家电行业23Q4&2023年报前瞻：内销低基数下复苏，外销出口景气度回升

投资建议：1）出口角度，内销低基数下复苏明显，出口复苏接力增长。推荐产品力增强且海外渠道布局加速，有望持续带动海外规模快速增长的石头科技(18.7xPE)；长期维度，龙头出海优势逐步体现的海信家电(12.6xPE)、海信视像(12.5xPE)、美的集团(12.0xPE)、海尔智家(12.8xPE)；2）看好现金流品种，推荐业绩驱动与高股息估值修复的企业，美的集团(12.0xPE)、海信家电(12.6xPE)、老板电器(11.3xPE)、苏泊尔(18.4xPE)。3）推荐具备差异化主业拓展及存在边际运营改善的企业，盾安环境(15.0xPE)，九号公司-WD(34.3xPE)。 4）推荐受益于竣工数据高增及低基数带动行业稳健增长，高股息估值修复的电工照明龙头公牛集团(22.1xPE)、传统厨电龙头老板电器(11.3xPE)。 2023年Q4以来，家电内销在低基数上复苏相对明显，预计收入端增速环比提升，竞争格局向好的子行业预计业绩端表现更好。同时海外零售端去库存节奏趋缓带来外销订单持续修复，出口链企业相对更为受益，同时部分品牌产品海外竞争力提升，叠加汇率、航运成本同比维度依旧起到正向贡献，有望带动业绩超预期。从各子板块业绩预测表现强弱顺序来看，我们预计白电>清洁电器>黑电>厨电>厨小电。 出口短期订单改善，海外布局领先的企业表现有望超预期。短期维度，海外零售端去库存节奏趋缓和外销低基数影响下，出口型家电企业外销订单有望高增。白电方面，预计家空、冰洗出口延续海外渠道补库趋势，出货端稳健增长；清洁电器方面，多个品牌黑五战报显示出国产品牌出海竞争力持续提升；黑电方面，外销市场基本稳定，受公司彩电产品力和品牌力提升推动，海信视像全球市占率预计延续上行态势；小家电领域，国产品牌产品力领先叠加海外渠道布局加速有望持续带动相关企业海外规模的快速增长，代工企业表现相对较好。 看好现金流品种，建议把握业绩驱动与高股息估值修复。低估值和高股息的标的具备防御属性，在整体内外需市场仍有不确定性且板块估值持续筑底的背景下，超额收益凸显。把握具备差异化主业拓展及存在边际运营改善的企业，推荐盾安环境及Q4具有反转迹象的九号公司。竣工高增有望对后周期产业链销售形成拉动，传统厨电企业增速优于集成灶企业。 风险提示：原材料价格波动，汇率波动、行业竞争加剧等风险。 1.投资建议 1）出口角度，内销低基数下复苏明显，出口复苏接力增长。推荐产品力增强且海外渠道布局加速，有望持续带动海外规模快速增长的石头科技(18.7xPE)；长期维度，龙头出海优势逐步体现的海信家电(12.6xPE)、海信视像(12.5xPE)、美的集团(12.0xPE)、海尔智家(12.8xPE)； 2）看好现金流品种，推荐业绩驱动与高股息估值修复的企业，美的集团(12.0xPE)、海信家电(12.6xPE)、老板电器(11.3xPE)、苏泊尔(18.4xPE)。 3）推荐具备差异化主业拓展及存在边际运营改善的企业，盾安环境(15.0xPE)，九号公司-WD(34.3xPE)。 4）推荐受益于竣工数据高增及低基数带动行业稳健增长，高股息估值修复的电工照明龙头公牛集团(22.1xPE)、传统厨电龙头老板电器(11.3xPE)。 表1:重点推荐公司估值表 2.前瞻综述 2.1.内销低基数下复苏明显，外销出口景气回升 2023年Q4以来，家电内销在低基数上复苏相对明显，预计收入端增速环比有所提升，竞争格局向好的子行业预计业绩端表现更好。同时海外零售端去库存节奏趋缓带来外销订单持续修复，出口链企业相对更为受益，同时部分品牌产品海外竞争力提升，叠加汇率、航运成本同比维度依旧起到正向贡献，有望带动业绩超预期。从各子板块业绩预测表现强弱顺序来看，我们预计白电>清洁电器>黑电>厨电>厨小电。 1）出口短期订单改善，海外布局领先的企业表现有望超预期。短期维度，海外零售端去库存节奏趋缓，叠加外销低基数影响下，出口型家电企业外销订单有望高增。白电方面，预计家空、冰洗出口延续海外渠道补库趋势，出货端稳健增长；清洁电器方面，多个品牌发布优异的黑五战报，显示出国产品牌出海竞争力的持续提升；黑电方面，外销市场基本稳定，受公司彩电产品力和品牌力提升推动，海信视像全球市占率预计延续上行态势；小家电领域，国产品牌产品力领先叠加海外渠道布局加速有望持续带动相关企业海外规模的快速增长，受益海外补库影响，代工企业整体表现相对较好。 2）看好现金流品种，建议把握业绩驱动与高股息估值修复。低估值和高股息的标的具备防御属性，在整体内外需市场仍有不确定性且板块估值持续筑底的背景下，超额收益凸显。家电中白电、厨电和传统小家电行业已步入成熟期，竞争格局较为稳定，龙头具有较稳定持续经营能力，采取积极分红政策的概率较大，有望维持较高的分红比例。具体来说，推荐白电龙头美的集团、海信家电；推荐厨电龙头老板电器，厨电行业格局较好，龙头份额有望进一步提升龙头老板电器经营稳定且未分配利润充足，2022年分红比例在行业中处于中低水平，2023年年末已公布特别分红，分红比例有望提升；推荐传统小电龙头苏泊尔，2022年股息率位列行业首位，且外销客户为公司大股东SEB，在海外龙头地位稳定，为苏泊尔提供相对稳定的收入和业绩来源。内销龙头地位稳固，经营稳定性强。结合未分配利润情况和过往分红情况，展望2023年，预计虽不可维持100%以上的分红比例水平，但我们预计可维持50-80%分红比例。 3）把握具备差异化主业拓展及存在边际运营改善的企业。Q4以来新能源下游需求相对更好，新能源车产销稳定高增带动车用阀件、泵类、电机、压缩机等零配件需求增长。盾安环境传统阀件业务销量稳健提升，预计依旧会加速结构调整与升级，汽车热管理业务四季度预计维持三季度以来的快速增长趋势，出货集中在9月诸暨工厂正式投入使用之后。 九号公司Q4黑五大促销量同比+47%，随共享及小米渠道占比缩小，滑板车主业有望走出底部困境；叠加电动两轮车、机器人打造多元增长曲线，Q4具有反转迹象。 4）竣工高增有望对后周期产业链销售形成拉动，推荐电工照明及传统厨电板块。厨电和白电行业销售量受竣工及二手房交易数据影响较大，滞后期约为3-6个月。考虑到竣工数据高增与低基数，公牛集团、老板电器作为龙头企业有望受益于行业高增。长周期角度，结合前期城中村改造指导意见以及2023年以来保租房政策的逐步推进，有望全方位保障居民真实居住刚需，且对于地产后周期的提振有望更多地反映在与地产关联度较高的电工照明、厨电板块。 表2：通过预测2023年业绩和分红比例，得出13家企业股息率有望大于3.5%（亿元） 2.2.成本端：大宗价格相对稳定，海运、汇率仍有正向影响 23Q3-Q4，家电主要原材料铜、铝、钢材价同比有个位数涨幅，但整体相对可控，综合来看制造端成本预计较为稳定；航运方面，2023年出口运价逐步恢复正常，23Q4相较22年同期运价基本腰斩，解释了部分本轮海外渠道补库订单回暖强劲的原因。而23Q4末至24年初，因红海问题影响，海运价格又呈现快速上升势头，或对各企业24Q1之后的出口订单业务产生一定负面影响，尤其是以面向欧洲市场为主的；汇率方面，尽管23Q4期内人民币小幅升值，但平均水平相对好于22年同期。 图1：铜铝价格基本平稳（单位：元/吨） 图2：航运价格23Q4末有所提升（单位：点） 图3：23Q4人民币汇率相较22年同期更为利好出口 具体到2023年Q4的业绩预测： 收入端，在22Q4受疫情影响造成的低基数下，家电各子板块预计基本呈现回升态势。相对表现上，海外渠道库存消化至合理水位后，订单回暖预计带动出口占比较高的企业收入表现较好（出口链：黑白电龙头、新宝、苏泊尔、石头科技）；以内销为主的企业中，内销低基数叠加双十一表现整体超预期，倍轻松恢复明显；地产竣工阶段性回暖，白、厨电直接受益外，带动照明电工板块增长稳健。 业绩端，除了竞争相对激烈的清洁电器与投影新兴行业，整体依旧预计保持利润率恢复态势。部分个股受单季度非经常性损益影响较大，例如：海信家电/东方电热（长效激励费用的集中计提）、飞科电器（高新技术企业认定，减按15%所得税后税费返还，预计Q1-Q3累计1亿元左右）、佛山照明（非流动资产处置损益、政府补助和投资收益）。 表3：家电板块覆盖公司23Q4及2023全年业绩预测（单位：亿元） 3.白电 3.1.行业：低基数上增长明显 家空23Q4内销彰显韧性，出口延续稳增。根据产业在线数据，累计23M10 ~11家空内销/出口同比分别-1%/+21%，参考12月家空排产与零售表现，我们预计在2 3H2 家空内销较为悲观的市场预期下，Q4实际内销出货表现有望好于预期，规模维持同比平稳；出口延续海外渠道补库趋势，出货端稳健增长。 冰洗23Q4出货在低基数上增长显著。根据产业在线数据，22Q4冰箱内销/出口分别同比+2%/-39%，洗衣机内销/出口分别同比-14%/-5%，基数相对较低 。 累计 23M 10~11冰箱内销/出口同比+7%/+66%，洗衣机+11%/+46%，冰洗行业出口22Q4受海外去库存影响最为严重，23Q4补库需求相对超预期。 零售端，空冰洗价格水平表现平稳，龙头均价保持提升。根据奥维云网数据， 23M 10~12家空线上均价小幅下滑1~3%，线下同比+0.5~2%；冰洗价格表现相对更好，冰箱整体均价保持中个位数增长，洗衣机整体均价基本保持同期平稳。龙头公司价格表现更为稳健，结构改善带来的均价提升更为明显。 图4：家空23Q4内销预计表现平稳，出口保持稳增（单位：万台） 图5：冰箱23Q4出口保持高增（单位：万台） 图6：洗衣机23Q4内外销复苏明显（单位：万台） 3.2.公司：龙头受益出口回暖，预计有超预期表现 美的集团：根据产业在线数据，公司 23M10 -11，家空内销/出口分别同比-2%/+4%,12月在较低基数上预计月度增速环比提升，安装卡数据表现稳增。消费电器方面，冰洗复苏趋势延续，受益出口阶段性高景气，23M 10/11，公司冰箱出口量同比+102%/+88%，洗衣机同比+25%/+13%，成为收入端增长的核心动力；生活电器、微清产品内销延续恢复性增长。 B端业务方面，预计整体增速较为平稳，其中楼宇、KUKA延续稳健增长趋势，工业技术中并表子公司科陆电子、合康新能新订单表现亮眼。盈利端，原材料及海运整体成本仍维持改善，叠加公司坚持结构升级策略，预计盈利能力同比保持提升趋势。我们预计23Q4美的集团整体收入同比增长达到双位数，业绩同比+15~20%，全年收入预计同比+8%，业绩同比+14%。 海尔智家：根据产业在线数据， 2023M 10~11公司家空/冰箱/洗衣机内销量分别同比+4%/+9%/12%，在22Q4低基数上稳健增长，高端品牌卡萨帝Q4推出新款洗衣机产品，加强套系化销售，预计Q4增速环比略有提升； 海外分部预计维持中个位数增长。业绩端，预计海外业务毛利率有所改善，销售+管理费用投入效率维持提升趋势，盈利能力稳定。我们预计23Q4海尔智家整体收入同比维持高个位数增长，业绩同比+10~15%，全年收入预计同比+8%，业绩同比+13%。 格力电器：公司预告2023年营收2050-2100亿元，同比+7.8%～10.4%； 归母270-293亿元，同比+10.2%～19.6%。23Q4预计收入492-542亿元，同比+17.7%～29.6%；归母69～92亿元，同比+11.4%～48.5%。23Q4收入端低基数上恢复明显，盈利持续向好。据产业在线数据， 23M10/M11 ，格力内销分别同比-9%/+3%,出口分别同比+30%/+25%，整体出货量分别同比-2%/+8%，参考12月以来零售表现，奥维云网数据，23W51格力线上/线下销量同比+10%/+5%，预计12月出货端延续向好趋势，叠加全年相对稳定的价格涨幅，Q4空调业务收入预计同比增长近20%，且22Q4基数相对偏低（收入yoy-17%）。参考业绩预告