2024年1月通胀数据点评：基数带动CPI向下，但不必悲观

2024年02月08日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 基数带动CPI向下，但不必悲观 ——2024年1月通胀数据点评 点评 春节错位效应下，CPI同比降幅扩大。同比来看，2024年1月，由于受到春节错位的影响，高基数下CPI同比降幅扩大0.5个百分点至-0.8%。其中，食 品价格是主要的拖累项，食品CPI同比降幅较上月扩大2.2个百分点至-5.9%，影响CPI下降约1.13个百分点，非食品价格同比涨幅小幅收敛0.1个百分点至0.4%，影响CPI上涨约0.32个百分点；环比来看，在春节效应影响下，1 月CPI环比上涨0.3%，已连续两个月上涨，涨幅扩大0.2个百分点。其中， 食品价格环比涨幅收敛0.5个百分点至0.4%，影响CPI上涨约0.08个百分点，在节日出行需求带动下，非食品价格环比由下降0.1%转为上涨0.2%，影响CPI上涨约0.19个百分点。1月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.4%，涨幅较上月收敛0.2个百分点，但环比上涨0.3%，涨幅与近十年同期平均水平相当。 猪肉价格同比降幅收敛，鲜菜鲜果价格同比大幅下降。同比来看，2024年1 月食品细项中除粮食、卷烟类价格同比上升外，其余食品类价格同比均下降。鲜菜价格同比增速下滑最多，其次是鲜果、水产品等价格，而畜肉类价格同比降幅有所收敛。其中，畜肉类价格同比降幅收窄4.3个百分点至-11.6%，1月猪肉价格表现依然较为低迷，但由于基数走低，猪肉价格同比降幅收敛8.8个百分点至-17.3%；1月鲜菜价格呈季节性上行态势，但由于去年同期基数升高，鲜菜价格同比由上涨0.5%转为大幅下降12.7%；1月水果价格小幅走低，叠 加基数效应，鲜果价格同比降幅扩大8.8个百分点至-9.1%。环比来看，天气和节日临近双重因素作用下，鲜菜、水产品和卷烟类价格环比上行。其中，季 节性因素下，鲜菜价格环比上涨3.8%，涨幅较上月收敛3.1个百分点；由于部分高端水果供给增多，带动鲜果价格小幅走低，鲜果价格环比由上涨1.7%转为下降0.5%；由于猪肉供给依然较为充足，猪价仍在低位震荡，环比下降0.2%但降幅较上月继续收敛0.8个百分点。但由于春节前是猪肉销售旺季，1 月下旬生猪价格开始环比上涨，2月初生猪价格已超过2022和2023年同期水 平。此外，由于气温降低，蔬菜价格可能继续延续季节性上涨的趋势。截至2024 年2月7日，高频数据显示2月初猪肉平均批发价、28种重点监测蔬菜同比由下降转为上涨，7种重点监测水果价格和鸡蛋平均批发价同比降幅收敛；28 种重点监测蔬菜、7种重点监测水果价格环比涨幅均扩大，猪肉和鸡蛋平均批发价环比由下降转为上涨。2024年2月，预计在春节效应带动下主要食品类别价格将呈现上行的趋势，再加上春节错位的影响，去年2月基数较低，食品CPI同比有望由下降转为上涨，支撑物价回升。 春节临近服务需求增多，但同比受基数拖累。2024年1月，非食品中消费品价格同比降幅扩大0.6个百分点至-1.7%，服务价格同比涨幅收敛0.5个百分点至0.5%。其中，七大类价格同比六涨一降，衣着、生活用品及服务同比增速上升，居住、其他用品及服务同比增速持平，其余分项增速均不同程度回落。 交通工具用燃料价格同比降幅收敛1.3个百分点至-0.1%；节前服务需求增多，家政服务和其他家庭服务价格分别上涨3.5%和2.4%，涨幅均有扩大；而在基 数影响下，旅游价格同比涨幅收敛5个百分点至1.8%。七大类价格环比五涨 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.商品和资本流动下，全球产业链重构解构(2024-02-06) 2.央企市值考核全面推开，联储打压降息预期(2024-02-04) 3.景气企稳回升，新年经济“开门稳”— —1月PMI数据点评(2024-02-01) 4.国企深化改革部署实施，海外重磅数据发布(2024-01-26) 5.银发经济迎机遇，欧美降息预期有所降温(2024-01-19) 6.年末成绩出炉，制造业表现亮眼——12月经济数据点评(2024-01-18) 7.略显平淡的数据，期待后续发力——12月社融数据点评(2024-01-13) 8.收官答卷超预期，出口表现较好——12月贸易数据点评(2024-01-13) 9.CPI、PPI小幅回升，预期仍待提振— —12月通胀数据点评(2024-01-12) 10.住房租赁推进政策加码，海外数据表现差异(2024-01-12) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 一平一降，受国际油价变动影响，国内汽油价格下降1.0%，但降幅有所收敛；春节前出行活动增多，旅游价格环比上涨4.2%，涨幅扩大4.1个百分点，飞 机票和旅游价格分别上涨12.1%和4.2%，合计影响CPI上涨约0.10个百分点；节前服务需求带动家政服务、美发和母婴护理服务价格分别上涨4.8%、4.6%和1.5%。由于国际油价上涨，据国家发改委，从1月31日24时起，国内汽、 柴油每吨分别上调200元和200元，或带动交通工具用燃料价格升高。在低基 数影响下，旅游等服务价格同比或有所回升。预计非食品价格短期温和上行。 PPI同比降幅收敛，主要受生产资料价格支撑。1月国际油价自底部温和回升，但国内部分行业进入传统生产淡季，2024年1月PPI同比降幅较2023年12月收窄0.2个百分点至-2.5%，持平于市场预期。其中，生产资料同比降幅较 上月收敛0.3个百分点至-3.0%，生活资料价格同比降幅较上月收敛0.1个百分点至-1.1%。主要行业中，石油和天然气开采业价格由上月下降1.6%转为上涨3.4%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天 然气开采业价格降幅均有收窄；但非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、汽车制造业、医药制造业价格降幅不同程度扩大。从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，生产资料价格下降0.2%，降幅 收窄0.1个百分点；生活资料价格下降0.2%，降幅扩大0.1个百分点。受国际市场原油、有色金属等大宗商品价格波动影响，国内石油和天然气开采业价格下降0.8%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降1.7%，降幅均有收窄；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.3%；钢材节前补库需求增加，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.4%；部分地区采暖需求增加，煤炭开采和洗选业价格微涨0.1%；化工产品、水泥等工业品需求偏弱，化学原料和化学制品制造业价格下降1.1%，非金属矿物制品业价格下降0.6%；锂离子电池制造、计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业价格环比走低。从国际上看，虽然OPEC继续削减原油产量支撑油价但非OPEC国家的原油供应增加，但同时全球经济基本面并未如预期般大幅走弱，1月全球制造业PMI为49.3%，较2023年12月上升1.3个百分点，而且IMF最新预测2024年全球经济增长 3.1%，高于去年10月份预测的2.9%，加之全球原油目前仍处于低库存状态，预计短期油价呈震荡偏强走势。从国内来看，稳增长政策力度不减，有望支撑国内相关工业品价格，而春节假期效应可能对部分工业品价格有所扰动，预计短期PPI同比走势平稳，但在春节后金三银四需求有望逐渐释放。 预计CPI同比回升，PPI同比走势平稳。2024年1月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较2023年12月收敛至1.7个百分点。CPI方面，在1月份-0.8%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-1.1个百分点，今年价格变动的新影响约为 0.3个百分点。节日消费有望带动猪肉价格回升，鲜菜价格也有望延续季节性上行态势，叠加春节错位所带来的低基数效应，食品CPI同比有望转为上涨，成品油价格再度上调，旅游等服务价格在低基数下有望回升，预计非食品价格短期温和上行。综合来看2月份CPI同比有望回升至0以上；PPI方面，在1月份-2.5%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-2.3个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.2个百分点。国际油价短期或震荡偏强，春节效应或对部分工业品价格存在一定扰动，预计PPI同比走势平稳。 风险提示：需求复苏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 数据来源：wind、西南证券整理 2017-01 PPI:全部工业品:当月同比PPI:生活资料:当月同比 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 PPI:生产资料:当月同比 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2019-02-07 图3：2024年2月农产品价格指数回升 150 140 130 120 110 100 90 数据来源：wind、西南证券整理 图5：生产资料、生活资料价格降幅收敛 % 2019-05-01 2019-07-23 2019-10-14 2020-01-05 2020-03-28 2020-06-19 农产品批发价格200指数 2020-09-10 2020-12-02 2021-02-23 2021-05-17 2021-08-08 2021-10-30 2022-01-21 2022-04-14 2022-07-06 2022-09-27 2022-12-19 2023-03-12 2023-06-03 2023-08-25 2023-11-16 2024-02-07 2017-01 图1：食品、非食品价格同比增速走低 25 20 15 10 5 0 -5 -10 % 数据来源：wind、西南证券整理 2017-04 CPI:食品:当月同比 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 CPI:非食品:当月同比 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 160 120 80 40 0 -40 -80 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：wind、西南证券整理 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2023-02-07 数据来源：wind、西南证券整理 图6：石油相关行业价格同比走势分