2022年三季报点评：V系攻坚、开系精耕，产品势能持续向上

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 今世缘（603369.SH）2022年三季报点评 V系攻坚、开系精耕，产品势能持续向上 2022年10月30日 ➢ 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收65.2亿元，同比+22.2%；实现归母净利润20.8亿元，同比+22.5%；扣非归母净利润20.7亿元，同比+21.7%。单季度看，公司22Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润18.7/4.6/4.6亿元，同比+26.1%/+27.3%/+25.8%。 ➢ 坚守产品战略，加速结构升级。省内市场：V系攻坚争取定价权，开系精耕稳固基本盘；推动“高沟”品牌复兴，与“今世缘”“国缘”品牌差异化精耕客群。省外市场：V9布局长三角华东区域，打造国缘四开全国化大单品，探索今世缘品牌喜庆碎片化推广模式。分产品看，22年前三季度特A+类实现营收43.4亿元，同比+22.7%，特A类实现营收17.2亿元，同比+25.1%，特A类及以上产品保持快速增长；A类实现营收2.6亿元，同比+13.5%。公司调控V系市场库存，稳定价格链条，奠定消费培育基础；主力产品老开系坚守“厂商店”共赢、“量价利”齐升策略导向，以数字化营销稳定经销渠道及门店利差分配。 ➢ 稳固省内深化深耕，开拓省外扩编做点。公司聚焦“3+4”战略重点省级市场，聚焦大客户、小区域打造样板市场，调整省外事业部架构及人员配置，赋能营销中心，下方决策权，激发一线积极性。分地区看，22年前三季度公司省内实现营收60.7亿元，同比+23.1%，其中淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入分别为13.1/17.3/7.9/8.3/7.3/6.8亿元，同比+23.6%/23.2%/18.1%/ 31.1%/14.2%/28.8%；省外实现营收4.3亿元，同比+11.6%。分渠道看，批发代理实现营收64.0亿元，同比+22.4%；直销（含团购）实现营收1.0亿元，同比+11.3%。公司聚焦“大单品、大客户、大板块”，坚持招商育商相结合，截至22年三季度期末，公司省内经销商较年净减少20家至395家，其中苏南/苏中大区分别减少18/11家；省外经销商净减少17家至619家。 ➢ 结构升级带动盈利能力提升，现金流亮眼蓄力充足。公司特A类及以上产品占比持续提升，22年前三季度公司毛利率74.5%，同比+1.7pcts；净利率31.9%，同比+0.1pcts。22Q3毛利率79.6%，同比+1.1pcts；公司加强品宣及消费者培育，22Q3销售费用率为20.0%，同比+1.6pcts，管理费用率为4.1%，同比-0.1pcts；营业税金及附加率22.3%，同比-2.4pcts；22Q3净利率24.8%，同比+0.2pcts。22Q2末合同负债13.7亿元，较22Q2末+3.6亿元，同比+59.4%，合同负债表现亮眼。现金流方面，22Q2销售收现29.9亿元，同比+52.7%；经营性现金流量净额22.0亿元，同比+17.6%。 ➢ 投资建议： V系、开系承接消费升级红利，激励落地彰显公司发展信心。我们预计公司22~24年营收分别为79/97/115亿元，归母净利润分别为25 /31/39亿元，当前股价对应P/E分别为19/15/12X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：省内竞争加剧；疫情冲击消费场景；结构升级不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6408 7871 9696 11539 增长率（%） 25.1 22.8 23.2 19.0 归属母公司股东净利润（百万元） 2029 2540 3138 3864 增长率（%） 29.5 25.2 23.5 23.1 每股收益（元） 1.62 2.03 2.50 3.08 PE 23 19 15 12 PB 5.1 4.3 3.3 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 37.68元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 相关研究 1.今世缘（603369.SH）2022年中报点评：V系攻坚，省内何时突围？-2022/09/01 2.今世缘（603369.SH）2022年一季报点评：产品结构持续优化，省内延续快增长-2022/04/30 3.今世缘（603369.SH）2021年报点评：2021年实现高质量增长，产品结构稳步提升-2022/04/15 4.今世缘（603369.SH）2022年1-2月经营数据点评：顺利实现“开门红”，预计结构稳步提升-2022/03/09 5.【民生食饮】今世缘(603369)业绩预告点评报告：特A+类占比稳升，结构升级推动业绩增长-2022/01/10 今世缘(603369)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6408 7871 9696 11539 成长能力（%） 营业成本 1626 1891 2239 2514 营业收入增长率 25.13 22.82 23.19 19.00 营业税金及附加 1105 1357 1672 1989 EBIT增长率 48.61 28.51 26.77 23.05 销售费用 968 1181 1435 1696 净利润增长率 29.50 25.20 23.54 23.13 管理费用 258 315 378 450 盈利能力（%） 研发费用 30 37 46 55 毛利率 74.61 75.97 76.91 78.21 EBIT 2428 3121 3956 4868 净利润率 31.68 32.28 32.37 33.49 财务费用 -65 -150 -112 -141 总资产收益率ROA 14.06 15.45 15.10 15.32 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 21.83 22.86 22.00 21.30 投资收益 121 149 145 173 偿债能力 营业利润 2712 3393 4188 5154 流动比率 1.99 2.26 2.47 2.87 营业外收支 -13 -13 -13 -13 速动比率 1.35 1.41 1.74 2.08 利润总额 2699 3380 4175 5141 现金比率 0.79 0.87 1.30 1.67 所得税 670 839 1037 1277 资产负债率（%） 35.59 32.40 31.37 28.08 净利润 2029 2540 3138 3864 经营效率 归属于母公司净利润 2029 2540 3138 3864 应收账款周转天数 1.94 2.25 2.20 2.24 EBITDA 2549 3311 4167 5099 存货周转天数 641.70 716.85 716.85 716.85 总资产周转率 0.49 0.51 0.52 0.50 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 3958 4486 8278 11548 每股收益 1.62 2.03 2.50 3.08 应收账款及票据 40 59 60 84 每股净资产 7.41 8.86 11.37 14.46 预付款项 5 16 12 15 每股经营现金流 2.41 1.27 3.35 2.88 存货 3194 4337 4578 5433 每股股利 0.59 0.59 0.59 0.59 其他流动资产 2736 2773 2761 2785 估值分析 流动资产合计 9933 11671 15689 19865 PE 23 19 15 12 长期股权投资 24 29 33 38 PB 5.1 4.3 3.3 2.6 固定资产 1294 1359 1404 1429 EV/EBITDA 16.99 12.92 9.36 7.01 无形资产 170 165 160 155 股息收益率（%） 1.57 1.57 1.57 1.57 非流动资产合计 4500 4769 5092 5358 资产合计 14434 16440 20781 25222 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 570 598 930 755 净利润 2029 2540 3138 3864 其他流动负债 4409 4571 5432 6171 折旧和摊销 120 190 211 231 流动负债合计 4980 5169 6362 6926 营运资金变动 1201 -1020 967 -341 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 3024 1590 4199 3610 其他长期负债 157 157 157 157 资本开支 -576 -471 -548 -508 非流动负债合计 157 157 157 157 投资 -767 -4 -4 -5 负债合计 5137 5326 6519 7083 投资活动现金流 -1216 -326 -407 -340 股本 1255 1255 1255 1255 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -362 0 0 0 股东权益合计 9297 11114 14262 18139 筹资活动现金流 -1361 -736 0 0 负债和股东权益合计 14434 16440 20781 25222 现金净流量 448 528 3792 3270 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 今世缘(603369)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠