2024年2月9日利率债观察：1月信贷数据的“四个高”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年2月9日 总量研究 1月信贷数据的“四个高” ——2024年2月9日利率债观察 1、1月信贷数据的“四个高” 2024年1月信贷增长的情况可以用“四个高”来概况，并且我们预计今年一季度信贷还会保持较高速度的增长。 第一个高：大幅高于市场预期。根据路透调研的结果，市场对24年1月信贷增量的一致预期为4.5万亿元，而实际值为4.92万亿元，实际值大幅超出预期值。 第二个高：在去年同期高基数上进一步高增。疫情防控转段后，三年积累的信贷需求集中释放，使得去年1月的人民币贷款显著多增。今年1月新增人民币贷款4.92万亿元，在去年同期高基数上进一步高增，而且还创下了有史以来单月增量的新高。 第三个高：中长期贷款增量高。在1月份新增的4.92万亿元贷款中，中长期贷款占比约八成，为3.94万亿元，亦形成了历史单月最高值。其中，企业中长期贷款新增3.31万亿元，超过了去年最后四个月（即9-12月）的累计增量，反映出企业投资信心及意愿的增长；居民户中长期贷款增长0.63万亿元，较去年同期显著多增0.40万亿元，反映出房地产市场运行的稳定性正在强化。 第四个高：有效需求高于实际数字。今年1月货币当局对信贷投放的节奏进行了科学的引导，使得金融机构最终克制住了过强的放贷冲动。也就是说，实体经济实际的信贷需求比数据所体现出的还要强一些。这一点可以从票据市场利率中观测出来：当银行主动控制信贷投放的进度时，票据市场利率便会受到向上的压力，且金融机构的信贷控制常集中发生于下旬，因此每月下旬票据市场利率的走势对于判断信贷需求有较好的参考性。2024年1月末转贴现利率有所上行，这反映出该阶段信贷需求良好，银行在那时主动控制了信贷投放的规模。 我们预计今年一季度信贷还会保持较高速度的增长。一方面，部分形成于1月的信贷需求将平滑至2月得到满足。金融机构对1月份的放贷冲动进行了必要的克制，该部分需求较有可能后置于今年2月份实现，这样便形成了信贷大月和小月之间的平滑，均衡了信贷投放的节奏，使得金融部门向实体经济提供的信贷支持更为持续、更为稳定。 另一方面，降准、降息促进社会综合融资成本稳中有降，可以激发出更多融资需求。银行给予企业的贷款实际利率越低，其能对接的企业信贷需求便越多，客观上能激发更多的融资需求。自1月25日起支农、支小再贷款和再贴现利率已分别下调了0.25个百分点；自2月5日起存款准备金率已下调了0.5个百分点；而且作为贷款市场基准利率的LPR在2月20日还有可能下行。上述全面降准、结构性降息的政策为金融机构节约了资金成本，其政策红利经金融机构传导后会推动社会综合融资成本稳中有降，使得信贷增长的动能得到进一步强化。 值得一提的是，1月份金融数据的亮点并不局限于这“四个高”，可以说处处皆现“开门红”，一切都在向着好的方面发展。例如，1月M1同比增速由去年12月的1.3%大幅反弹至了5.9%，1月份社融在政府债券融资少增的情况下仍较去年同期多增了逾5000亿元。显然，金融数据的“开门红”为龙年金融市场的“开门红”和平稳健康发展奠定了坚实的基础。 2、风险提示 不理性的预期引发市场快速波动。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 重要收益率走势图 2.42.62.833.23.4Jan-19Oct-19Jul-20Apr-21Jan-22Oct-22Jul-2310Y国债收益率 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 相关研报 预计春节前后流动性宽松，市场得到呵护——2024年2月1日利率债观察 有部署、有落实；稳市场、稳信心——2024年1月24日新闻会学习体会 1月份信贷增长的内生动能较强——2024年1月26日利率债观察 今日为何宣布降准？——2024年1月24日利率债观察 如何做到稳健的货币政策灵活适度、精准有效？——2024年货币政策展望 提升资金利率无法防债市空转——2024年1月19日利率债观察 应如何预测MLF利率？——2024年1月15日利率债观察 为何金融数据略低于预期？——2024年1月14日利率债观察 货币信贷转向内涵式发展是必然选择——2024年1月12日利率债观察 请更加重视社融指标——2024年1月11日利率债观察 浅论资金利率的月内波动——2024年1月9日利率债观察 要点 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区新闸路1508号 静安国际广场3楼 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 6th Floor, 9 Appold Street, London, United Kingdom, EC2A 2AP