）：或许受调休日、春节前两天债券成交规模较低影响，本期全市场换手率指标较上期降低2.42个百分点至19.06%，过去一年分位值读数大幅回落41个百分点至59%。 ③机构杠杆（偏冷）：由于本期内资金面即将跨春节，机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）指标较上期继续回落8.33个百分点至77.56%，过去一年分位值读数也降低28个百分点至0%，继续位于偏冷区间。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数指标较上期上升0.6至4.47，过去一年分位值读数为64%。 ⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期继续上升2.5个百分点至77.06%，过去一年分位值读数依然为100%，较前期持平。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.2.基金超长债买入量分位值连续五周为100% 本期机构行为类指标中，中性指标数量占比上升至43%、偏冷指标占比回落至14%、过热指标占比仍为43%。其中上市公司理财买入量较上期的偏冷回升至中性区间。同时，基金超长债买入量分位值读数已连续五周位于100%。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期指标较上期继续上升0.04至2.65年，过去一年分位值读数仍为51%，较上期基本持平。②基金分歧度（中性）：本期基金分期度指标较上期上升0.01至0.47，过去一年分位值读数回落至55%。③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期继续上升0.16个百分点至2.21%，已连续六周上升；过去一年分位值读数依然为100%，此指标分位值读数自23年12月中旬以来基本均位于100%。 ④债基止盈压力（过热）：由于1月债券市场表现依然较好，本期债基止盈压力指标延续高位，为97.90%，较上期的97.18%小幅上升，过去一年分位值读数上升9个百分点至100%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数回落3个百分点至90%。 ⑥配置盘力度（偏冷）：本期配置盘力度指标较上期基本持平于0.07%，过去一年分位值读数为12%，较上期回落4个百分点。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量较上期回升至508亿，过去一年分位值读数快速上升21个百分点至41%。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.3.政策利差指标分位值小幅回落 本期利差类指标中的市场利差位于过热区间、政策利差位于中性区间，较上期无变化。同时，由于跨春节前资金利率小幅上行，政策利差指标分位值读数较上期上升至64%。具体地： ①市场利差（过热）：本期市场利差指标较持平于0.05%，过去一年分位值读数上升4个百分点至88%。②政策利差（中性）：由于本期内DR007小幅上行，其与7天期逆回购利率的利差走阔，政策利差指标均值也小幅升至0.02%，过去一年分位值读数回落至64%。 2.4.各类比价指标分位值不同程度回落 本期比价类指标中有50%过热、50%中性，其中商品比价由上期的过热降至中性区间，其分位值读数快速降低38个百分点至55%；其余各比价指标分位值较上期也均不同程度回落。具体地： ①债股收益差（过热）：本期债股收益差指标较上期的-0.88%上升至-0.71%，过去一年分位值读数为90%，较上期的100%回落。 ②信贷收益差（过热）：本期信贷收益差指标基本持平于上期的-0.24%，过去一年分位值读数为85%，较上期小幅回落。 ③商品分位差（中性）：本期商品分位差指标较上期的23.6%明显回落至0%，过去一年分位值读数也由上期的93%快速降低至55%。 ④汇率分位差（中性）：本期汇率分位差指标较上期的3.46%小幅降至3.06%，过去一年分位值读数为44%，较上期的46%继续降低。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公