2024/2/4国债期货周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号期债降息博弈激烈，多头注意止盈机会作者：熊睿健联系方式：020-88818020从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多•权益市场情绪偏弱•政府债供给压力预期边际缓解•跨月后资金面边际转松⚫上周权益市场情绪偏弱，债市降息博弈显著增强，且在MLF到期前先博弈OMO降息，短期10年期国债收益率下方空间不断压缩，截至周日10年期国债收益率已经到了2.4%的低位。下周临近春节，资金面季节性波动将有所加大，2月5日降准将落地对冲流动性缺口，预计跨春节资金利率将保持均衡。对于春节前债市做两种情景假设，一种情况假设节前并未发生OMO降息，资金利率中枢在1.8%波动的话，期债各品种继续上行空间均已非常有限；另一种情况假设年前发生OMO降息10bp，TS和TF可能上方还有小幅空间，长端品种可能快速冲高后回落，利多出尽容易导致大量止盈盘出现。因此当前期债屡创新高，但上方空间不断压缩，追高风险较强，单边策略上建议短期多单关注止盈机会，谨慎追高。关注曲线做陡机会。2403合约IRR偏高，建议可关注正套机会。⚫降准对于国债期货长短期品种影响有所分化，由于当前曲线平坦，中短端品种（TS/TF）或受益于资金压力缓解上涨的确定性更强，长端品种由于前期权益市场偏弱和提前博弈宽松导致上涨较多，降准后属宽松落地，如叠加风险偏好上行权益市场好转，长端品种或面临阶段性止盈盘压力，或将有所调整。但是现阶段仍是货币宽松时期，以一季度为视角，保险等机构仍是配置时点，整体市场缺资产环境对长债有支撑，T和TL调整以后或出现多配的机会。短期债市核心影响因素一是资金面变化，二是权益市场节奏，下周需要关注跨月和春节取现需求影响下资金面变化，此外关注1月PMI。单边策略上建议短期可做多中短端品种（TS/TF），如2月5日降准实施后资金面转松长端品种（T/TL）上行空间或打开。曲线策略上，短期曲线或有小幅走陡。利空•2024年政策基调偏积极•临近春节资金面或有波动•城中村改造等稳增长政策可能出台2 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心目录3国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心国债期货行情41 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心国债期货主力合约走势T2403走势TF2403走势TS2403走势本周，30年期国债期货主力合约2403上涨了1.49%至105.13，10年期国债期货主力合约2403上涨0.39%至103.5，5年期国债期货2403上涨0.1%至102.81，2年期国债期货2403价格上涨0.03%至101.318。成交量方面，上周30年期国债期货成交172,830手，10年期国债期货成交368,129手，5年期国债期货共成交手264,121手，2年期国债期货成交137,553手。TL2403走势数据来源：Wind 广发期货发展研究中心100.9500101.0000101.0500101.1000101.1500101.2000101.2500101.3000101.3500101.4000101.4500101.8000102.0000102.2000102.4000102.6000102.8000103.0000101.8000102.0000102.2000102.4000102.6000102.8000103.0000103.2000103.4000103.6000103.800098.000099.0000100.0000101.0000102.0000103.0000104.0000105.0000106.0000 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心T2403持仓量（日）TF2403持仓量（日）TS2403持仓量（日）持仓量方面，本周30年期国债期货共有59,274手持仓，10年期国债期货共有204,852手持仓，5年期国债期货共有141,716手持仓，2年期国债期货共有持80,002手。从2403合约持仓量变化来看。本周，TL2403减仓11607手，T2403减14853手，TF2403减仓14611手，TS2403减仓5368手。TL2403持仓量（日）国债期货持仓量0100002000030000400005000060000700008000002000040000600008000010000012000014000005000010000015000020000025000020000250003000035000400004500050000 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心国债期货跨期价差T价差TF价差TS价差TL价差(0.20)(0.18)(0.16)(0.14)(0.12)(0.10)(0.08)(0.06)(0.04)(0.02)0.002024-01-052024-01-152024-01-25TS当季-TS下季-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.152024-01-052024-01-152024-01-25TF当季-TF下季-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.200.250.302023-12-182023-12-252024-01-012024-01-082024-01-152024-01-222024-01-29TL当季-TL下季-0.10-0.050.000.050.100.152024-01-052024-01-152024-01-25T当季-T下季 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心TS当季-TF当季TF当季-T当季TS当季-T当季TS当季-TL当季国债期货跨品种价差TF当季-TL当季T当季-TL当季-1.80-1.70-1.60-1.50-1.40-1.30-1.20-1.10-1.002024-01-052024-01-152024-01-25TS当季-TF当季-1.00-0.90-0.80-0.70-0.60-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.002024-01-052024-01-152024-01-25TF当季-T当季-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.002024-01-052024-01-152024-01-25TS当季-T当季-4.00-3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.002024-01-052024-01-122024-01-192024-01-262024-02-02TS当季-TL当季-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.002024-01-052024-01-122024-01-192024-01-262024-02-02TF当季-TL当季-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.002024-01-052024-01-122024-01-192024-01-262024-02-02T当季-TL当季 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心中证现券收益率中证10年期国债到期收益率（%）中证10年期国开债到期收益率（%）（中证）本周，10年期国债到期收益率下行6.63bp，报2.4334%。（中证）本周，10年期国开债到期收益率下行4.8bp，报2.5985%。92.35002.40002.45002.50002.55002.60002.50002.55002.60002.65002.70002.7500 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心宏观基本面跟踪102 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心制造业PMI及当月环比变化(%)制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）我国经济景气水平有所回升，企业生产经营活动继续保持扩张，2024年经济实现平稳开局。国家统计局公布数据显示，1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比上升0.2个百分点，结束连续3个月下降势头。1月PMI温和反弹主要受到生产带动，需求端有所回升但仍显偏弱，幅度小于生产端，新订单指数回升但仍处在收缩区间，出口订单出现明显回升但也仍处在收缩区间，关注外需反弹的幅度。整体上来说经济景气度回升但需求仍显示不足，经济复苏需要进一步加力，对债市尚不构成利空。111月PMI边际回升-0.4 49.0 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0474849505152532021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI0.2 -1.3 -4.2 -5.5 -2.2 -1.0 -3.6 -2.3 1.5 -2.3 -2.1 0.3 5.9 -0.5 -0.7 -0.5 0.1 -0.4 -0.6 -0.9 -0.5 0.8 -0.3 -0.2 0.0 0.1 -8-6-4-202468主要原材料供货商生产经营生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格购进价格原材料库存从业人员配送时间活动预期2023-122023-12环比 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心非制造业PMI及当月环比变化(%)非制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）非制造业商务活动指数为50.7%，上升0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，上升0.6个百分点，继续高于临界点。121月PMI边际回升0.2 50.4 -10-505101540424446485052545658602021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12非制造业商务活动指数:当月环比(右)非制造业商务活动指数0.4 -2.5 -0.4 -0.7 -2.9 10.3 0.2 0.3 -0.2 1.0 0.2 0.5 -4-2024681012投入品业务活动商务活动新订单价格销售价格从业人员预期2023-122023-12环比 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心12月CPI与预期持平，PPI低于预期CPI分项同比变化新增人民币贷款分项同比变化值（亿元）中国12月CPI同比-0.3%，环比0.1%。PPI同比-2.7%低于预期的-2.6%，环比-0.3%。CPI环比转为0.1%，或主要是因为食品价格回升以及服务价格上涨，可能与元旦假期出行消费需求增加、观影需求增长有关，需要继续观察其持续性。PPI仍然负增，且环比也为负值，或主要与部分工业品价格下跌有关，反应需求仍有不足，此外原油价格下跌也拖累PPI增速。13-10-50510152025-202468102016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032023-11CPI:非食品:当月同比CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比CPI:食品:当月同比-3.30 -1.20 -15-10-5051015201998-042000-042002-042004-042006-042008-042010-042012-042014-042016-042018-042020-042022-04PPI:生产资料:当月同比PPI:生活资料:当月同比 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心12月社融总量仍由政府债支撑，信贷结构偏弱新增社融分项同比变化值（亿元）新增人民币贷款分项同比变化值（亿元）中国12月社融同比多增6342亿元，结构上主要依靠政府债同比多增6470亿元拉动，12月发行增发国债使得政府债融资规模继续高增，主要拖累项目来看，社融口径信贷同比少增3551亿元。信贷结构来