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V系消费氛围渐起,国缘势能足

2024-02-08赵国防、王尧国投证券林***
V系消费氛围渐起,国缘势能足

本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。 1 2024年02月08日 今世缘(603369.SH) 公司动态分析 V系消费氛围渐起,国缘势能足 证券研究报告 白酒 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 76元 股价 (2024-02-07) 51.90元 交易数据 总市值(百万元) 65,108.55 流通市值(百万元) 65,108.55 总股本(百万股) 1,254.50 流通股本(百万股) 1,254.50 12个月价格区间 42.12/66.35元 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 13.0 1.2 6.0 绝对收益 13.4 -6.4 -12.4 赵国防 分析师 SAC执业证书编号:S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 王尧 分析师 SAC执业证书编号:S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 相关报告 顺利跨越百亿,开启后百亿新时代 2024-01-02 今世缘:站在新的起点 2023-06-02 今世缘:22年完美收官,23年加速向前 2023-03-13 今世缘:收入利润均超预期,激励改革红利持续释放 2022-08-31 V3消费者培育初见成效,高端化路径可期。我们预计2023年V3有高速增长,核心市场淮安及南京已有消费氛围,苏中苏南也形成消费者自点,从团购渠道为主开始进入流通渠道。公司高端化进程好于市场预期,我们认为主要得益于:1)持续的消费者教育:当前V9及V3/V6定位明确,公司重点发力C端消费者培育,差异化营销活动精准赋能。2)灵活模式:充分发挥国缘品牌在政商务积累的资源和优势,创新团购业务,以点带面深耕细分市场,灵活调节V系运作模式。3)稳定的价盘:重视产品价盘,旺季在宴席端投放短平快的促销政策营造消费氛围,但整体费用投放收缩,以挺价稳价为核心。我们预计V3今年仍预计维持较快增长。 国缘品牌势能向上,业绩基本盘扎实。短期来看,我们认为公司开门红回款进度正常,整体经营良性,今年有望顺利实现增长目标。中长期看,四开及对开为公司业绩基本盘,预计将保持稳健增长:对开仍有望受益于江苏省内100-300元价格带扩容趋势;公司重视四开渠道利润和产品价盘,第五代国缘四开预计将在春节后视市场情况投放,有利于重新梳理渠道利润链条,保障渠道利润。另外,淡雅2023年动销起势明显,成为国缘除V系外又一增长极。鉴于淡雅渠道利润高、大众消费为主、网点开拓仍有空间,我们预计淡雅今年仍将维持较快增速,向上趋势明确。 行业挤压式增长背景下,区域地产龙头竞争优势更强,看好苏酒省内份额扩大。江苏白酒市场容量大,苏酒在省内市占率仍有渗透空间。行业挤压式增长过程中,对于渠道和终端的争夺成为主要抓手,能够让经销商形成稳定赚钱预期的酒企更容易在竞争中获取份额。区域地产龙头在根据地市场的品牌力和渠道掌控力优秀,相比省外名酒竞争优势明显,我们认为苏酒有望共同挤占其他酒企份额。今世缘和谐的厂商关系是行业需求端不确定性背景下,公司供给端的确定性因素。 投资建议:我们预计公司23-25年收入为101.0/124.3/150.9亿,同比+28.1%/+23.0%/+21.4%;净利润为31.8/38.4/46.0亿,对应PE为20X/17X/14X;维持买入-A投资评级,给予6个月目标价76元,相当于2024年25x的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下行,需求不及预期、竞争格局恶化 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 6,408.5 7,888.0 10,104.5 12,430.8 15,089.0 净利润 2,029.1 2,502.8 3,184.6 3,838.9 4,596.3 每股收益(元) 1.62 2.00 2.54 3.06 3.66 每股净资产(元) 7.41 8.82 10.80 12.79 15.17 -29%-19%-9%1%11%2023-022023-062023-092024-01今世缘沪深300999563372 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/今世缘 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 32.1 26.0 20.4 17.0 14.2 市净率(倍) 7.0 5.9 4.8 4.1 3.4 净利润率 31.7% 31.7% 31.5% 30.9% 30.5% 净资产收益率 21.8% 22.6% 23.5% 23.9% 24.1% 股息收益率 1.1% 0.8% 1.7% 2.1% 2.5% ROIC 23.1% 26.2% 27.1% 28.1% 28.4% 数据来源:Wind资讯,国投证券研究中心预测 公司动态分析/今世缘 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. V系消费氛围渐起,高端化路径可期 ........................................... 4 2. 国缘品牌势能向上,业绩基本盘扎实 ........................................... 5 3. 挤压式增长背景下,苏酒竞合发展有望共同扩大份额 ............................. 7 4. 投资建议 ................................................................... 8 5. 风险提示 ................................................................... 8 图表目录 图1. 特A+较大基数下仍维持20%以上增速 ........................................ 4 图2. 特A+占比持续提升 ........................................................ 4 图3. V9聚焦高端消费圈层打造品牌高度 .......................................... 4 图4. V3围绕城市精英等目标客群加大投放 ........................................ 4 图5. 2023年V3分区域体量预测(销售口径,亿元) ............................... 5 图6. 2023年预计国缘品牌主要产品体量占比 ...................................... 7 表1: 2020年以来国缘开系价格调整情况 ......................................... 6 表2: 江苏各价位带主流产品 ................................................... 7 公司动态分析/今世缘 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。 4 1.V系消费氛围渐起,高端化路径可期 V3增速领先,改革成果显现。2022年6月V系事业部改革后, V系在品牌认知、消费者培育、渠道梳理等方面均做了改革,2023年V3实现高速增长。根据渠道反馈,2023年V系整体预计有50-60%增速,增速领先其他价格带产品,贡献主要增量。 图1.特A+较大基数下仍维持20%以上增速 图2.特A+占比持续提升 资料来源:公司公告,国投证券研究中心 资料来源:公司公告,国投证券研究中心 重点发力C端消费者培育,差异化营销活动精准赋能。V系产品当前已形成清晰梯度,公司采取“V9 做形象、V3 做销量、V6 做补充”的差异化布局:V9坚持高举高打,成为中国国家高尔夫球队合作伙伴、苏商会唯一指定用酒,去年底合作著名演员胡军并推出全新slogan“高端酱香,独爱国缘V9”,聚焦高端消费圈层打造品牌高度;V3围绕城市精英等目标客群,实践“C端置顶”营销模式,通过赞助演唱会及马拉松比赛、阶段性投放宴席政策等培育消费氛围。 图3.V9聚焦高端消费圈层打造品牌高度 图4.V3围绕城市精英等目标客群加大投放 资料来源:酒业家,国投证券研究中心 资料来源:微酒,国投证券研究中心 充分发挥政商务优势,创新团购业务,以点带面深耕细分市场。公司一直重视团购渠道,通过培育核心意见领袖,同乡/亲友/政务关系等拓展团购渠道,成功在全省范围内营造起开系 公司动态分析/今世缘 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。 5 消费氛围,四开销售口径已成为40亿体量大单品。我们认为当前V系和18-19年国缘开系处于同一阶段,公司灵活根据不同区域市场特点调整渠道运作模式,均有不错成效。如锡常地区通过厂商直营模式运作V系,扬州地区通过当地优秀的团购商组建V3联盟体,稳定分红保护核心大户股东,同时发动终端店以不乱价位前提在宴席市场推广。 重视价盘稳定,旺季采用短平快促销政策营造消费氛围,整体费投克制。春节旺季公司短期在南京等市场加大V3在餐饮端的赠酒活动力度,培育消费氛围,但拉长看,去年下半年开始V3消费者端促销活动整体有收缩趋势。预计年后公司在V3的费用投放会更加理性谨慎,主要参考竞品费用投放政策做应对调整,以挺价为核心。预计当前V系产品渠道利润仍高于竞品,经销商推广V3动力更足,空间更大。 消费者培育初见成效,南京及淮安市场V3已形成消费氛围,苏中苏南也有自点。V3卡位600元价格带,在高线市场南京以宴席场景居多,苏北地区主流价格带偏低,以商务宴请为主。根据渠道反馈,淮安及南京V3已形成良性动销,消费者从四开升级到V3较为顺畅,当地已从控货的团购模式开始逐渐进入流通渠道,预计淮安和南京市场V3消费量占整体一半左右。南京作为意见领袖市场,有望对省内其他地市起到带动作用。苏中苏南等薄弱市场V3也有突破:苏南消费档次偏高,低度五粮液、低度国窖等全国名酒认可度高,苏酒优势相对省内其他区域较弱,苏中此前国缘品牌的影响力也较小。苏中及苏南去年V3预计均有接近翻倍增长,渠道反馈有消费者自点,部分终端主动陈列V3产品用于自然销售。 图5.2023年V3分区域体量预测(销售口径,亿元) 资料来源:渠道调研,国投证券研究中心测算 V系规模小潜力大,改革红利下空间可观。23年V3预计省内销售口径达到10亿体量,与M6+规模相比,基数小、增长空间充足。在组织架构改革、战略部署调整、渠道推力足、品牌投入大的全力进攻下,V3增长潜力有望持续释放,我们预计V3在2024年仍维持较高增速。 2.国缘品牌势能向上,业绩基本盘扎实 短期看,开门红回款进度符合预期,发展良性。根据渠道反馈,公司截至1月底开门红回款进度预计达到35%左右,进入1月下旬后终端拿货积极性明显提升,预计有望顺利完成Q1回款目标。春节回款开启前多数市场库存偏低,主要产品四开、对开、淡雅包括V3批价相比竞品稳定,动销良好。公司股权激励锚定增长底线,我们认为