国债期货周报：期债降息博弈激烈，多头注意止盈机会
期债 降 息 博 弈 激 烈 ， 多 头 注 意 止 盈 机 会 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2024/2/4 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2403上涨了1.49%至105.13，10年期国债期货主力合约2403上涨0.39%至103.5，5年期国债期货2403上涨0.1%至102.81，2年期国债期货2403价格上涨0.03%至101.318。 成交量方面，上周30年期国债期货成交172,830手，10年期国债期货成交368,129手，5年期国债期货共成交手264,121手，2年期国债期货成交137,553手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有59,274手持仓，10年期国债期货共有204,852手持仓，5年期国债期货共有141,716手持仓，2年期国债期货共有持80,002手。 从2403合约持仓量变化来看。本周，TL2403减仓11607手，T2403减14853手，TF2403减仓14611手，TS2403减仓5368手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行6.63bp，报2.4334%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率下行4.8bp，报2.5985%。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 宏观基本面跟踪 1月PMI边际回升 我国经济景气水平有所回升，企业生产经营活动继续保持扩张，2024年经济实现平稳开局。国家统计局公布数据显示，1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比上升0.2个百分点，结束连续3个月下降势头。1月PMI温和反弹主要受到生产带动，需求端有所回升但仍显偏弱，幅度小于生产端，新订单指数回升但仍处在收缩区间，出口订单出现明显回升但也仍处在收缩区间，关注外需反弹的幅度。整体上来说经济景气度回升但需求仍显示不足，经济复苏需要进一步加力，对债市尚不构成利空。 1月PMI边际回升 非制造业商务活动指数为50.7%，上升0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，上升0.6个百分点，继续高于临界点。 12月CPI与预期持平，PPI低于预期 中国12月CPI同比-0.3%，环比0.1%。PPI同比-2.7%低于预期的-2.6%，环比-0.3%。CPI环比转为0.1%，或主要是因为食品价格回升以及服务价格上涨，可能与元旦假期出行消费需求增加、观影需求增长有关，需要继续观察其持续性。PPI仍然负增，且环比也为负值，或主要与部分工业品价格下跌有关，反应需求仍有不足，此外原油价格下跌也拖累PPI增速。 12月社融总量仍由政府债支撑，信贷结构偏弱 中国12月社融同比多增6342亿元，结构上主要依靠政府债同比多增6470亿元拉动，12月发行增发国债使得政府债融资规模继续高增，主要拖累项目来看，社融口径信贷同比少增3551亿元。信贷结构来看，居民端，短贷同比小幅多增，中长期贷款同比少增403亿元，居民贷款总量上略企稳，12月以来商品房销售呈现企稳现象，关注后续对居民中长期贷款的影响；企业端，中长期贷款大幅同比少增3498亿元，带动企业贷款总体同比少增，体现企业融资需求仍不足，信贷结构偏弱。 社会消费品零售 中国10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，预期7.3%，前值5.5%。 固定资产投资 1-10月房地产开发投资95922亿元，同比下降9.3%，预期降9.2%，前值降9.1%。中国10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，预期7.3%，前值5.5%。中国1-10月固定资产投资（不含农户）419409亿元，同比增长2.9%，预期增3.1%，1-9月增3.1%。中国10月规模以上工业增加值同比增长4.6%，预期4.3%，前值4.5%。消费数据表现较好，与基数降低有一定关联。10月投资增速放缓，基建、制造业投资相对9月放缓，地产投资降幅扩大，整体数据偏弱。反应内需恢复需要继续稳固，年内货币政策有望延续宽松。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周下滑0.86%，至70.44%左右的水平。 2023年4月焦炉开工有所回升，5-7月再度回落，9月季节性回升后10月至今再度下滑。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别下滑11.19万吨和6.22万吨。 23年一季度开工逐步恢复但斜率偏缓，产量回升但仍弱于历史同期，二到三季度整体再度回落。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别较上周下滑4.95%和15%。 23年春节后钢胎开工率快速回升，目前3月初已回升至历年同期偏高水平，4月-5月再度下滑，边际上6月至今开工率回升后走平。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别回升73.38吨和8.64万吨。23年热卷和螺纹库存春节后累库，生产领先需求修复，进入3月由于需求回升进入被动去库阶段，且时点较往年较前，6月至今热卷库存库存有一定超季节性回升，螺纹钢24年年初出现小幅补库，但处在季节性低位。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为176.82万平方米，环比下滑14.4万平方米。一、二线城市下降，三线城市上升。2023年春节后商品房销售缓慢回升，3月-8月下滑至历史偏低水平，整体房地产需求较为平淡，9月至今在房地产放松政策频发的背景下，销售略有企稳回升迹象，观察其持续性，但总体仍处在季节性低位。 100大中城市单周土地供应面积为277.07万平方米，较上周下滑1067.06万平方米。一、二、三线城市土地供应下滑。23年春节后土地供应环比回升，4月至5月下滑至历史低位水平，6月出现回升，7月-8月下滑，9月至今回升至历史同期偏高位置。 土地成交 上周土地成交面积为1108.22万平方米，较前周下滑571.06万平方米，一、二、三线城市土地成交下滑。2023年春节后土地成交低位波动，边际变化上4月至5月土地成交有所回升，6月至8月下滑，边际上9月至今土地成交有一定回升。 出行、消费跟踪 年初电影票房季节性冲高后回落，目前仍处于近五年中位水平。30大中城市商品房1月日均成交量26.16万平方米，较12月日均成交41.61万平方米下降。 出行、消费跟踪 1月日均零售6.098万台，低于12月日均零售7.92万台。1月日均批发5.63万台，低于12月日均批发9.5万台。 出行、消费跟踪 截至目前主要城市日均地铁客运量1月达到7607.25万人次，高于12月7364.9万人次，今年地铁客运明显高于2022年同期日均客运人次，维持在近五年高位运行。国内执行航班数量，迄今为止1月日均架次为12815.13，高于12月日均架次为11535.77左右，高于2022年和2021年同期。 3.4出行、消费跟踪 中国出口集装箱运价指数反弹，2月1日该指数为1464.81，相较12月底显著回升。 3.4海外经济跟踪 欧元区1月制造业PMI录得46.60，环比上个月回升；1月服务业PMI录得48.4，较上月回落，1月综合PMI初值录得47.9，较上月回升但仍在荣枯线下。欧洲PMI经济景气度仍偏弱，制造业PMI持续处在收缩区间，海外主要经济体仍处在下行周期中，对我国外需持续形成压力，稳增长扩内需必要性和迫切性较强。 2023年12月政治局会议 12月8日召开政治局会议，对明年经济工作做了基本定调，其中重要措辞有以下几点。一是“以进促稳”，或指向2024年整体经济目标可能会保持较高增速，以发展促进稳定；二是“先立后破”，强调立为先，或意指要在稳住整体建立发展增量的前提下，促进存量和结构调整，这一政策导向或也对应到地方化债和房地产市场问题；三是政策定调，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，整体政策基调偏积极，财政政策预期加力，但也会保持“适度”，不会过度扩张，货币政策更强调灵活适度，或更偏向结构性货币政策加力，整体基调相对稳健中性，但在强调与财政政策配合的情况下，也大概率不会转向。 三季度货币政策例会 货币政策取向仍然宽松，三季度货币政策例会强调“加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”一方面，继续促进金融支持实体经济，推动降低存量房贷利率和优化住房信贷政策，需要进一步降低金融机构成本，在贷 款利率下行的背景下，存款利率等其他广谱或有降低空间。另一方面，一揽子化债背景下，地方政府利息压力较大，缓解利息负担也需要总量和结构货币政策保持适度宽松支持。 政府工作报告目标 2023年政府工作报告关于GDP的目标是5%左右，处于预期区间的下限，或主要是为了内外环境的不确定性预留空间，同时延续经济结构转型、高质量发展的目标。防范化解地方政府债务风险、优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量的提法，指向2023年隐性债务会加速化解。如何实现经济增长目标，报告强调着力扩大国内需求，稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复。同时重申了“政府投资和政策要有效带动全社会投资”的思路，对应的财政赤字率和地方专项债规模由去年的3.65万亿提升至3.8万亿，体现财政加力提效的指导思想。后期财政进一步推动扩内需的政策或为主要政策思路。 主要资金利率 本周资金利率，截至2月2日，R001加权平均利率为1.7523%，较上周下行31.81个基点；R007加权平均利率为2.2306%，较上周下行27.96个基点；R014加权平均利率为2.2212%，较上周下行29.67个基点。跨月后资金面转松，临近春节资金面波动或有加大，但央行适时宣布降准2月5日实施，待降准落地后资金面预期转稳。 政策利率 2023年8月15日，MLF利率降低15bp，报2.5%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.8%。2023年8月21日1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率不变。 2023年6月13日7天期逆回购利率下调10bp至1.9%；2023年6月15日1年期中期借贷便利（MLF）下调10bp至2.65%。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点2022年1月17日，1年MLF利率下调10bp，报2.85%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.10%。6月MLF续作利率继续维持不变。2022年8月15日，1年期MLF利率下调10bp，报2.75%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.00%。2021年12月，1年期LPR报价下调5个bp，报3.80%；5年期LPR维持不变，为4.65%。2022年1月，1年期LPR报价下调10个bp，报3.70%；5年期LPR利率下调5bp，报4.60%。2022年5月20日，5年期LPR下调15bp，报4.45%；1年期LPR保持不变。8月20日公布1年期LPR下调5bp报3.65%，5年期LPR下调15bp报4.30%。 公开市场操作 本周央行公开市场有19770亿元逆回购到期，本周共进行了17900亿元逆回购投放，净回笼1870亿元。下周将有17330亿元逆回购到期。 观点与策略 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所
